钢铁9月数据跟踪：材钢比持续扩大

2025年9月钢铁行业数据跟踪

核心观点：材钢比持续扩大，需求与库存扰动

• 产量数据：2025年9月粗钢产量7,349万吨，同比降4.6%，日均产量245.0万吨，环比降1.8%；1-9月粗钢产量74,625万吨，同比降2.9%。9月生铁产量6,605万吨，同比降2.4%；1-9月生铁产量64,586万吨，同比降1.1%。9月钢材产量12,421万吨，同比增5.1%；1-9月钢材产量110,385万吨，同比增5.4%。
• 进出口数据：9月出口钢材1,047万吨，同比增3.2%；1-9月出口钢材8,796万吨，同比增9.2%。9月进口钢材55万吨，同比持平，1-9月进口钢材453万吨，同比降12.6%。9月进口铁矿石11,633万吨，同比增11.7%；1-9月进口铁矿石91,769万吨，同比降0.1%。
• 数据质量与需求扰动：5月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。材钢比自5月以来快速上升到1.5以上，9月接近1.7，可能与限产压力增加有关。建议用钢材产量增速替代粗钢产量增速估算钢铁表观消耗，1-9月中国钢材表观消费量同比增长5.3%，9月单月同比增长6.1%。
• 经济与库存周期：上半年强出口和宽财政推动经济反弹，四月份产业链因关税不确定性主动清理库存压抑需求。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实强预期转换。三季度财政发力放缓，但库存周期向上波动平滑了实际需求变化。
• 出口分析：前三季度钢材净出口高增，外需增速加快，对美出口下降但对东盟等地出口大幅增加。美国财政政策是影响中国出口的关键，而非关税和贸易政策。只要美国财政赤字无法扭转，贸易流转换对结果影响不大。
• 后市研判：今年经济增速较上半年可能下降，缓解措施包括存量政策执行。关注供给结构调整，期待钢厂反内卷政策转化为压产行动。推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
• 风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。