中国银行业2025年第三季度业绩前瞻净息差压力缓解且手续费收入强劲为

我们预计所覆盖的中国银行业2025年第三季度营收同比增长1.4%。 这一增长主要得益于净息差压缩幅度收窄和手续费收入表现稳健，同时抵消了贷款增长乏力与交易收益疲软的影响。 鉴于资产质量保持稳定，我们预计银行将释放拨备以缓冲盈利增长，2025年第三季度盈利同比增速预计 我们预计所覆盖的中国银行业2025年第三季度营收同比增长1.4%。 这一增长主要得益于净息差压缩幅度收窄和手续费收入表现稳健，同时抵消了贷款增长乏力与交易收益疲软的影响。 鉴于资产质量保持稳定，我们预计银行将释放拨备以缓冲盈利增长，2025年第三季度盈利同比增速预计为3.0%，高于2025年上半年的0.8%。 我们预计所有大型银行2025年前三季度盈利同比将恢复正增长。 原因在于其投资组合中以公允价值计量且其变动计入损益（FVPL）的比例相对较低、以摊余成本计量（AC）的比例相对较高，且2025年第三季度实现了债券处置收益，因此交易收益波动小于中小型银行。 我们预计中国银行业将在2025年第四季度表现优异。 支撑因素包括：地缘政治风险上升背景下资金向防御性板块轮动；国债收益率可能下行，扩大股息收益率与国债收益率的利差，吸引追求收益的投资者；2025年第四季度保险公司保费增长改善，有望带来更多资金流入银行业。 重点推荐标的：工商银行（H股）、建设银行（H股）、中国银行（H股）。 关键业务指标前瞻1. 贷款增长放缓（符合预期）我们预计所覆盖银行2025年第三季度贷款同比增长7.8%，低于2025年第二季度的8.1%。 主要原因是银行在2025年上半年已分配了70%-90%的贷款额度，且当前信贷需求仍显疲软，贷款增长动力仍依赖与政府相关的项目。 2.存款增长同步放缓受“防内卷”措施推进及资金向资本市场迁移的影响，存款增长同样放缓。 大型银行的存款市场份额（尤其是企业存款）被中小型银行抢占，因为中小型银行在存款利率定价上更具灵活性。 3. 2025年第三季度净息差压力缓解我们预计2025年第三季度净息差环比下降3个基点，低于2025年第二季度5 个基点的环比降幅。 缓解原因包括：2025年5月非对称降息后定期存款重新定价、第三季度未下调贷款市场报价利率（LPR），以及“防内卷”措施的推进。 截至2025年第三季度末，10年期中国国债收益率攀升至1.86%（2025年第二季度末为1.65%），导致2025年第三季度交易收益走弱（虽可能优于2025年第一季度，但环比低于第二季度）。 在所覆盖银行中，投资组合中FVPL比例较高的股份制银行和城商行受影响更大，且这些区域性银行2025年第三季度实现市值波动收益的需求下降，拖累营收增长。 相反，大型银行交易收益更具韧性，原因包括：其一，其以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）和AC计量的投资组合中积累了大量未实现收益，部分大型银行选择在第三季度出售债券实现收益；其二，投资组合中FVPL比例相对较低、AC比例相对较高；其三，交易收益来源更多元化，涵盖债转股业务。 5.手续费收入成亮点我们预计所覆盖的中国银行业2025年第三季度手续费收入同比增长5.3% ，主要受益于资本市场活跃带动的资产管理相关手续费收入。 其中，招商银行受益于强劲的资本市场情绪，手续费收入增速可能优于同业。 资产质量与盈利支撑我们预计所覆盖银行2025 年第三季度资产质量保持稳定：企业不良贷款率改善（尽管房地产相关领域的资产质量风险仍存，对民生银行等股份制银行造成影响），但非按揭个人贷款领域的零售不良贷款率有所上升。 2025年上半年宏观环境相对有利，银行采取了保守的拨备政策，因此2025年第二季度至第三季度存在拨备释放空间。 具体来看：六大行盈利改善更为显著，工商银行、中国银行、建设银行2025年前三季度盈利同比有望转正；股份制银行中，招商银行、兴业银行2025年前三季度盈利增速预计加快，而民生银行因房地产相关资产核销增加，2025年第三季度业绩表现较弱；区域性银行中，成都银行、杭州银行、常熟农商行、江苏银行2025年前三季度盈利同比增速预计低于上半年。 2025年第四季度银行业展望中美贸易摩擦升级引发避险情绪，股息收益率逻辑有望重新获得关注。 与以往周期类似，我们预计中国银行业在2025年第四季度至2026年第一季度将表现优异，支撑因素包括：保险公司促销活动后保费增长可能回升，为银行业带来更多潜在资金流入；2025年第四季度10年期国债收益率可能下行（例如在1.6%-1.65%区间波动，低于第三季度末的1.86%），扩大银行股息收益率与10年期国债收益率的利差，增强对收益型投资者的吸引力；小盘股估值已偏高，可能触发资金向银行等防御性板块轮动。 相较于A股银行，我们更看好H股银行，因其估值更具吸引力且股息收益率更高，其中工商银行（H股）、中国银行（H股）、建设银行（H股）凭借稳健的股息收益率具备投资吸引力。