证券研究报告·行业点评报告·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业点评报告 9月社零增速回落，竣工初现企稳家居需求有望修复 2022年10月25日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《造纸板块小幅上涨，政策持续发力家居行业有望复苏》 2022-10-24 《思摩尔国际披露2022Q3业绩，看好家居板块修复》 2022-10-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 疫情扰动拖累9月社零增速，同比+2.5%。2022M9社零总额3.77万亿元，受局部疫情拖累，增速较上月回落，同比+2.5%（2022M8同比+5.4%）；除汽车以外消费品零售额3.4万亿元，同比+1.2%。2022M1-9社零总额累计同比0.7%，其中除汽车以外消费品零售额同比+0.7%。分渠道看，2022M9实物商品网上零售额为9960亿元，同比+14.5%；2022M1-9实物商品网上零售额为8.24万亿元，同比+6.1%。2022M9实物商品网上零售额占社零总额的比例为26.4%，同比+2.8pp。分品类看，2022M9增速前三的品类有：汽车类（同比+14.2%，2022M1-9同比+0.4%）、石油及制品类（同比+10.2%，2022M1-9同比+14.0%）、中西药品类（同比+9.3%，2022M1-9同比+9.4%）。 ◼ 地产销售降幅收窄，竣工初现企稳，家具需求有望好转。家具类：2022M9同比-7.3%（2022M8同比-8.1%）。地产方面： 2022M9住宅销售面积同比降幅收窄，保交付政策下竣工数据在M8大幅回暖后保持稳定。2022M9住宅销售面积同比-17.9%（2022M8为-24.5%）；住宅竣工面积同比-6.2%（2022M8为-5.2%）。家具类社零仍有承压，但降幅环比收窄+0.8pp，龙头企业与行业的分化态势延续。后续来看，保交付下竣工有望持续修复，家具行业需求有望好转。开学季推动下文化办公用品类保持上行态势： 2022M9同比+8.7%（2022M8同比+6.2%），环比+15.7%。日用品类增速回升：日用品类2022M9同比+5.6%（2022M8同比+3.6%）。金银珠宝类：2022M9同比+1.9%（2022M8同比+7.2%）。 ◼ 保交付下竣工回暖有望带动家具景气度，关注双十一大促，必选首推【中顺洁柔】。必选消费方面，首推管理改善，浆价有望回落利润弹性或于2023年释放的【中顺洁柔】；以及2022Q2受上海疫情影响较大，2022H2低基数下有望实现较快增长的文具龙头【晨光股份】。家具方面，房地产竣工销售数据回暖或将释放新一轮家具需求，我们重申：1）家具行业持续分化，龙头凭借较强的零售能力，快速布局整装、拎包等渠道获取碎片化流量;2）头部企业增长稳健，疫情期间凭借多元化流量获取方式及较强的供应链管理能力受损程度小于行业，疫后修复阶段行业集中度有望加速提升；3）从中长期角度看，存量房占比持续提升，存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳健增长。竣工回暖叠加“金九银十”销售旺季，行业景气度有望修复。推荐标的：【欧派家居】、【顾家家居】、【索菲亚】、【喜临门】；建议关注：【江山欧派】、【志邦家居】。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至2022/10/24。 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2021/10/252022/2/232022/6/242022/10/23轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：社零总额当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图2：城镇与乡村零售当月同比 图3：商品零售与餐饮当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 2.5%-0.7%0.7%-20%-10%0%10%20%30%40%社零总额当月同比%（名义）社零总额当月同比%（实际）社零总额累计同比%2.5%2.3%-20%-10%0%10%20%30%40%城镇同比（%）乡村同比（%）3.0%-1.7%-50%0%50%100%商品零售同比（%）餐饮同比（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图4：各品类9月增速一览 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图5：线上实物零售当月及累计同比 图6：线上实物零售占社零总额比例 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图7：日用品类社零增速 图8：金银珠宝类社零增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0-10%-5%0%5%10%15%20%当月同比增速变动（pcpts，右）14.5%6.1%-10%0%10%20%30%40%当月同比%累计同比%26.4%10%15%20%25%30%35%网络社零/社零总额5.6%2.0%3.0%-20%0%20%40%日用品类单月同比日用品类累计同比单月两年平均1.9%2.2%10.6%-50%0%50%100%150%金银珠宝类单月同比金银珠宝类累计同比单月两年平均 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 4 / 5 图9：家具类社零增速 图10：文化办公用品类社零增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图11：商品房销售面积当月及累计同比增速 图12：房屋竣工面积当月及累计同比增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -7.3%-8.4%-2.1%-20%0%20%40%60%80%家具类单月同比家具类累计同比单月两年平均8.7%6.8%15.4%-20%0%20%40%60%文化办公用品类单月同比文化办公用品类累计同比单月两年平均-17.9%-25.7%-100%-50%0%50%100%150%住宅销售面积当月同比住宅销售面积累计同比-6.2%-19.6%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%住宅竣工面积当月同比住宅竣工面积累计同比 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn