豆类油脂日报：产业链压力持续 豆类油脂震荡偏弱

2025年10月21日 豆类油脂 产业链压力持续豆类油脂震荡偏弱 豆类油脂 核心观点 期货研究报告 10月21日，豆类油脂整体震荡偏弱。豆一期价震荡偏强，期价自高位有所回落，暂时获得5日均线支撑，资金变化不大；豆二期价震荡偏弱，期价承压于20日均线压力，资金变化不大；豆粕期价震荡偏弱，期价承压于5日和10日均线压力，资金变化不大；菜粕期价跌幅超1%，期价承压于60日均线压力，下探30日均线支撑，伴随增仓1.4万手。油脂期价窄幅震荡，豆油期价震荡偏弱，承压于60日均线压力，资金变化不大；棕榈油期价震荡偏弱，期价承压于10日和30日均线压力，伴随减仓1万手；菜籽油期价震荡偏弱，期价承压于5日均线压力，伴随减仓9000手。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆类市场来看，豆一和豆二期价延续分化走势，但整体波幅明显收窄。随着中美贸易关系变化对市场情绪的影响边际递减，供应缺口预期明显缩小，对于盘面的影响逐渐减弱，豆二期价震荡偏弱。国内豆粕市场呈现供需宽松格局，价格承压运行。供应方面，国内大豆到港量充足，港口库存维持高位，假期过后油厂开机率逐步恢复，部分油厂豆粕库存仍面临胀库风险。需求方面，下游养殖亏损程度有所恶化，导致饲料企业采购谨慎，市场观望情绪渐浓。受此影响，豆粕现货价格低位震荡，基差徘徊不前。短期豆粕期价震荡偏弱运行。 作者声明 油脂市场窄幅波动，当前油脂市场整体仍处于调整期，豆油受供需压力及库存高位影响，同时原料大豆期价震荡偏弱也未能给豆油期价提供成本支撑，短期豆油期价延续震荡偏弱走势；棕榈油产量增加，需求减弱，豆油对棕榈油替代需求增加，国内棕榈油库存增加，整体仍依赖生物柴油政策预期，短期宽幅震荡为主；菜油受中加贸易关系改善预期的压制，随着远期采购有所增加，供应缺口预期缩小，期价震荡偏弱运行。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.产业动态 1）随着特朗普政府在新一轮美中贸易谈判前列出“稀土、芬太尼、大豆”三大要求，市场人士密切关注中国将会如何做出应对。北京德润林分析显示，面对特朗普再次威胁自11月起对中国商品征收高达100%的进口税，中国可能采取“有限妥协”的策略，其中包括自12月起恢复进口美国大豆，以便在稳定双边关系的同时，确保国内大豆供应充足。从贸易角度看，中国已连续三个月显著减少美国大豆采购，9月甚至“零进口”。当前中国对进口大豆高度依赖，全年进口量估计超过1亿吨，其中逾85%来自巴西。考虑到目前巴西陈豆供应趋于耗磬，而巴西新作要到明年2月后才大量上市，11月至明年1月之间存在阶段性供应缺口。经纪商斯通艾克斯（StoneX）估计明年巴西新豆上市前中国仍需采购多达1000万吨大豆，也有分析人士估计这一数字位于800万到900万吨之间。如果中国持续排除美豆来源，可能面临两至三个月的榨油原料紧张。加上目前巴西大豆溢价已经超过美国大豆，从市场逻辑出发，12月重新采购美豆不失为最优选择，既能填补供应缺口，又能释放“善意”外交信号。 2）中国海关总署周一发布的数据显示，2025年9月中国自美国进口大豆数量降至“零”，为2018年11月以来首次未有美豆到港。与此同时，中国从巴西和阿根廷进口的大豆数量显著上升。海关数据显示，今年9月中国自美国进口大豆为零，而去年同期为170万吨。9月份正值美国新豆收获初期，陈豆供应基本耗磬。今年美国大豆丰收导致大豆价格下跌，加上成本高企，美国农户惜售，更多选择将大豆存入仓库，等待价格反弹。中国对美国大豆高额关税，也令美国大豆缺乏吸引力。贸易商表示，9月至10月装运的美国大豆比巴西大豆便宜约80至90美分/蒲，但中国对美国大豆征收23%的关税，导致进口成本反而高出2美元/蒲。海关数据显示，9月中国大豆进口总量达到1287万吨，较8月的1228万吨增长4.8%，创下历史次高纪录，表明压榨需求强劲。9月份中国从巴西进口大豆1096万吨，同比增长29.9%，占到当月进口总量的85.2%；9月份从阿根廷进口大豆117万吨，同比激增91.5%，占比9%。目前正值美国大豆收获和出口高峰期，但是迄今头号买家中国尚未采购任何美国新作大豆，而是转向南美供应，意味着美国农户错失数十亿美元销售。由于巴西大豆溢价高企，中国买家放慢采购。市场人士估计，在明年初巴西大豆上市前，中国尚需采购800万到900万吨11月至明年初的大豆。美国总统特朗普表示，他相信有望和中国达成大豆协议。如果本月底中美达成协议，中国可能恢复采购美国大豆。海关数据显示，今年头9个月，中国进口巴西大豆6370万吨，同比增长2.4%；进口阿根廷大豆290万吨，同比增长31.8%。 3）美国农业部出口检验报告显示，美国大豆出口检验量超过市场预期范围的高端，较一周增长45%，但是较去年同期减少42%。截至2025年10月16日的一周，美国大 豆出口检验量为1,474,354吨，上周为修正后的1,017,172吨，去年同期为2,549,979吨。主要目的地包括墨西哥（221,269吨），孟加拉（175,411吨），巴基斯坦（167,380吨），埃及（163,652吨），越南（162,237吨）以及德国（136,901吨）。报告发布前，分析师们预期大豆出口检验量位于50万到135.5万吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到5,537,802吨，同比减少30.9%，上周减少26.1%，两周前增长14.8%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的12.1%，上周为8.8%。 4）基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2025年10月17日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.85美元，比一周前减少1.4%。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨288.57美元，相当于每蒲6.71美元。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅49.37美分，相当于每蒲5.83美元。1号黄大豆平均价格为9.92美元/蒲，上周为9.96美元/蒲。 5）白宫经济顾问凯文·哈塞特周一表示，持续20天的美国联邦政府停摆有望在本周结束。他称这是“舒默式停摆”，将矛头指向参议院民主党领袖查克·舒默，认为其政治策略已陷入困境。哈塞特指出，白宫方面与参议院多名温和派议员保持沟通，他们普遍认为，在全国‘反王权’（No Kings）抗议游行结束后，再维持停摆已不合时宜。上周末，全美多个城市爆发“反王权”示威，抗议者指责特朗普总统行为专断、腐败横行，要求国会制衡行政权力。哈塞特暗示，民主党此前不愿在抗议前夕恢复政府运作，是出于政治形象考量，而如今抗议活动已结束，为妥协创造了条件。他补充说，如果本周谈判仍无进展，白宫将考虑采取进一步削减支出措施，以迫使国会重启预算谈判。这场停摆是特朗普政府自年初以来最大一次政治危机，已造成数十万联邦雇员无薪休假，部分关键数据与部门运作中断，包括美国农业部的WASDE月度报告推迟发布，令市场分析师和投资者失去参考依据。分析人士认为，持续停摆正削弱公众对政府的信任，也增加共和党在即将到来的中期选举前的政治压力。尽管白宫方面态度强硬，但哈塞特语气中透露出谈判乐观信号。他表示，如果参议院民主党愿意达成共识，本周我们就能让政府恢复运作。 6）咨询机构AgRural周一表示，截至10月16日，2025/26年度大豆播种进度达到24%，高于一周前的14%，也高于去年同期的18%,但是低于两年前的30%。上周，巴西中西部三个州的适时降雨推动播种工作加快，播种面积在一周内翻番。随着降水增加，马托格罗索的播种势头强劲，本年度首次超过帕拉纳，成为播种进度最快的州。AgRural估计2025/26年度巴西大豆种植面积为4860万公顷，产量为1.767亿吨。如果实现这一目标，这两个数字都将创下历史纪录，产量接近CONAB对上年产量的预估值1.7147亿吨。 2.相关图表 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 获 取 每 日期 货 观 点推送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。