中国资产三季报超预期标的梳理
2025年10月19日 关键词 困境反转 互联网券商 老虎 华米科技 业绩超预期 加密货币 中国互联网 三季报 游戏板块 德龙 无屏手环亚马逊 关税政策 下沉市场Q新野 经营利润5亿美金2倍PS运动户外手表 逸仙电商 全文摘要 国金海外 针对投资者分享了当前市场的观点和策略，特别强调了中国互联网和加密货币市场的现状。他指出，中美监管环境的变化为寻找差异化投资机会提供了新视角，投资者应关注可能因政策调整而受益的标的。虽然加密货币的短期增长动力不足，但长期仍被看好。负责人详细介绍了几个可能超预期的表现领域，包括华米科技、逸仙电商、万物新生以及游戏行业的重点公司，强调了这些公司在当前市场环境下的投资价值和潜力。整体而言，分享为投资者提供了当前市场情况的深入分析以及未来可能的投资方向。 章节速览 困境反转与业绩突破：中国资产投资新视角 讨论了中国互联网资产的估值现状，指出当前难以找到特别便宜的股票，建议投资者关注已挖掘的高质量股票。分析了加密货币市场的短期压力，认为短期内增量上涨逻辑不明显，但中长期仍看好。强调香港稳定币与大陆法律法规冲突，短期内难以有重大突破。最后，聚焦于困境反转与业绩超预期的投资机会。 短期与中期投资策略：互联网券商与药材赛道分析 讨论了短期内互联网券商的机会，指出尽管存在负面预期，但实质影响有限，当前估值吸引，建议回调时加仓。同时提及中期关注的药材赛道，两者监管环境有重叠，建议综合考量。 互金助贷新规影响及行业前景分析 对话讨论了互金助贷新规落地对行业的影响，包括银行端利率调整、贷款规模缩减及坏账率上升等问题。短期内，高利率贷款的不合规部分将被清除，影响业绩。中期看，行业格局向好，刚性需求依然存在，特别是下沉市场。预计经过1-2个季度的调整，行业将以合规形式回归，建议投资者在当前悲观时期关注银行端和地方监管对行业基本面的冲击，寻找未来投资机会。同时，提及其他投资方向，如电商、二手电子交易和游戏板块。 华米科技与逸仙电商业绩分析及市场展望 华米科技自二季度以来销售表现强劲，得益于自主品牌新品带动，三季度收入预计同比增长70%-79%。线上渠道，特别是亚马逊，贡献显著增长，无屏手环销售亮眼。预计25年收入达2.5-2.6亿美金，明年收入3.5亿美金，估值具扩张潜力。逸仙电商护肤品牌收入势能佳，完美日记销售触底回升，市场表现乐观。 逸仙电商三季报及双十一表现分析 报告指出，逸仙电商三季度收入同比增长15%-30%，线上GNV增速达38%，主要由科兰黎和达尔夫品牌驱动。九月科兰黎线上增速124%，达尔夫新品PDRN精华表现良好，线上增速227%。双十一开局，科兰黎维C精华和雪藻面霜销售亮眼，达尔夫杏仁酸精华销量飙升至精华品类第一。完美日记底妆表现亮眼，气垫粉霜和妆前霜为主推新品。预计逸仙电商全年收入超40亿，科兰黎和达尔夫增长显著，估值低于行业平均，建议关注电商反转机会。 万物新生回收业务与苹果产品增长分析 万物新生主要关注苹果产品，其70%业务来自手机，其中苹果占60%。Q3手机出货量略降，但苹果17系列增长显著，预估出货量达1亿部，同比增11%。基于苹果17系列的增长及国补政策，预计Q3收入增速可达29%，净利润约1亿，全年净利润预计4.3亿，当前估值15倍，PEG小于0.5，利润增长预期分别为35%和50%。 游戏行业Q3业绩预测与分析 对话聚焦于游戏行业Q3业绩预测，重点分析了华通世纪和巨人网络的多款游戏表现。华通世纪的无尽冬日与天上的游戏流水表现强劲，预计Q3净利润达17-18亿，全年有望接近62亿。巨人网络凭借爆款游戏超自然行动组实现业绩增量。分析认为，无尽冬日利润率将持续提升，而天上的与登登王国明年将进入利润回收期，整体利润预计大幅增长。当前市值对应今年利润为20倍出头，估值具有吸引力。 超自然行动组与明亮沙游戏业绩分析 对话讨论了超自然行动组游戏自5月起用户和流水快速增长的情况，其高利润率得益于低买量依赖与非传统渠道的使用。预计Q3净利润可达7到8亿元，超出市场预期。此外，巨人游戏储备产品明亮沙有望年底上线，结合三国杀玩法，预计明年将带来至少七十亿利润增量，推动公司利润达到45亿以上，当前估值健康。 港股新增公司Q3业绩亮眼，估值潜力受关注 港股新增公司Q3游戏业务和typetime平台表现优异，尤其在游戏旺季期间，用户活跃度持续增长。新游戏'一色'上线后表现良好，为公司带来收入和利润增量。基于17亿净利润预期（今年）和21亿（明年），当前估值约15倍，被认为低于板块平均水平，具有较高的估值性价比。公司资源游戏业务与typec平台的高成长性和利润增速预示着未来潜力，值得投资者关注。 近期在寻找投资机会时，你们主要考虑了哪些因素？ 我们主要基于三个大的背景来寻找投资机会：一是由于之前的大票如阿里等涨幅较大，市场正在寻找差异化标的；二是近期国内外会议较多，大家可能倾向于寻找具有差异化的投资标的；三是目前美股三季报已陆续开始发布，我们将通过三季报和原有的一些投资点，梳理出可能有超预期收益的股票。 在当前环境下，对于中国互联网行业，尤其是像阿里这样的大公司以及流媒体等二梯队公司，你们如何看待它们的估值情况？ 目前来看，无论是阿里还是其他中国互联网公司，无论是大公司还是小公司，估值水平整体上并未出现特别有影响力或特别便宜的股票。许多公司已被广泛研究，难以找到特别便宜的票。因此，我们会继续沿用之前挖掘出的一些质量和潜力较高的股票进行投资更新。 加密货币方面，近期市场情况如何？你们有什么看法？ 加密货币短期来看交易压力较大。尽管它被视为数字黄金，但零售交易用户的体量过于庞大，且目前政策上没有明显的增量上涨逻辑，比如之前讨论的DAT策略等并不明显。因此，在加密货币领域短期看不到太多上涨机会，但我们看好其长期前景，并期待出现较大调整后的抄底机会。 对于香港的互联网公司参与稳定币等讨论，你们有何建议？ 我们建议香港的互联网公司在短期内不要过多参与稳定币等领域的交易和市场影响，因为目前香港的加密货币和稳定币与大陆在外汇管制和其他法律法规方面存在潜在冲突，导致很难有突破性的进展，因此讨论的意义不大。 困境反转和业绩突破方面，你们有哪些短期和中期的投资赛道？ 短期维度上，我们会聚焦于互联网券商这一赛道。经过调研，我们认为之前流传的一些关于存量清理的负面情绪宣泄可能被夸大了，真正有实质交易能力的账户影响有限。法律层面，存量能够得到支持，不会造成太大实质性冲击。此外，从交易活跃度和AMV等指标看，三季度可能是强劲季度，所以回调后是较好的加仓时机。长期来看，尽管未来可能有相关文件或条例落地，但建议积极关注进展，可能迎来利空落地后的反转行情。同时，这条短期赛道也可能影响到其他相关领域，如药材业务的发展。 在互金助贷新规落地后，各地对高利率租贷业务的执行力度会如何影响行业短期表现？ 根据目前的情况，各地对于清除不合规高利率租贷业务的执行力度可能会在接下来的1到2个季度内对业绩产生较大影响。这种影响将体现在两个方面：一是银行端的利率调整和平台投流行为的变化，将直接影响整体贷款量和规模；二是可能短期内对循环贷和坏账有所影响，因为这会影响坏账率并反过来影响利率。所以，短期内数量上会有明显波动，而从中期来看，由于租金互金赛道格局良好，且刚性需求存在，合规供给稀缺，这些业务最终将以某种合规形式回归。 对于当前跟踪和观察的控制反转赛道及标的，能否分享一下超预期方向的具体例子？ 我们选取了几个具有特点的赛道和标的，包括华米科技（在可穿戴设备领域表现出强劲销售和业绩反转）、李杰所覆盖的电商交易品种（如二手电子产品交易平台万物新生爱回收，其业绩确实在本轮电商周期中实现反转）以及游戏板块中的德龙几个标的。我们会详细分析并分享这些公司超预期的数据和反馈，首先会从华米科技开始做详细介绍。 华米科技在最新季度的表现如何？ 华米科技自今年二季度以来销售表现强劲，尤其受到自主品牌air fit新品的带动，收入端在结束小米业务后首次实现高增长。三季度公司指引的收入同比增长70%到79%，增速进一步加速，主要由自主品牌拉动。其中，7月份亚马逊年终大促期间销量明显爆发，新品如be play active two、baLance two以及无屏手环等均实现放量，尤其是无屏手环销售亮眼，甚至出现断货情况。尽管整体报表端收入增速未达线上渠道（如亚马逊）的增速，但考虑到其他销售渠道，估算仅线上渠道就贡献了七八成的增长。同时，考虑到公司在美国区的收入占比约25%，且全部产能在越南，因此不受中美关税政策波动影响。我们预计今年全年收入可达2.5到2.6亿美金，明年收入预计3.5亿美金，全年经营利润有望达到20到25亿美金水平。目前，华米科技市值交易在3.5亿美金，乘以2倍PS，估值具有较大扩张潜力和空间。 公司对于三季度的收入增长预期是多少？三季度各品牌线上销售情况如何？ 公司预计三季度收入同比增长15%到30%。整体六个品牌的线上渠道（天猫、抖音、京东）GNV增速同比达到38%，主要由柯南里和达尔夫驱动。其中，克兰里的线上表现加速，同比增速为124%，由抖音渠道增长带动；达尔夫在九月份因新品PDRN精华销售贡献增量，线上同比增速提升至227%。 双十一期间公司的表现如何？ 双十一期间，公司在抖音等平台及活动表现良好。科莱丽品牌在抖音液态精华品类中排名第一，维C精华在天猫预售首日排到1000元以上精华类目第五，雪藻面霜排到1000元以上面霜第七。达尔肤品牌表现超预期，两款产品进入李佳琦直播间加购榜前十，分别是杏仁酸精华和点痘笔，且老品杏仁酸精华有超预期放量，新品也受到好评。 完美日记双十一的表现怎样？ 完美日记今年双十一的表现比预想更好，尤其是在底妆品类有亮眼表现，包括素颜霜、精华散粉、精华口红等销售强劲。公司还在李佳琦直播间主推新品气垫粉霜和妆前霜，新品上线有助于提升品牌形象和长期盈利能力。 对逸仙今年的整体收入估计是什么？ 预计逸仙今年整体收入有望超过40亿人民币，其中克拉里和达尔夫品牌增长显著，目前PS估值在1.3倍左右，扣除账上净现金后约为1倍，显著低于美妆行业的平均估值。 万物新生的情况及苹果对其的影响如何？ 万物新生主要跟踪苹果产品的回收与销售，其中手机品牌中苹果占比约60%。今年Q3，由于去年基数较低以及苹果17系列的显著增长，预计回收量会有翻倍增长，使得四季度收入增长压力不大，有机会冲击30%以上的收入增速，预计三季度完成52亿左右收入。同时，净利润方面，三季度净利润可能达到一亿以上，全年净利润预计约4.3亿，目前估值为15倍，相比拼多多等竞争对手，其PEG小于0.5，利润增长稳健。 对于万物新生这家公司的估值和表现，您有什么看法？田峰，您那边的游戏行业情况如何？有哪些超进度的标的？ 我们预计万物新生明年的净利润大约为六个亿左右，对应的估值大约在11倍左右。目前其市值为六十多亿，我们认为这个价格是一个值得关注的点。在游戏行业中，我们预计Q3超进度的标的包括华通、巨人网络和新东公司。尽管新东公司未发布三季报，但我们认为其Q3表现不错。其中，华通旗下有两款游戏表现优异，一款是正处于流水高峰期的无尽冬日，另一款是年初在海外上线、目前流水持续爬升增长的新游戏。这两款游戏在九月份的出海游戏收入榜中占据前两名，且无尽冬日月流水稳定在2.6亿至2.7亿美元之间，累计流水已达35亿美元。 华通的另一款游戏和其他新游戏的情况怎么样？ 另一款新游戏在海外上线后，流水持续高速增长，九月份单月流水已突破1亿美元，并且保持着环比增长的趋势。随着海外加大投放力度以及游戏内的数据调整和用户生态优化，我们认为这款游戏的流水上限仍有进一步提升的空间。 最近新上线的国内游戏——烹饪王国（国内版本为贲伦王国）表现如何？ 烹饪王国自九月份起在各个渠道陆续上线，目前在小游戏端已攀升至畅销榜第12名左右，有望进入前十。在APP端，尤其是在IOS端，其排名也在持续上升，月流水已达到数千万水平
