钛精矿：供需或继续趋于宽松，价格下行释放下游盈利空间

钛精矿：供需或继续趋于宽松，价格下行释放下游盈利空间 ——钛产业链深度报告1 核心观点 ⚫上游钛精矿供给或趋于宽松，价格下行有望利好下游钛材企业。近年钛精矿产量下行，且中游钛白粉、海绵钛冶炼产能扩产迅速，使得上游供需出现缺口，市场普遍认为钛精矿价格将会保持高位。但实际情况是供需缺口并未使得钛精矿价格走高，我们认为原因或在于钛精矿生产企业的库存增加，使得隐性供给过剩无法被完全统计。观察统计中期钛精矿供需的边际变化后，我们判断，2025-2027年上游钛精矿供需缺口有望收窄，供给趋于宽松或使得价格继续下行，下游钛材企业有望受益于原材料价格下降带来的生产成本降低，进一步释放利润空间。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫供给：钛精矿近年产量下行，中期或持续扩产放量。近年由于澳大利亚老矿山关停及新矿山勘探进展缓慢，全球钛精矿储量下行，2024年全球储量同比下降25.3%。据统计，中期钛矿或持续放量，2025-2027年预计可供给984、1027、1071万吨钛精矿，同比增速为4.7%、4.4%、4.3%。 ⚫需求：中期钛精矿需求或随中游冶炼扩产速度放缓。钛产业链中游冶炼产品分别为钛白粉和海绵钛，其中海绵钛是加工下游钛材的原料。我国钛白粉和海绵钛近年来持续扩产、但需求下行从而导致供给过剩。展望中期，海外钛白粉产能整体收缩，国内产能虽保持扩产趋势，但总体来看全球钛白粉产能扩产增速下行；海绵钛产能扩产项目或主要在国内，据测算2025-2027年产量增速或显著放缓。 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫价格：上游钛精矿供给或趋于宽松，价格下行有望释放下游利润空间。根据我们的测算，2025-2027年钛精矿需求侧增速低于供给侧增速，从边际角度看钛精矿供需缺口有望继续收窄，钛精矿价格仍有下行空间。在中期钛精矿价格有望下行预期下，下游钛材企业有望受益于原材料价格下降带来的生产成本降低，进一步打开盈利空间。 与其为过去防守，不如向未来布局：——有色钢铁行业周观点（2025年第42周）2025-10-21黄金稀土或再迎高光时刻：——有色钢铁行业周观点（2025年第41周）2025-10-12AI发展为何离不开金属软磁粉芯：——AI新材料行业深度12025-10-09 投资建议与投资标的 ⚫我们认为，产业链上游钛精矿供需缺口中期有望继续收窄，原材料供给趋于宽松或将使得钛材加工企业成本下行，推动企业释放盈利空间；钛材钛合金下游应用领域广阔，航空航天、3C等领域的需求上升有望打开在相关行业布局的企业的产品市场空间。相关标的：天工国际(00826，未评级)；金天钛业(688750，未评级)；宝钛股份(600456，未评级)。 风险提示 钛精矿项目扩产不及预期风险；钛白粉、海绵钛项目扩产超预期风险；宏观经济波动风险；假设条件变化、产能统计遗漏影响测算结果的风险 目录 一、钛：应用前景广阔的“太空金属”..........................................................5 二、供给：钛精矿近年产量下行，中期或持续扩产放量.................................8 2.1现状：全球储量显著下行，国内储量较大但品位偏低...................................................82.2未来：钛精矿中期或持续放量....................................................................................13 三、需求：中期钛精矿需求或随中游冶炼扩产速度放缓...............................15 3.1钛白粉：供给过剩程度显著，中期扩产趋势不改但增速下降......................................153.2海绵钛：扩产迅速价格下行，中期产能增速或显著放缓.............................................19 四、价格：上游钛精矿供给或趋于宽松，价格下行有望释放下游利润空间...24 4.1供需平衡：钛精矿需求端增速或不及供给端，中期供需或继续趋于宽松....................244.2价格：高库存或导致隐形供给过剩，钛精矿价格仍有下跌空间..................................244.3利润：原料价格下行下游企业有望受益......................................................................26 投资建议：钛精矿供给趋于宽松有望利好钛材企业......................................28 风险提示......................................................................................................29 图表目录 图1：钛是元素周期表中第四周期ⅣB族元素...............................................................................5图2：钛产业链可分为有色金属和化工涂料两条...........................................................................6图3：2015年起钛材产量逐年上升...............................................................................................6图4：钛材消费量逐年上升...........................................................................................................6图5：钛材下游应用领域多元.......................................................................................................7图6：全球钛精矿产量自2022年以来步入下行区间.....................................................................7图7：2024年中起钛精矿价格下跌明显.......................................................................................7图8：钛铁矿是主要的钛矿资源....................................................................................................8图9：金红石是品位较高的钛矿资源.............................................................................................8图10：金红石储量占比较少，不足9%........................................................................................9图11：全球钛铁矿储量集中度高，澳大利亚与中国合计占比过半................................................9图12：全球钛铁矿储量近年步入下行通道...................................................................................9图13：澳大利亚贡献超过四分之三的金红石储量.......................................................................10图14：全球钛精矿储量正在下行................................................................................................10图15：中国是钛精矿生产大国，占比超30%.............................................................................10图16：国内钛铁矿储量显示出下行趋势.....................................................................................11图17：钛矿供给头部企业总产量占比近60%.............................................................................11图18：国内钛精矿对外依存度逐年提升.....................................................................................12图19：红格南矿已进入实质性建设阶段.....................................................................................13图20：钛白粉制造是钛矿的主要应用方向.................................................................................15图21：截止2024年我国钛白粉产能占全球超50%...................................................................16图22：2016年以来国内钛白粉产能与产量处于增长态势..........................................................16图23：截止2024年钛白粉应用下游中建筑涂料占比23.78%....................................................17图24：钛白粉产能利用率随房地产行业景气度下行...................................................................17图25：钛白粉价格与产能过剩幅度呈负相关..............................................................................17图26：2023年以来硫酸价格逐渐上行.......................................................................................18图27：2021年起钛白粉需求与房地产行业关系密切性强.......................................................