宏观策略周报：中美之间贸易博弈仍存，全球市场波动有所加大

——宏观策略周报 投资要点： 分析师： 国内方面：经济方面，制造业PM指数整体有所回升且高于临界点，我国经济总体产出保持扩张，而且中国9月出口同比增长8.3%，高于市场预期，出口仍然强劲，外需对国内的拉动仍强，国内经济增长仍然稳健。但是短期中美之间的博弈仍存在一定程度上影响国内风险偏好，国内风险偏好整体降温。政策方面；此外，国内多个行业稳增长方案陆续出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动减弱；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 国际方面：经济方面，美国9月PMI显示美国服务业景气程度回落，强化市场对联储降息预期。就业方面，9月美国ADP就业减少3.2万人，预期增加5.1万人，低于市场预期，美国就业走弱的趋势仍在持续。货币政策方面，美联储主席暗示，官员们可能在未来几个月停止收缩资产负债表，强调劳动力市场出现越来越多的疲软迹象；暗示有望在本月晚些时候再次降息25个基点，而且多位美联储官员释放降息预期以及美国信贷市场爆雷，美元指数和美债收益率持续走弱，全球避险情绪有所升温。关税方面，中美贸易之间虽然释放缓和信号，但是中美互征港口费，短期中美之间的博弈仍存，在一定程度上影响全球风险偏好。整体来看，美国经济数据不及预期美联储降息预期升温以及中美之间持续博弈，全球避险情绪升温，风险偏好有所降温。 结论：短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品。整体来看，国内9月经济数据整体小幅改善，国内政策刺激增强，但中美双方博弈影响风险偏好，股指维持谨慎观望。债市方面，外部风险短期有所升温，股市有所回调，且央行维持利率不变，债券价格短期震荡，谨慎观望。商品方面，短期美元走弱、但国内外需求回暖以及供给端扰动，商品市场整体震荡。原油方面，OPEC+延续增产，且俄乌和中东局势短期降温，原油价格短期走弱，短期谨慎观望。有色方面，短期美元走弱、欧美需求回暖以及供给端扰动，有色短期震荡，短期维持谨慎做多。黑色方面，目前下游需求改善，供应端的扰动仍存，黑色短期震荡，维持谨慎观望；贵金属方面，短期美元走弱，但美联储降息预期增强以及央行持续购金，贵金属短期高位偏强震荡，短期维持谨慎做多。 策略（强弱排序）：四大股指（IH/IF/IC/IM）>国债>商品； 商品策略（强弱排序）：贵金属>有色>黑色>能源； 风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。 一、上周重要要闻及事件 1、10月13日，美联储保尔森表示，她支持今年再降息两次，每次25个基点。保尔森称，货币政策应忽略关税对消费者价格上涨的影响，因为她认为不存在能使关税引发的价格上涨演变为持续通胀的条件。 2、10月14日，美联储主席鲍威尔暗示，官员们可能在未来几个月停止收缩资产负债表，他承认货币市场出现了紧缩的“一些迹象”。鲍威尔表示，自9月FOMC货币政策会议以来，通胀和就业前景似乎变化不大，不过他强调，劳动力市场出现越来越多的疲软迹象。鲍威尔暗示，即使政府停摆严重削弱了美联储对经济形势的掌握程度，但仍有望在本月晚些时候再次降息25个基点。 3、10月14日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，预计2025年世界经济将增长3.2%，较7月预测上调0.2个百分点；2026年将增长预测维持在3.1%。IMF指出，关税冲击正进一步削弱全球经济增长前景，世界经济仍较为脆弱。IMF将美国今明两年经济增速预期小幅上调0.1个百分点，维持中国今年经济增速4.8%不变。 4、10月14日，美联储理事鲍曼认为消费支出有所走弱，预计在年底前还将有两次降息，当前更多风险在于就业。他还表示，监管应聚焦于重大风险，将在接下来一周左右公布更多压力测试方案，美联储正在就稳定币监管要求征求意见。 5、10月15日，美联储发布全国经济形势调查报告（“褐皮书”）显示，自上次报告以来，经济活动总体变化不大。报告显示，近几周，总体消费支出，尤其是零售商品支出小幅下降。报告还显示，近几周就业水平基本保持稳定，各地区和各行业对劳动力的需求普遍低迷。 6、10月15日，美联储理事斯蒂芬·米兰最新表示，近期的贸易紧张局势加大了经济增长前景的不确定性，因此决策者更有必要尽快降息。虽然他个人倾向于更大力度的降息，但考虑到FOMC成员的中位预测，年内再降息两次是现实的预期。 7、10月16日，美联储官员就降息节奏出现不同声音，理事沃勒主张维持每次25个基点的谨慎降息步伐以应对疲软的劳动力市场，而临时担任美联储理事的米兰则呼吁采取更激进的50个基点降息。分歧的核心在于政策调整的速度，沃勒强调谨慎行事以避免犯错，而米兰则担心在外部冲击下过度紧缩的政策会放大负面后果。 8、10月13日，中方对美船舶收取特别港务费今起正式施行。交通运输部办公厅印发《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》，其中提到，从事国际海上运输、靠泊中国港口并符合下列条件之一的船舶，船方或其代理人应当缴纳船舶特别港务费：（一）美国的企业、其他组织和个人拥有船舶所有权的船舶；（二）美国的企业、其他组织和个人运营的船舶；（三）美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有25%及以上股权（表决权、董事会席位）的企业、其他组织拥有或运营的船舶；（四）悬挂美国旗的船舶；（五）在美国建造的船舶。前款第一项至第四项中由中国建造的船舶免于缴纳。仅进入中国船厂修理的空载船舶，以及其他经认定予以豁免的船舶免予缴纳。 9、10月13日，据海关统计，今年9月，我国货物贸易进出口4.04万亿元，同比增长8%。其中，出口2.34万亿元，增长8.4%；进口1.7万亿元，增长7.5%，连续4个月同比双增长。第三季度，我国货物贸易进出口同比增长6%，已连续8个季度实现同比增长。9月中国稀土出口4000.3吨，连续第三个月出现下滑。 10、10月13日，荷兰政府对中企闻泰科技旗下芯片制造商安世半导体施加限制措施。外交部对此回应称，有关国家应切实遵守市场原则，不要将经贸问题政治化。中方维护自身正当合法权益的决心坚定不移。 11、10月14日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强说，对当前经济形势，要以更宽的视野准确把握，从国际局势的变化来看我国经济的韧性，进一步坚定信心、直面问题，坚定不移办好自己的事。李强强调，要加力提效实施逆周期调节。持续用力扩大内需、做强国内大循环。要多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争。 12、10月14日，美国开始实施对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施，韩华海洋株式会社在美相关子公司提供协助、支持。中方决定对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制，禁止我国境内的组织、个人与其进行有关交易、合作等活动。就近期美方宣布对华加征关税等限制措施，商务部指出，美方不能一边要谈，一边威胁恐吓出台新的限制措施。敦促美方尽快纠正错误做法，通过对话协商解决各自关切。 13、10月14日，据玉渊谭天从中国主要粮食码头获悉，今年1至9月，美国粮食运输船靠岸艘次同比下降56%至32艘，其中自7月起靠岸艘次降为0。美国一家市场调研公司预测，如果中国在11月中旬之前仍未重返美国市场，美国损失的对华大豆订单可能高达1400万至1600万吨。 14、10月14日，为保障我国航运业、造船业及相关产业链供应链安全和发展利益，交通运输部会同工信部等部门启动航运业、造船业及相关产业链供应链安全和发展利益受影响情况调查。后续根据调查情况适时出台相应措施。 15、10月15日，美方称是否对华加征100%关税取决于中国做法，外交部对此回应称，美方一边要谈，一边威胁恐吓加征高额关税，出台新的限制措施，这不是与中方相处的正确之道。敦促美方尽快纠正错误做法，通过对话协商解决有关问题。对于欧盟欲强迫中国企业向欧洲企业转让技术，中方反对以提升竞争力为名采取保护主义、歧视性做法。 16、10月15日，中国9月金融数据出炉。据央行初步统计，9月末，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值。前三季度，人民币贷款增加14.75万亿元；社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元。对于所谓的存款“搬家”现象，市场权威人士解读指出，本质上是利率机制作用下居民资产的重新配置。今年以来非银金融机构存款增长较快，主要与非银存款定期化、持有同业存单增多有关。 17、10月15日，国家统计局公布数据显示，9月我国CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。PPI环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，连续两个月收窄。 18、10月16日，商务部召开例行新闻发布会，回应多个热点问题。就中美近期是否举行新一轮经贸会谈，中方对于相互尊重基础上的平等磋商持开放态度。对于中国的稀土出口管制措施，中方将在实施过程中不断优化许可流程，有效促进合规贸易。就荷兰当局干预闻泰科技子公司安世半导体运营，中方将采取必要措施，坚决维护中国企业合法权益。另外，商务部将适时推出新的稳外贸政策。 19、10月16日，美国财长表示，如果中国停止实施严格的稀土出口管制计划，美国或许将延长对华加征关税的三个月豁免期限，并表示美国总统特朗普准备在不久的将来与中国领导人会 晤。外交部发言人林剑对此回应称，我们已多次阐明在稀土出口管制和中美经贸问题上的立场。 二、本周重要事件及经济数据提醒 1.10月20日（周一）：产业数据发布（SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”及“SMM七地锌锭社会库存”、油厂周度开机率、豆粕油脂周度库存数据）中国央行10月贷款市场报价利率1年期(LPR)、中国三季度GDP当季环比数据、中国9月城镇固定资产投资累计同比数据、中国9月规模以上工业增加值同比数据、中国三季度GDP同比数据、中国前三季度GDP累计同比数据、中国9月规模以上工业增加值累计同比数据、中国9月社会消费品零售总额同比数据、中国9月失业率数据 2.10月21日（周二）：产业数据发布（铁矿石发运和到港量） 3.10月22日（周三）：产业数据发布（找钢网公布黑色系库存及产量、甲醇港口库存数据） 4.10月23日（周四）：产业数据发布（我的钢铁周度产量及库存、矿石港口库存及疏港量、原油EIA库存产量数据、美棉出口周报、SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”、隆众更新玻璃及纯碱周度产量库存等数据）、美国初请失业金人数数据、美国成屋销售年化环比数据 5.10月24日（周五）：产业数据发布（高炉开工率和钢厂产能利用率、钢厂进口矿库存、双焦周度上下游库存开工率及港口库存数据、PTA装置开工率、MEG装置开工率、聚酯装置开工率、聚酯库存天数、苯乙烯上游开工率、天然橡胶轮胎开工率、铜精矿TC指数）、日本9月CPI和核心CPI数据、美国9月CPI和核心CPI数据 三、全球资产价格走势 四、国内高频宏观数据 1、上游 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺