2025年三季报点评：净利率继续环比，后续仍有催化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1-3实现营收365.6亿元，同比+77.4%；归母净利润8.5亿元，同比+917.0%；扣非归母净利润8.1亿元，同比+955.3%。Q3单季营收139.8亿元，同比+44.2%；归母净利润3.8亿元，同比+361.2%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+347.3%。
• 零食量贩业务：Q3零食量贩营收138.1亿元，同比+44.6%，净利率5.0%，加回股份支付费用后净利率环比提升；食用菌业务营收1.7亿元，同比+15.9%。
• 利润率提升：合并报表Q3净利率5.2%，同比+3.1pct，环比+1.1pct；归母净利率2.7%，同比+1.9pct，环比+0.6pct。Q4预计归母净利占比可达65%左右，主要得益于收回来优品少数股东权益。
• 成本控制：毛利率Q3为12.1%，同比+1.8pct，环比+0.4pct；销售/管理费用率同比-1.5pct/持平，环比下降。

后市催化与估值

• 催化因素：1）竞争趋缓、规模效应提升推动净利率持续改善；2）省钱超市新店型稳步推进；3）后续可能进一步收购提升归母净利占比。
• 估值：当前对应2026年估值20X左右，安全边际充足。

投资评级与预测

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/19.3/24.5亿元，同比+339%/+50%/+27%，对应PE为29/20/15X。

风险提示

• 食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。