食品饮料行业点评报告：经济格局延续韧性，9月社零总额增速回落

食品饮料 2025-10-21 孙山山,张倩华鑫证券 Leona

事件背景：2025年前三季度国内生产总值同比增长5.2%，三季度GDP增速环比回落0.4个百分点至4.8%，主要受海外关税政策变动及新旧动能转换等因素影响。1-9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，9月社零总额同比增长3.0%，环比回落0.4个百分点，主要受中秋节错月节假日减少及“以旧换新”政策效应边际趋弱影响。9月餐饮收入同比增长0.9%，烟酒类零售额同比增长1.6%，增速延续趋弱。
核心观点：经济格局延续韧性，全年增长目标有望顺利达成；9月社零增速回落主要受政策端影响，但消费复苏趋势不变。
投资观点：大众品预期持续修复，关注卫龙美味、西麦食品等；饮料板块表现强劲，关注沪上阿姨、茶百道等新消费机会；乳制品板块受生育政策及原奶周期反转预期催化，关注孩子王、伊利股份等。
风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等。