行业低迷期主业和投资驱动业绩增长

核心观点
北京利尔在耐火材料行业低迷期实现主业稳健发展，同时通过投资新兴赛道驱动业绩增长。公司传统耐火材料业务受益于反内卷政策，市占率逆势提升；投资AI芯片公司上海阵量和硅碳负极材料公司洛阳联创锂能等，为未来发展带来新空间。

关键数据

• 前三季度业绩：营业收入54.46亿元（同比增长9.16%），归母净利润3.48亿元（同比增长12.28%），扣非后归母净利润2.12亿元（同比下降26.66%）。
• 第三季度表现：扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长3.51%，扭转了2024年单季度下滑趋势。
• 财务指标：毛利率14.79%（同比下降0.34个百分点），扣非后净资产收益率3.68%（较上半年提高1.36个百分点），有息负债率/全部投入资本10.51%（环比下降1.36个百分点）。
• 现金流：前三季度经营性净现金流-0.69亿元，环比改善0.62亿元。

投资亮点

• 传统业务优势：耐火材料业务在行业低迷期保持稳定，市占率提升得益于公司龙头地位和综合竞争力。
• 新兴业务布局：投资上海阵量、洛阳联创锂能等，通过投资收益和公允价值变动贡献业绩增长。

研究结论
预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.03、4.52和5.05亿元，EPS分别为0.34、0.38和0.42元。维持“强烈推荐”评级，看好公司“传统产业+新兴科技”的复合增长体系。

风险提示
耐火材料行业环境低迷持续性超出预期，复合增长体系推进速度低于预期。