尿素周报：低估值，待驱动

行情回顾

9月中旬至今，尿素期货价格震荡下跌，节后走弱明显。主要原因是出口政策无变化，国内农需难以承接高供给压力，现货价格不断走低，主力合约一度跌破1600元/吨。目前仍是低位震荡走势。

核心观点

• 估值：当前尿素估值处于相对低位，反映了供强需弱的格局。山西地区现货价格在跌至1450元/吨的近五年历史低价后暂时企稳，上游企业已出现一定亏损，若继续下跌可能导致上游开工意愿进一步下降，加速企业主动出清。
• 驱动：短期尿素向上驱动不足。当前供给及库存压力较大，下游以逢低谨慎补库为主。后续需要关注的可能驱动主要有二：一是供给端化工行业的老旧装置更新改造预期，二是出口方面是否会有新配额发放。

策略建议

• 卖出虚值看跌期权，赚取时间价值。

关键数据

• 开工率：截至10月16日当周，中国尿素周度开工率为80.23%，环比-3.5个百分点，同比-0.58个百分点；气头开工率为71.33%，环比-1.21个百分点，同比-7.94个百分点。
• 产量：截至10月15日当周，中国尿素周度总产量约为132.05万吨，估算日产量约为18.86万吨。
• 库存：截至10月16日当周，中国尿素周度企业库存为142.1万吨，环比+8.3万吨，同比+45.7万吨；周度港口库存为74万吨，环比+2万吨，同比+52万吨。
• 出口：6月后国内尿素出口量显著增长，5-9月共出口约280万吨。后续主要看10-11月能否有新配额发放。
• 下游需求：截至10月16日，复合肥周度库存为79万吨，环比持平，同比+12万吨；周度产量为75.4万吨，环比-10.3万吨，同比-31.6万吨。

研究结论

当前尿素市场处于供强需弱的格局，估值处于相对低位，但向上驱动暂时有限。建议以卖出虚值看跌期权为主。风险提示：出口政策收紧，老旧装置改造延迟。