毛利率净利率双升，AI收入高速增长

2025年前三季度，实现总营业收入7,946.7亿元，同比增长0.4%；利润总额达到1,468.0亿元，同比增长3%；实现归母净利润1,153.5亿元，同比增长4.0%；EBITDA 2654亿元，同比增长0.9%。 2025年单三季度，实现营业收入2509.0亿元，同比增长2.5%；利润总额397.3亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润311.2亿元，同比增长1.4%；EBITDA 794亿元，同比减少1.7%。 1、经营业绩稳健增长，个人、家庭用户实现净增 个人市场方面，用户规模恢复增长，截止Q3末，移动客户净增长456万户达到10.09亿户，5G网络客户6.22亿户，前三季度平均移动ARPU为48.0元/户/月，较上半年平均ARPU下降1.5元/户/月； 家庭市场方面，截止Q3末，有线宽带用户净增长1420万户达到3.29亿户，家庭宽带客户达到2.88亿户，净增长976万户，前三季度平均家庭客户综合ARPU为44.4元/户/月，与上半年持平；政企市场方面，DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长；新兴市场方面，前三季度国际业务收入保持快速增长，重点客户规模实现稳健增长。 2、公司成本及费用管控得当，毛利率与净利率双升 2025年前三季度毛利率31.1%，同比增长0.3pct；净利率14.5%，同比增长0.5pct。期间费用率12.7%，同比减少0.3pct，其中销售/管理费用率分别同比下降0.1/0.2pct。 3、坚持AI算力适度超前建设，获发卫星移动通信业务经营许可 根据澎湃新闻，2025中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动发布“AI+”行动计划，到2028年底，中国移动对人工智能领域的总体投入翻一番，建成国内规模最大的智算基础设施，探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100 EFLOPS。 根据新华网，九月工信部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，可依法开展手机直连卫星等业务。 我们认为，公司深入落实“一二二五”战略实施思路，全面实施“三大计划”，在行业转型压力愈发凸显背景下，面临AI算力、卫星通信等行业机遇，紧抓数智转型机遇，积极突破业务边界，构筑新的增长空间。 4、投资建议： 公司业务稳定转型，积极推动算力与能力中台升级，看好算力及卫星相关业务拓展，维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为10725/11073/11440亿元，归母净利润分别为1448/1516/1584亿元，每股收益分别由6.72/7.03/7.35元调整为6.70/7.01/7.33元，对应2025年10月21日106.12元/股收盘价，PE分别为15.85/15.14/14.49倍，维持“增持”评级。 5、风险提示： 市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。