有色金属周报：铜：中美关税谈判的不确定性扰动铜价上涨节奏

中美关税谈判的不确定性扰动铜价上涨节奏 2025年10月21日 研究所王文虎从业资格证号：F03087656投资咨询从业资格证号：Z0019472联系方式：021-51801878 电解铜 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，使中国铜精矿进口指数持续为负，引导国内铜精矿供需预期偏紧；废铜供给预期增加使国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加； 需求端：精铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管和黄铜棒产能开工率较上周升高。 库存端：进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少；COMEX铜库存量较上周增加。 投资策略：中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格先弱后强，建议投资者逢价格回落后布局多单为主，关注80000-83000附近支撑位及86000-89000附近压力位，伦铜在9500-10200附近支撑位及11000-12000附近压力位，美铜在4.0-4.5附近支撑位及5.5-6.0附近压力位。。 风险提示：关注中国二十届四中全会情况；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 中上游供给情况 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，究其原因是美联储未来降息预期次数增加，全球铜精矿供给持续偏紧，但是国内电解铜社会库存量仍在累积，全球电解铜总库存量连续累积，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3-15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值略低于近五年50%分位数，而这源于海外电解铜总库存量仍在累积，但是美联储未来降息预期次数有所增加，全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间，而这源于COMEX铜库存量已处高位且仍在累积，未来南美洲电解铜或仍将运往美国。 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周增加；非商业多头（空头）持仓量增加（增加），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 Freeport旗下印度尼西亚Grasberg铜矿9月8日发生大规模湿性矿料涌出事故或使2026年铜金产量较事故前预估（17亿磅铜和160万盎司黄金）下降约35%（约27万吨，未受影响的Big Gossan和Deep MLZ矿山可在2025年第四季度中期重启运营，GBC矿山的分阶段重启和产能爬坡将从2026年上半年开始，首先启动"PB2"和"PB3"两个生产区块，随后在2026年下半年启动第三个生产区块"PB1S"），或使国内10月铜精矿生产(进口)量环比减少(减少)，中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周增加(增加、增加)。 欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美关税谈判不确定性使贸易商对美国废铜直接进口低迷而通过日韩泰等国中转供给，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，废铜进口窗口关闭，或使国内废铜10月生产(进口)量环比增加(减少)而供需预期偏紧。 江西科力铜业一期15万吨阳极板项目（二期25万吨铜杆和三期20万吨阴极铜与铜合金项目）1号熔炼炉于8月11日点火，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂10月粗炼检修产能或环比增加，或使国内粗铜10月生产量（进口量）环比减少（减少）。 国内10月电解铜生产量或环比减少；刚果金部分中小型冶炼厂2025年9月因水电供给紧张而减产且赞比亚政府计划限制对刚果金出口硫酸，日本住友金属矿业计划10月下旬Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修，TasekoMines位于美国亚利桑那州的Florence Copper冶炼项目(年产量为5.9-6.3万吨)建设已完成九成多且或25年底前产出首批阴极铜，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，或使国内10月电解铜进口量环比减少。 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周下降，使中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；国内10月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、减少）。 中国精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少） 中国再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少） 国内电力用精铜杆日度加工费初现升高 中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周增加（升高），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）。 中国铜线缆（漆包线）10月产能开工率或环比升高（升高） 铜电线电缆（汽车线束订单稳定，建筑及电网订单或于10月释放）、铜漆包线（新能源和变压器等订单稳定使漆包扁线需求向好，家电需求存在转暖预期但高位铜价抑制新增订单量）10月产能开工率或环比升高。 铜板带（新能源汽车及电力和高端电子需求向好，但家电与光伏需求疲软使部分企业新增订单显著下降）、铜箔（AI领域HVLP极低轮廓铜箔需求显著增加使多家铜箔企业订单饱和，锂电和电子电路铜箔10月产能开工率或环比升高、升高）10月产能开工率或环比升高。 中国黄铜棒产能开工率较上周升高，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 谢谢！