面临关键时间节点，铜价涨势受挫

研究报告—月报金融研究院宏观有色小组 面临关键时间节点，铜价涨势受挫 报告日期 2025年10月20日 10月开始，关税纠纷再起。中美可能会在11月中旬新的90天暂缓期到期前进行新一轮谈判，未来宏观形势不确定性影响下，资本市场可能出现更大波动。 张天骜 9月M2货币增速较8月有所下降，M2-M1剪刀差继续收窄，货币数据较为健康。社融和信贷数据增速保持在较高水平，对国内经济体系形成支撑。9月国内消费和固定资产投资数据不理想，市场信心偏弱。 南京大学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278450邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 关税因素对美国经济和通胀都带来了明显影响。尤其是近期就业数据持续走弱，同时不断下修前期就业数据。受到美国政府停摆影响，未来美国失业人员可能继续大幅上升。 技术上看，铜价近期再度走出较为明显的上升趋势，虽然短线有所调整，但市场情绪乐观，整体走势保持较好，未来有望挑战前期历史高点。后续重点关注美国政府停摆结束后，以及月末APEC会议、美联储议息会议、下月中旬中美临时关税政策到期等重要时间节点的情况 作者简介：弘业期货研究院宏观/有色分析师，持有期货投资咨询证书，通过证券投资分析考试。擅长宏观基本面研究、产业链研究和量化分析，2023、2024连续两年获得期货日报最佳工业品分析师，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。 目录 一、宏观热点分析...............................................................................................3（一）关税影响简介...................................................................................3（二）国内经济整体稳定，关税影响逐步显现.......................................3（三）就业压力上升，美联储重新进入降息周期...................................6二、重点相关行业分析.......................................................................................8（一）国内房地产行业低迷.......................................................................8（二）汽车行业景气度较高.......................................................................8三、铜行业分析...................................................................................................9四、总结.............................................................................................................11 一、宏观热点分析 （一）关税影响简介 从目前的关税进展来看，8月7日开始，美国已经开始对全球主要国家征收对等关税，具体税率从10%至50%不等。此外，如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。此外，还有部分国家在后续被继续追加关税。 此外，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天。 当地时间9月25日，美国宣布，自10月1日起，美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税。措施包括：对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，对专利及品牌药品加征100%关税。将对所有进口重型卡车加征25%关税。 4月美国贸易代表办公室发布关于对中国海事、物流及造船业301调查措施，决定从10月14日起，对中国企业拥有或经营的船舶、中国籍船舶及中国造船舶加收港口服务费。美国海关与边境保护局在10月3日公布了具体收费细则。 10月9日，商务部连续发布两项公告，宣布对稀土相关物项和技术实施出口管制。这是继今年4月对稀土物项实施管制后，中国政府再次出手加强稀土领域管控。公告明确指出，管制范围涵盖稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造等全产业链技术，并将对含有中国成分的境外稀土物项同样实施管制。 中国交通运输部10日宣布，自10月14日起，将对美国船舶按航次收取港口费用。 当地时间10月10日，美方宣布针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税、并对所有关键软件实施出口管制。 8月谈判结束中中美继续停战3个月，但10月开始，关税纠纷再起。10月10日周五晚间至13日周一，全球市场再次出现恐慌下挫情况。近期风险资产，包括美股、A股、原油等多数大宗商品以及加密货币等均出现了一定幅度的跌势，而避险资产黄金、白银及铜价走势强劲，黄金白银不断大涨，持续创历史新高。考虑到中美可能会在11月中旬新的90天暂缓期到期前进行新一轮谈判，未来宏观形势不确定性影响下，资本市场可能出现更大波动。 （二）国内经济整体稳定，关税影响逐步显现 国家统计局：初步核算，2025年前三季度，中国国内生产总值（GDP）1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。中国第三季度GDP年率4.8%，前值5.2%。 1—9月份全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%。9月份，社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%。2025年1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%。其中，民间固定资产投资同比下降3.1%。中国9月规模以上工业增加值同比6.5%，预期5.00%，前值5.20%。2025年9月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善。9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点，非制造业业务总量总体稳定。 央行：初步统计，2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%。2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%。狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%。 据海关统计，今年前三季度，我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%。其中，出口19.95万亿元，同比增长7.1%;进口13.66万亿元，同比下降0.2%。9月当月，进出口4.04万亿元，同比增长8%。 与对全球贸易的态势相反，中美贸易遭受了进入二十一世纪以来最严重的下降。4月-9月，中国从美国进口金额同比下降15%以上，而中国向美国出口金额同比下降20%以上。中美之间直接贸易体量大幅下降。 从经济数据上看，上半年国内经济增速符合预期，超额完成年初制定的5%的经济增长目标。二季度，在关税压力之下，国内经济仍然保持较为稳健的增长趋势。 8月7日起，美国对等关税政策开始普遍实施，对全球经济增长造成一定影响。8-9月中国制造业PMI数据均低于50的临界点，而9月非制造业PMI数据也回落至50的临界点，国内经济面临一定压力。分数据看，贸易方面，中国进出口数据总体保持增长，但中美之间直接贸易金额明显下降。消费方面，中国9月CPI和PPI物价指数表现仍不理想，消费对经济增长贡献不足，后续可能会有更多政策推出。 三季度中国GDP增速4.8%，符合预期。9月国内工业数据超预期，固定资产投资和消费数据偏弱，显示国内当前经济情况有所好转，但市场信心不佳，未来经济前景仍然面临一定压力。 从货币政策方面来看，9月M2货币增速较8月有所下降，M2-M1剪刀差继续收窄，货币数据较为健康。社融和信贷数据增速保持在较高水平，对国内经济体系形成支撑。整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势强劲，保持在年内高位附近。预计四季度国内货币政策仍有较大的发力空间，未来保持有降息降准的可能性。 （三）就业压力上升，美联储重新进入降息周期 10月15日，美国联邦政府“停摆”进入第十五天，这是该国时隔近7年再度陷入政府“停摆”困局。参议院八次表决均未通过，目前多项公共服务陷入停滞，大批联邦政府雇员被迫停薪休假，白宫10日宣布政府裁员已陆续启动。 美国9月标普全球制造业PMI终值52，前值52。美国9月标普全球服务业PMI终值54.2，预期53.9，前值53.9。美国9月ADP就业人数变动-3.2万人，预期5.1万人，前值5.4万人。 当地时间9月17日，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间。这是美联储自2024年12月以来的首次降息。美联储预测显示，到年底将再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点。 欧元区9月制造业PMI终值49.8，预期49.5，前值49.5。欧元区9月服务业PMI终值51.3，预期51.4，前值51.4。欧元区9月综合PMI终值51.2，预期51.2，前值51.2。 关税因素对美国经济和通胀都带来了明显影响。尤其是近期就业数据持续走弱，同时不断下修前期就业数据。受到美国政府停摆影响，未来美国失业人员可能继续大幅上升。受此影响，美联储9月宣布降息25基点，同时预计10月和12月继续分别降息25基点。衰退和通胀的压力之下，市场对美国未来经济形势感到悲观。而欧洲制造业数据已经长期保持在50的荣枯线下方，随着新能源革命的推进和对俄制裁的影响，欧洲制造业已经面临严峻挑战。 二、重点相关行业分析 2025年国内房地产相关数据表现仍然不佳。其中，1-8月房地产销售面积同比下降-4.7%。房地产新开工面积同比下降-19.5%，房地产开发投资完成额同比下降-12.9%。总体而言，房地产行业下滑态势仍然严峻，市场暂未出现明显的反弹迹象。 2025年国内汽车行业延续强势。1-8月，国内汽车总产量（油车+电车）同比上升10.5%，较去年全年明显上升。国内新能源汽车产量同比上升31.4%，较去年全年明显上升。景气程度较好，未来国内汽车行业的情况可能成为决定有色金属供需关系的核心要素。但需要注意的是，2026年新能源汽车购置税优惠由免税改为减半征收，即5%购置税。市场对未来中长期汽车行业增长情况存在一定担忧，可能重点发展方向转为汽车出口。 三、铜行业分析 2024年全年国内铜产量基本稳定，同比增长4.1%。2025年国内铜产量进一步上升，尤其是3-4月和6月国内铜产量连续创历史新高。1-8月国内铜产量同比增长10.1%，铜供应总体较为充足。 全球铜库存变化受到关税因素和国内旺季因素的影响较大。其中，关税因素导致美国铜库存自年初开始持续上升，后续避险情绪和通胀因素导致美国铜库存继续大幅上升，目前已经达到近年来最高点。而伦铜库存近期小幅下降，沪铜库存近期小幅上升。美国铜库存存在较大的投机因素，等到月底美联储再度降息即美国政府停摆结束等重要节点后，库存压力可能逐步对市场产生较大影响。 洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的