阳光保险2025年中报点评总结
核心观点
- 集团业务保持稳健增长，寿险提质价值回升，产险提效盈利向稳。
- 寿险业务稳中有进，新业务价值（NBV）快速恢复，内含价值（EV）持续增长。
- 财险业务结构优化，非车险占比提升，承保盈利能力改善明显。
- 投资端保持稳健，资本实力充足，偿付能力进一步提升。
关键数据
- 保险服务收入：324.41亿元，同比+3.0%。
- 归母净利润：33.89亿元，同比+7.8%。
- 加权平均ROE：5.7%，同比+0.5pct。
- 总保费收入：808.1亿元，同比+5.7%。
- 集团内含价值：1,284.9亿元，较期初+11.0%。
- 有效客户数：3011.6万。
- 寿险NBV：40.1亿元，可比口径同比+47.3%。
- 寿险EV：1062.0亿元，较期初+13.8%。
- 合同服务边际余额（CSM）：560.8亿元，较上年末+10.3%。
- 个险总保费：153.4亿元，同比+12.1%。
- 银保总保费：354.4亿元，同比+4.2%。
- 其他业务总保费：46.6亿元，同比+14.9%。
- 财险原保险保费收入：252.7亿元，同比+2.5%。
- 非车险保费占比：50.6%，同比+4.5pct。
- 家用车保费占比：65.3%，同比+3pct。
- 承保综合成本率：98.8%，同比-0.3pct。
- 承保利润：2.9亿元，同比+0.9亿元。
- 投资资产规模：5,918.6亿元。
- 总投资收益率：4.0%。
- 综合投资收益率：5.1%。
- 净投资收益率：3.8%。
- 固收类金融资产占比：69.4%。
- 债券投资占比：53.3%。
- 权益类金融资产占比：21.8%。
- 股票投资占比：14.1%。
- 核心偿付能力充足率：171%。
- 综合偿付能力充足率：233%。
研究结论
- 寿险业务在新业务价值快速恢复、分红险与利率下调共同推动价值率提升的背景下，表现亮眼。
- 产险业务通过费用率改善，承保端修复明显，盈利能力增强。
- 投资端保持稳健，资产配置和风险管理有效，资本实力充足。
- 预计公司2025-2027年营业收入分别为953.68、1003.25、1069.74亿元，归母净利润分别为60.95、65.50、71.52亿元，每股净资产分别为5.74、6.11、6.51元，对应10月17日收盘价的PB估值为0.61、0.58、0.54倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济修复不及预期、资本市场波动、自然灾害频发。
