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风险情绪改善，人民币延续区间偏强震荡

2025-10-17 蔡劭立,朱思谋华泰期货睿扬

量价观察：3个月美元兑人民币期权隐含波动率上行，显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端。
政策观察：逆周期因子维持在5%以下，三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动。
宏观：
- 降息和流动性：TGA账户余额7940亿，美联储逆回购余额52亿美元，存款机构准备金余额3.28万亿（-566亿）。美联储主席鲍威尔暗示可能停止缩表，关注通胀和就业前景。
- 核心图表：美国经济数据发布受政府停摆影响，就业数据下降，通胀数据推迟。
- 中国经济：强预期弱现实，9月进出口超预期，固投压力大，消费短期提振但量增价弱，政府窗口期松动。
- 9月PMI：全国PMI49.8，生产量回升，新订单回升，购进价格回落，就业和库存回升。
- 9月出口韧性：转口特征延续，美国出口下降，东盟、印度、南非出口增速回升，集成电路、汽车、机电产品出口具备韧性。
关税：
- 中美关税摩擦：美国加征关税，中国采取对稀土出口管制等措施，特朗普威胁加征100%关税，万斯释放缓和信号。
- 4月对等关税复盘：集运指数、股指期货等领跌，国债期货、豆粕等领涨。
- 可能的时间线：IMF年会、APEC部长级会议、APEC领导人峰会。
总体观点：
- 人民币稳中偏强：经济预期差利好人民币，中美利差利好人民币，贸易政策不确定性中性。
- 短期策略：美元兑人民币预计维持在7.10–7.15区间震荡，短期波动率偏低，数据偏弱或阶段性走强。
- 年内策略：预计年内人民币仍以稳中偏强为主，若美联储降息符合预期、美元走弱，叠加国内政策托底，人民币有望逐步靠近7.0–6.9区间，需关注美国通胀与就业数据方向性修正风险。
宏观：
- 情境推演：需求冲击过渡向滞涨，中美摩擦，宽松节奏。
- 关键时间点：5月鲍威尔任期到期，11月美国中期选举，12月上旬政治局会议，FOMC-12月10日，12月中央经济工作会议。