毛利率净利率双升，AI收入高速增长

核心观点与业绩表现

2025年前三季度，公司实现总营业收入7,946.7亿元，同比增长0.4%；利润总额1,468.0亿元，同比增长3%；归母净利润1,153.5亿元，同比增长4.0%；EBITDA 2654亿元，同比增长0.9%。单三季度，营业收入2509.0亿元，同比增长2.5%；归母净利润311.2亿元，同比增长1.4%。个人市场用户规模恢复增长，移动客户净增456万户达10.09亿户，5G客户6.22亿户；家庭市场宽带用户净增1420万户达3.29亿户；政企市场DICT业务和AI收入高速增长；国际业务收入保持快速增长。

成本费用与盈利能力

前三季度毛利率31.1%（+0.3pct），净利率14.5%（+0.5pct），期间费用率12.7%（-0.3pct），销售/管理费用率分别下降0.1/0.2pct，成本费用管控得当。

战略布局与业务拓展

公司发布“AI+”行动计划，计划到2028年AI投入翻倍，建成国内最大智算基础设施，全国产智能算力规模突破100 EFLOPS。九月获颁卫星移动通信业务经营许可，可开展手机直连卫星业务。公司紧抓数智转型机遇，积极突破业务边界，构筑新增长空间。

投资建议与盈利预测

维持“增持”评级，看好算力及卫星通信业务拓展。预计2025-2027年营收分别为10725/11073/11440亿元，归母净利润分别为1448/1516/1584亿元，对应2025年PE分别为15.85/15.14/14.49倍，每股收益分别调至6.70/7.01/7.33元。

风险提示

市场竞争加剧、行业政策变化、创新业务不及预期、系统性风险。