AIDC变压器龙头、国内外共振驱动

公司基本面： 公司定位为全球电力设备供应商；下游涵盖AIDC、新能源、工商业等场景。25年公司拟发行可转债募集16.7亿元投资数据中心电源模块、VPI/液浸式变压器、非晶铁芯等。25H1实现营收/归母净利润，同比+8%/+19%；国内订单同比+30%，相比同期回暖。 投资逻辑： 推荐逻辑一：AIDC需求激增、明确SST最终方案、订单业绩高增。1）行业：AI算力需求激增，全球AIDC新增装机有望从24年的7GW增至28年59GW，CAGR达73%。产品防火安全要求高+低损耗技能+模块化设计+可靠性要求高，且正逐步向电源模块集成发展。近期英伟达发布800V架构白皮书，明确“中压整流器/固态变压器”为最终方案；日立与OpenAI合作升级，开发AI专用变压器。2）公司：数据中心领域深耕10余年，兼具技术、交期、仿真和设计优势，当前已开发出10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机。24年签订140余份数据中心订单，金额同比+604%；25H1公司在数据中心领域收入同比增长460%；近3年数据中心领域收入CAGR达79%。 推荐逻辑二：海外需求持续高景气，国内多元化发展订单回暖。 1）海外：全球变压器供需紧平衡、价格仍处于上升通道（20年~25年8月北美变压器PPI涨幅超70%）、全球订单持续增长（日本20Q1~25Q2变压器订单翻倍）。19年以来全球变压器交货周期持续呈现上涨趋势，根据RystadEnergy，25年配电/电力变压器行业供货周期延长至60/150周；相比之下，公司交货周期领先行业（20-36周）。24年公司海外营收20亿元，同比大幅增长68%。 2）国内：下游风光储持续扩容，25年预计新增装机分别同比+50/10/25%，1-8月社会用电量、制造业固投（+5%）稳健增长；24年公司国内营收受新能源拖累下滑，25H1新能源抢装带动相关收入增长、同时数据中心&下游扩张&高压产品释放望贡献新增量。公司其他亮点包括：①积极构建全球化产能（美国、波兰、墨西哥等11个生产基地），②卓越级数字化工厂（历经十余年升级、行业稀缺），③渠道&品牌积累（长期客户订单占45%）、技术持续突破。盈利预测、估值和评级 公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设；受益海外变压器供需错配红利、国内订单回暖，预计25-27年实现归母净利润7.5/9.9/12.8亿元，同比+31/31/29%，给予26年35倍PE，目标市值346亿元,目标价75.34元/股，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。 内容目录 1、基本面：干式变压器龙头，全球化&多场景布局引领长期发展........................................41.1金盘科技：海外业务高速增长，盈利能力领先同行............................................41.2公司亮点——全球化产能布局、数字化工厂引领行业、技术及渠道品牌优势......................62、逻辑一：AIDC供配电需求激增、英伟达明确SST最终方案、公司相关订单&业绩高增...................92.1行业：AIDC供配电需求激增、英伟达明确固态变压器为800V直流架构最终解决方案..............92.2公司：数据中心业务进入高速成长期，发布SST样机、募集资金突破产能限制...................123、逻辑二：海外需求持续高景气，国内多元化发展订单回暖..........................................143.1海外：变压器全球供需紧平衡，充分受益海外需求高景气.....................................143.2国内：下游风光储持续扩容，工业/轨交等领域多点开花......................................174、盈利预测与投资建议..........................................................................194.1盈利预测...............................................................................194.1.1按照公司产品业务预测：...............................................................194.1.2按照公司下游预测：...................................................................204.2投资建议及估值.........................................................................215、风险提示....................................................................................21 图表目录 图表1：公司营业务主要涵盖①变压器系列、②成套系列、③储能产品、④及数字化工厂方案...........4图表2：2017-1H25年公司营收与归母净利润持续增长（亿元，%）.....................................5图表3：23年后，公司海外收入和订单均快速增长（亿元，%）........................................5图表4：受益于优质客户和海外订单比例提高等原因，25H1公司毛利率提升至25.9%.....................5图表5：公司变压器业务的毛利率处于行业中领先水平...............................................5图表6：公司销售/管理/研发费用率基本维持稳定...................................................6图表7：除21、22年受原材料价格大幅上涨影响以外，公司净利率基本维持8-10%之间...................6图表8：当前公司在全球拥有11个生产基地，应用全球87个国家.....................................6图表9：金盘科技早在2013年便开始推动工业化与信息化融合，启动了数字化转型发展历程..............7图表10：武汉数字化工厂涵盖3座智能仓库/5个数字化车间/5条智能化产线...........................8图表11：公司数字孪生可视化平台全面映射虚拟与现实（以铁芯车间为例）............................8图表12：公司国内外、不同下游领域与头部客户形成长期合作........................................8图表13：公司研发费用率领先多数同行............................................................9图表14：24年公司在干式/液浸式变压器、储能领域持续取得突破.....................................9图表15：数据中心主要由变电站、变配电室、电力机房、油机房、冷冻机房、主机房六部分组成..........9 图表16：数据中心设备投资占比约70-80%.........................................................10图表17：数据中心设备投资：开关柜占7%、配电占比5%............................................10图表18：数据中心往往采用干式变压器作为主流方案...............................................10图表19：数据中心电源模块方案在交付周期、空间利用、能源效率等方面更具竞争优势.................11图表20：预计2032年全球电源模块产品的市场规模将达118亿美元..................................11图表21：英伟达白皮书展示架构800V——“中压整流器/固态变压器”为最终方案........................12图表22：公司数据中心产品包括变压器、开关设备、电池储能系统（BESS）等，交货期领先行业.........13图表23：2025年可转债募集资金不超过16.72亿元，将用于数据中心电源模块、VPI变压器、高效节能液浸式变压器、非晶合金铁芯等投资项目等...............................................................13图表24：公司数据中心电源模块产品包括①智能型一体式电源成套装置、②智能化柔性连接电力模块等主流产品.............................................................................................14图表25：电力变压器、配电变压器、环保型开关需求更加旺盛.......................................14图表26：美国20年~25年8月变压器PPI涨幅超70%...............................................15图表27：墨西哥20年~25年9月变压器PPI涨幅超45%.............................................15图表28：韩国20年~25年9月变压器出口价格PPI涨幅超40%.......................................15图表29：日本20Q1~25Q2变压器订单翻倍（百万日元）.............................................15图表30：19年后全球变压器交货周期持续上涨.....................................................16图表31：25年1-8月国内电力变压器出口同比+51%.................................................16图表32：公司交货周期大幅领先行业平均水平.....................................................16图表33：公司产品性能达到国际先进水平，通过国内外多项权威认证.................................17图表34：23年以来公司海外收入维持快速增长（单位：亿元）.......................................17图表35：预计25年风电新增装机快速增长，光伏、储能平稳增长....................................17图表36：预计25年风电、光伏、储能对应电力设备市场空间超2000亿元，同比+26%...................17图表37：25年1-8月全社会用电量同比+4.6%，制造业固定资产投资额同比+5.1%.......................18图表38：牵引变流器在高铁牵引系统中的应用.....................................................18图表39：公司高压变频器用移相变压器全球份额领先..........