9月经济数据点评报告：经济增长保持平稳，结构冷热分化

——9月经济数据点评报告 ⚫总结与展望：全年实现5%的目标增速压力较小，政策进一步加码的可能性下降。三季度经济运行整体平稳，生产依然旺盛，出口强韧性部分对冲了投资端增速回落。四季度主要关注的措施包括存量政策的执行，5000亿政策性金融工具将逐步落地，全部用于补充项目资本金，有助于给基建、制造业投资带来一定支撑，未来对于新兴产业发展政策值得期待。近期中央财政安排下达的5000亿元地方债结存限额，均有助于给四季度和明年年初基建带来支撑。四季度高基数下经济增速预期放缓，在政策兜底下，全年增速仍有保障。 分析师:于天旭执业证书编号：S0270522110001电话：17717422697邮箱：yutx@wlzq.com.cn ⚫事件：2024Q3,GDP不变价同比4.8%，环比1.1%。工业增加值同比由5.2%上行为6.5%，固投累计同比由0.5%降为-0.5%，其中制造业、基建、房地产投资分别由5.1%、5.42%、-12.9%下跌为4%、3.34%、-13.9%，社零当月同比由3.4%回落为3%。 ⚫GDP三季度同比小幅放缓，第二产业下滑幅度最大。三季度受到高温天气、海外政策、反内卷、基数等因素的影响，经济增速边际放缓，但累计增速达到5.2%，全年达到目标增速无忧。工业生产依然为经济重要拉动项，反内卷政策下，工业产能利用率同比回落，汽车、计算机、通信等新质生产力相关产业开工仍强。出口保持强韧性，给经济支撑加强。 基数作用加强，核心通胀缓步上行政策、关税多因素作用下，内需边际放缓政策基调延续，会议部署针对性加强 ⚫出口强韧性支撑工业生产，行业生产增速分化。工业增加值同环比均上涨，高技术产业保持领跑，高基数下公用事业增速放缓。采矿业整体增速上行，原煤、天然气、原油产量同比增速均上涨。黑色金属产业链受反内卷政策影响显著，有色金属加工和非金属矿物制品也边际回落。两新政策、出口强韧给中游设备制造带来支撑。下游高端制造生产保持旺盛，工业机器人、集成电路等符合新质生产力方向的产业增速持续上行，汽车生产保持旺盛。 ⚫地产投资拖累持续，销售依然偏弱。投资增速整体下行，设备购置增速放缓，但依然为重要支撑。建安工程继续下探，新开工偏弱影响继续传导。房地产新开工、竣工跌幅收窄，施工增速延续缓步回落。地产销售“金九银十”表现平淡，房价尚未回暖，库存再度累积。房企资金来源持续承压收紧，销售带来一定约束，房企拿地依然疲弱。 ⚫基建增速回落，电力投资形成一定拖累，政策有待助力维稳基建。高温天气扰动消退，对基建开工的干扰逐步减弱。基建各分项增速均回落，电热气生产和供应业下滑幅度最大。地方化债的背景下，城投项目端部分约束了基建增速。从两个“5000亿”的政策性金融工具和中央财政安排结存限额来看，政策有望维稳基 建。 ⚫制造业投资增速显著放缓，反内卷、设备更新、关税多重因素影响企业投资。出口强韧性下给制造业投资带来支撑，但关税政策的不确定性仍存，制造业企业或主动削减投资，设备更新政策效果逐渐递减。企业销售、利润前瞻BCI指数均明显回暖，5000亿元的政策性金融工具有望投向新质生产力方向，有助于维稳反内卷和出口压力下的制造业增速，四季度制造业表现仍有支撑。 ⚫高基数、中秋节错月、两新政策效果递减等多因素叠加影响下，消费增速持续回落。三季度居民人均可支配收入、人均消费支出均放缓，消费支出下滑幅度相对更快，部分抑制了消费情绪。可选消费表现分化，两新政策效应正在递减，家具、家电等销售增速边际下滑，耐用品前期消费透支带来一定影响。而国补覆盖以及苹果17在9月上市，通讯器材增速走高。汽车依然供销两旺。随着金价持续突破新高，金银珠宝类消费增速放缓。 ⚫风险因素：关税政策变动超预期，我国政策出台和落地不及预期，居民消费、购房持续低迷。 正文目录 事件.......................................................................................................................................41经济增速整体表现较好，结构有所分化.......................................................................42出口强韧性支撑工业生产，行业结构分化...................................................................53投资：地产拖累作用持续，基建、制造业增速回落...................................................73.1房地产投资继续下探，销售依然偏弱................................................................73.2基建增速回落，电力投资形成一定拖累............................................................83.3制造业投资明显回落，企业信心有待改善........................................................94消费增速回落，消费品表现分化.................................................................................105就业边际好转，结构问题仍存.....................................................................................116总结与展望.....................................................................................................................127风险提示.........................................................................................................................12 图表1：GDP同比回落，环比上行（%）......................................................................4图表2：汽车、计算机、通信等产能利用率提升（%）...............................................4图表3：工业生产增速反弹，高技术持续领跑（%）...................................................5图表4：工业企业出口交货值反弹上行（亿元，%）...................................................5图表5：工业品产量增速走势(%)..................................................................................6图表6：上游黑色、有色金属加工回落（%）...............................................................6图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）...................................................6图表8：服务业生产指数持平（%）...............................................................................7图表9：服务业活动预期指数再度下行（%）...............................................................7图表10：房屋新开工、竣工上行，施工回落（%）.....................................................8图表11：商品房销售回落，库存再度积累（%）.........................................................8图表12：资金来源小幅收紧（%）.................................................................................8图表13：土地购置面积同比依然负增（万平方米，%）.............................................8图表14：基建投资增速回落，电力拖累较大（%）.....................................................9图表15：基建各分项增速均回落(%)..............................................................................9图表16：制造业投资增速回落，企业持续去库（%）.................................................9图表17：出口韧性较强，支撑制造业表现（%）.........................................................9图表18：居民存款窄幅震荡（%）...............................................................................10图表19：消费者信心指数修复放缓..............................................................................10图表20：消费分项同比增速表现（%）.......................................................................11图表21：失业率小幅下行（%）...................................................................................11图表22：结构性就业压力仍存(%)..............................................................................11 事件 2025年第三季度，GDP不变价当季同比增速4.8%，环比增长1.1%，累计同比5.2%。工业增加值9月当月同比增速上行1.3个百分点至6.5%，环比上涨0.64%，前值为0.37%。1-9月，固定资产投资累计同比增速-0.5%，前值0.5%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落1个百分点至-13.9%，基建投资累计同比增速回落2.08个百分点至3.34%，制造业投资增速累计同比回落1.1个百分点至4%。社会消费品零售总额同比增速由上月的3.4%回落为3%。 1经济增速整体表现较好，结构有所分化 GDP全年达到5%的目标增速压力不大，第二产业同比增速下滑幅度最大。初步核算，2025年三季度GDP不变价当季同比增速为4.8%，市场预期为4.8%，2025年一、二季度同比增速分别为5.2%、5.4%，三季度季调环比增速为1.1%，2025年前三季度累计同比增速达到5.2%。分产业看，第一产业累计同比增速由上半年的3.7%小幅上行为3.8%，第二、三产业累计同