Q3表现亮眼，静待Q4业绩更上一层楼

紫金矿业(601899) 股票投资评级 买入 |维持 Q3 表现亮眼，静待 Q4 业绩更上一层楼 l公司发布 25 年三季报，Q3 实现归母净利润 146 亿元 公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入 2542 亿元，同比增长 10.3%；实现归母净利润 378.6 亿元，同比增长 55.5%；扣非后归母净利润 341.3 亿元，同比增长 43.7%。其中，2025Q3 归母净利润 145.7亿元，同比+57%；扣非后归母净利润 125 亿元，同比+50%。 2025 年 Q1-Q3，公司矿产金产量 65 吨，同比增加 20%，矿产铜产量 83 万吨，同比增加 5%，矿产银产量 335 吨，同比增加 1%，矿产锌产量 27 万吨，同比下降 12%；矿山企业毛利率为 60.62%，同比增加 2.91个百分点；综合毛利率为 24.93%，同比增加 5.40 个百分点。 公司基本情况 2025 年 Q3，公司矿产金产量 24 吨，环比增加 7%，矿产铜产量 26万吨，环比减少 6%,矿产银产量 112 吨，环比减少 6%，矿产锌产量 9万吨，环比基本持平。 最新收盘价（元）30.17总股本/流通股本（亿股）265.78 / 205.88总市值/流通市值（亿元）8,018 / 6,21152周内最高/最低价32.38 / 15.02资产负债率(%)55.2%市盈率24.93第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 l成本：主要矿产成本略有提升 公司矿产品单位销售成本有所上升，25Q3 金精矿和铜精矿的单位销售成本为 194.96 元/g 和 22128 元/吨，环比 Q2 的 184.96 元/g和 21176 元/吨有所提升，主要原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（3）新并购企业过渡期成本高：如，加纳阿基姆金矿交割后暂时仍延用收购前的矿山生命周期模型（至 2027 年结束）计算资产折旧，导致折旧摊销成本较大。 研究所 分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com分析师:李帅华 l紫金黄金国际顺利上市，矿山并购效果显著 SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com 公司于 2025 年 9 月 30 日成功将子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板挂牌上市，以 71.59 港元/股的价格发行 4.01 亿股（含超额配授权），募资总额约 287 亿港元，创下迄今为止全球黄金开采行业规模最大 IPO、中国矿业企业境外最大 IPO 以及 2025 年全球第二大 IPO 的纪录。 2025 年以来，公司矿山并购效果显著。公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润。公司业绩有望随着新并购的资产释放利润而更上一层楼。 l盈利预测 我们预计 2025-2027 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为 535/684/749 亿元，YOY 为67%/28%/9%，对应 PE 为 14.99/11.71/10.71。2025Q4，铜金价格再度上行，公司业绩有望继续快速释放。同时，紫金黄金国际成功上市，有望重塑公司黄金业务估值。综上，维持“买入”评级。 l风险提示 金铜价格超预期下跌。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048