2025年三季报点评：迎产生释放与稀贵金属价格共振

——高能环境2025年三季报点评 2025年10月20日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 三 季 报 ，2025Q3前 三 季 度 实 现 营101.60亿 元 ，同 比-11.28%，实 现 归 母 净 利6.46亿 元 ，同 比+15.18%。25Q3单 季 度 ，公 司 实 现营 收34.60亿 元 ， 同 比-11.41%， 实 现 扣 非 净 利1.45亿 元 。 高能环境（股票代码：603588） 推荐维持评级 盈 利 能 力 提 升 ，现 金 流 改 善 ：25年前 三 季 度 ，公 司 销 售 毛 利 率 、净 利 率 分 别为17.85%、7.65%，同 比 分 别 提 升3.90、1.99pct；销 售 期 间 费 用 率10.87%，同 比 增 加1.95pct，公 司 盈 利 能 力 的 提 升 主 要 得 益 于 公 司 资 源 化 板 块 产 能 释 放及 稀 贵 金 属 高 景 气 。负 债 方 面 ，报 告 期 末 公 司 资 产 负 债 率61.57%， 同 比 小 幅下 降 ，但 仍 处 于 相 对 较 高 位 置 ；现 金 流 方 面 ，公 司 加 强 回 款 力 度 ，报 告 期 公 司实 现 经 现 净 额3.67亿 元 ， 同 比+67.29%。 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 金 属 资 源 化 板 块 迎 业 绩 释 放 期 ：目 前公 司 金 属 资 源 化 利 用 项 目 核 准 危 废 处 理牌 照 合 计96.035万吨/年 。在 进 行 初 加 工 的 基 础 上 ，公 司 进 一 步 延 伸 产 业 链 至深 加 工 环 节 ，目 前 已 形 成 镍 、铜 、铅 ，以 及 金 、银 、铂 族 、铋 、锑 等 稀 、贵 金属 资 源 综 合 回 收 产 业 链 闭 环。一 方 面 ，金 、银 、铋 以 及 铂 铑 钯 等 稀 贵 金 属 今 年以 来 价 格 持 续 上 涨 ，景 气 度 较 高 ；另 一 方 面 ，随 着 公 司 技 改 升 级 、优 化 管 理 等举 措 的 推 进 ，金 昌 高 能 、江 西 鑫 科 盈 利 能 力 持 续 提 升 ，新 建 的 珠 海 新 虹 迎 产 能释 放 ，重 庆 耀 辉 整 改 后 也 迎 来 复 工 复 产 ；在 金 属 价 格 上 涨 和 产 能 释 放 共 振 作 用下 ， 公 司 资 源 化 板 块 有 望 迎 来 业 绩 释 放 。 研究助理：马敏 ：mamin_yj@chinastock.com.cn 垃 圾 焚 烧 业 绩 稳 健 增 长 、利 能 力 强 ：公 司环 保 运 营 板 块 以垃 圾 焚 烧 发 电为 主 ，目 前在 运 项 目11000吨/日 ，分 布 在11个 省/市/自 治 区。公 司 近 年 通 过 增 加 供热 等 举 措 ，持 续 推 动 降 本 增 效 ，盈 利 能 力 持 续 提 升 ，2022-2024年 公 司 环 保 运营 服 务 毛 利 率 为41.62%/46.57%/49.92%。 投 资 建 议 ：预 计25-27年 归 母 净 利 润7.63、9.82、11.56亿 元 ，对 应PE15.27x、11.87x、10.08x， 公 司资 源 化 板 块进 入 业 绩 释 放 期， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：产 能 释 放 、优 化 不 及 预 期 的 风 险 ，金 属 产 品 价 格 大 幅 波 动 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河环保公用】公司深度_高能环境：金属资源综合回收龙头，业绩与估值双击可期2.【银河环保公用】公司点评_高能环境：产能释放促增长，资源化板块弹性显现3.【银河环保公用】公司点评_高能环境：资源化板块优化空间大，业绩有望持续释放 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ） ， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学（ 本 科 ），加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校（ 硕 士 ），纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校（ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn