三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速

燕京啤酒2025年三季度报告总结

核心观点

• 公司发布2025年三季度报告，3Q25实现营业总收入48.7亿元，同比+1.5%；归母净利润6.7亿元，同比+26.0%；扣非归母净利润6.5亿元，同比+24.6%。
• Q3啤酒销量同比+0.1%，环比下降，主要受行业需求偏弱及规范吃喝政策影响；千升酒收入同比+1.4%，产品结构改善，U8销量增速预计超25%，占比超20%。
• 毛利率同比+2.2pp，延续提升趋势；销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/+0.1pp，研发费用率持平，净利率同比+2.7pp，反映降本增效成果。

未来展望

• Q4销量增速预计平稳，U8继续高于行业增速，全年销量有望近90万吨，拉动结构升级；降本增效持续推进，预计减亏。
• 中长期看，利润端改革推动盈利能力提升，追赶头部企业的确定性高；收入端需关注对新品类、新渠道的适应情况，目前行业需求平淡，部分消费者转向精酿等个性化产品。

盈利预测与投资观点

• 因Q3市场需求疲软，小幅下调收入预测，小幅上调利润率预测。
• 预计2025-2027年营业总收入153.7/162.2/171.4亿元（同比+4.8%/+5.5%/+5.7%），归母净利润15.7/18.5/22.0亿元（同比+49.1%/+17.7%/+18.6%），EPS分别为0.56/0.66/0.78元。
• 当前股价对应PE分别为22/19/16倍，燕京啤酒处于利润快速释放期，业绩成长性居行业前列，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观经济负面影响、中高端啤酒需求放缓、核心产品渠道渗透受竞品阻击、原料辅料成本大幅上涨。