核心观点与关键数据
25Q3业绩表现
- 煤炭售价同比下跌17.6%至140元/吨（澳元），其中动力煤下跌17.2%至130元/吨，冶金煤下跌24.7%至195元/吨。均价下跌与市场价格同步。
- 权益销量同比上升2.9%至1,070万吨，动力煤持平，冶金煤同比增长14.3%。物流运输恢复正常支撑销量增长。
拉尼娜现象影响
- 拉尼娜现象在2025年10-12月发生概率超75%，但2025年12月至2026年2月概率仅约55%，短期影响可能短暂，冬季煤价上涨或难以持续。
运营指引与盈利预测
- 维持FY25运营指引：权益煤炭产量3,500-3,900万吨，现金经营成本89-97元/吨，权益资本开支7.5-9.0亿元。
- 下调FY25-27股东净利润预测38.5%、38.8%、39.5%，目标价由34.70港元下调至30.00港元，评级由“买入”调整为“增持”。
敏感度分析
- FY25股东净利润对动力煤/冶金煤均价变动敏感度分别为±4.8%/1.4%。
风险提示
- 生产延误、电力/钢铁市场需求波动、政治风险、汇兑损失。
主要财务数据（澳元百万，更新于2025年10月21日）
| 年结：12月31日 | 2023年实际 | 2024年实际 | 2025年预测 | 2026年预测 | 2027年预测 |
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| 收入 | 7,778 | 6,860 | 5,837 | 5,916 | 6,088 |
| 股东净利润 | 1,819 | 1,216 | 586 | 647 | 698 |
| 每股盈利（澳元） | 1.38 | 0.92 | 0.44 | 0.49 | 0.53 |
研究结论
报告认为，尽管25Q3煤炭售价受供应端影响显著下跌，但产销表现符合预期，冶金煤销量增长亮眼。拉尼娜现象的短期影响可能难以持久，冬季煤价上涨或短暂。公司维持运营指引不变，但下调盈利预测并调整评级至“增持”，目标价降至30.00港元。分析师提示市场关注供需变化及潜在风险。
