钢铁9月数据跟踪：材钢比持续扩大

9月数据跟踪：材钢比持续扩大 根据Wind数据，2025年9月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下： 增持（维持） ➢2025年9月粗钢产量7,349万吨，同比降4.6%，日均产量245.0万吨，环比降1.8%；1-9月粗钢产量74,625万吨，同比降2.9%；➢9月我国生铁产量6,605万吨，同比降2.4%；1-9月生铁产量64,586万吨，同比降1.1%；➢9月我国钢材产量12,421万吨，同比增5.1%；1-9月钢材产量110,385万吨，同比增5.4%；➢9月我国出口钢材1,047万吨，同比增3.2%；1-9月出口钢材8,796万吨，同比增9.2%；➢9月我国进口钢材55万吨，同比持平，1-9月进口钢材453万吨，同比降12.6%；➢9月我国进口铁矿石11,633万吨，同比增11.7%；1-9月进口铁矿石91,769万吨，同比降0.1%。 实际需求与库存扰动：5月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。虽然近年来随着制造业用钢占比提升，工业材存在一定的重复统计，材钢比呈现逐步扩张的情况，但无法解释5月份后材钢比出现月度级别的剧烈突变。5月份之后材钢比快速上升到1.5以上，9月已经接近1.7。粗钢与钢材产量同比增速的大幅差异似乎很难找到很好的解释，可能与今年5月份之后限产压力增加有关。粗钢统计数据质量下降对评估今年的钢铁需求造成一定的影响，如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际。今年1-9月份中国钢材表观消费量同比增长5.3%，其中9月份单月表观消费同比增长6.1%。上半年强出口和宽财政是推动经济反弹的关键，只不过四月份产业链面对关税的不确定性缺少信心，主动清理库存压抑了实际需求反弹。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实强预期转换。虽然三季度财政发力开始逐步放缓，下半年经济增速相对之前有所下降，但库存周期向上波动一定程度平滑了实际需求变化。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 前三季度钢材净出口高增，外需增速加快。前三季度钢材净出口达到8343万吨，同比增长10.5%，同时汽车、家电等制造业出口强劲也带动了钢铁的间接出口。今年中国1-9月份累计出口增长6.1%，高于去年的4.4%。结构上对美出口下降16.9%，但对东盟等地出口大幅增加。我们曾经在一月份发布《中国出口需要担心美国的关税吗》，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是“父子关系”，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。但在国家生命周期末期国内贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利。美国2025财年总赤字很可能要再次突破2万亿美元。只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。 相关研究 1、《钢铁：金属金融属性进一步放大》2025-10-192、《钢铁：纷争的世界》2025-10-123、《钢铁：金融属性继续推动金属价格》2025-10-08 后市研判：今年财政上半年集中发力，后期随着出口同比基数提高和财政发力放缓，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的5000亿元政策性金融工具和房地产收储政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。我们对钢铁行业盈利的关注点更多聚焦供给结构调整。对于“反内卷”政策市场可能高估了短期的影响，而忽视了长期方向性作用。供给端我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快转化为行动上的压产。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com