尿素周报：低估值，待驱动

低估值，待驱动 分析师：范智颖从业资格号：F03117807投资咨询从业证书号：Z0022690研究所Tel：010-82292099Email：fanzhiying@swhysc.com [table_main]宏源公司类模板行情回顾：9月中旬至今，尿素期货价格震荡下跌，节后走弱明显，主要是在出口政策无变化的情况下，国内农需难以承接高供给压力，现货价格不断走低，主力合约盘面一度跌破1600元/吨。目前仍是低位震荡走势。 核心观点：我们认为当前尿素处于低估值，但向上驱动暂时有限，策略上当前建议以卖出虚值看跌期权赚取时间价值为主。从估值上看，我们认为当前尿素估值已处于相对低位，反应了当前尿素供强需弱的格局，山西地区现货价格在跌至1450元/吨的近五年历史低价后暂时企稳，当前上游企业已出现一定亏损，若继续下跌或导致上游开工意愿进一步下降，加速企业主动进行出清；从驱动上看，短期尿素向上驱动不足，当前供给及库存压力较大，下游以逢低谨慎补库为主，后续需要关注的可能驱动主要有二：一是供给端化工行业的老旧装置更新改造预期，二是出口方面是否会有新配额发放。 相关研究 《尿素周报0722：基本面偏弱，价格重心下移》《尿素周报0812：出口炒作影响盘面情绪》《尿素周报0826：短期反弹，空间有限》《尿素周报0909：供强需弱格局延续》《尿素周报1021：供应过剩是中长期矛盾》《尿素周报1104：关注反弹后的卖出机会》《尿素周报1118：维持空配观点》《尿素周报0217：出口传言再起》《尿素周报0310：供需双旺，价格区间震荡为主》《尿素周报0401：需求支撑价格》《尿素周报0520：回落空间有限》《尿素周报0916：做多机会或逐步到来》 策略建议：卖出虚值看跌期权。 风险提示：出口政策收紧，老旧装置改造延迟。 目录 二、基差与价差.........................................................................................................................................................................4 基差先弱后强，价差震荡走低......................................................................................................................................................4 1、供给：上游小幅亏损，开工意愿下滑....................................................................................................................................52、库存：库存仍处高位................................................................................................................................................................63、老旧装置：20年以上产能占比约20%...................................................................................................................................7 1、出口：9月出口大幅增长，关注是否会有新配额发放........................................................................................................82、国内：农需支撑转弱................................................................................................................................................................8 五、总结与展望.......................................................................................................................................................................10 图表 图表1：【UR】主力合约收盘价（元）.......................................................................................................................................4图表2：【UR】01基差（山东）..................................................................................................................................................5图表3：【UR】01-05价差............................................................................................................................................................5图表4：【UR】煤制利润（元/吨）..............................................................................................................................................5图表5：【UR】周度开工率（%）...............................................................................................................................................5图表6：【UR】煤头产量（万吨）...............................................................................................................................................6图表7：【UR】气头周度开工率（%）.......................................................................................................................................6图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）.......................................................................................................................6图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）.......................................................................................................................6图表10：尿素老旧装置产能占比（千吨，%）...........................................................................................................................7图表11：中国尿素月度出口量（万吨）......................................................................................................................................8图表12：复合肥周度企业库存（万吨）......................................................................................................................................9图表13：复合肥周度产量（千吨）..............................................................................................................................................9图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）...........................................................................................................................9图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）..................................................................................................................................9 一、行情回顾 0915-1020：震荡下跌 9月中旬至今，尿素期货价格震荡下跌，节后走弱明显，主要是在出口政策无变化的情况下，国内农需难以承接高供给压力，现货价格不断走低，主力合约盘面一度跌破1600元/吨。目前仍是低位震荡走势。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差先弱后强，价差震荡走低 基差方面，01基差先走弱后走强，现货价格贴水期货，主要是受制于高供给高库存压力的影响；价差方面，01-05价差震荡走低，近月压力相对较大，9月15日基差为-43元/吨；10月13日基差走弱至-80元/吨，10月20日又反弹至-42元/吨；UR01-05价差9月15日为-48元/吨，10月20日为-70元/吨。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：上游小幅亏损，开工意愿下滑 相较于7月以来煤价的反弹，尿素价格相对弱势，上游利润持续下滑至低位，据当前估算已开始小幅亏损，上游开工意愿下滑。据卓创资讯数据，截至10月16日当周，中国尿素周度开工率为80.23%，环比-3.5个百分点，同比-0.58个百分点，其中气头开工率为71.33%，环比-1.21个百分点，同比-7.94个百分点，尿素煤头周度产量为108万吨，环比-5万吨，同比+8万吨。 根据隆众资讯数据，截至10月15日当周，中国尿素周度总产量约为132