建筑施工行业2023年三季度观察报告：地产开发投资持续低迷和基建投资增速回落，建筑施工行业仍将维持中低速增长趋势

---建筑施工行业2023年三季度观察报告 联合资信公用评级一部|高志杰|王治|闫蓉|陈佳琪|何泰|杨柳|喻宙宏 2023年前三季度，全国建筑业总产值增速和新签合同额增速同比明显回落，总体维持低速增长，行业集中度进一步提升。房地产开发投资继续下降，预计四季度房地产行业仍将处于底部运行状态；作为经济“稳增长”的重要抓手，基建投资增速有所回落，但未来或将保持中高水平。 2023年三季度，建筑施工企业营业总收入有所增长，利润总额同比小幅下降，利润率水平基本稳定；受下游房地产行业和地方政府整体资金紧张影响，建筑业债务负担有所加重；建筑施工企业整体短期偿债压力有所上升。 2023年三季度，民营企业随债券到期兑付陆续退出公开债券市场，发行主体向高级别集中趋势未发生变化，高信用等级主体融资优势突出，中央企业债券发行规模明显领先其他所有制企业。 整体看，联合资信认为建筑施工行业总体仍将维持中低速增长趋势，下游基建投资仍将为行业增长主要驱动力，行业集中度将持续提升。 一、行业相关政策 建筑行业“十四五”发展规划强调行业应从“量”的扩张转向“质”的提升。2022年9月以来，建筑行业相关政策仍以规范行业管理和促进行业转型升级为主导；随着我国向国际技术法规和技术标准通行规则靠拢，建筑行业各领域施工标准更加严格规范清晰。 二、建筑业发展状况 从行业层面来看，受下游房地产市场需求疲软和基建投资增速回落等因素影响，2023年前三季度全国建筑业总产值增速和新签合同额增速同比均明显回落，行业集中度进一步提升。 2023年前三季度，全国建筑行业实现总产值209871.72亿元，同比增长1.76%，增速较上年同期下降6.06个百分点，增速明显回落，主要系下游房地产市场需求疲软和基建投资增速回落等因素影响所致，行业总体维持中低速增长。 从合同签订情况看，2023年前三季度，全国建筑业新签合同额为234287.75亿元，同比增长0.01%，增速同比下降6.76个百分点，降幅明显。从行业集中度来看，七大建筑施工中央企业新签合同额占全国建筑业新签合同额比重持续提升，2023年前三季度为41.03%，同比提高1.51个百分点，行业集中度进一步提升。 截至2023年9月底，全国建筑业签订合同总额（在手）为599595.17亿元，较2022年9月底增长3.76%，增速较上年同期末下降6.80个百分点，在手订单增速高于新签订单增速，主要受部分房地产项目停建缓建导致开工率下降等因素影响所致。 从样本企业来看，2023年三季度，建筑施工企业收入同比有所增长，利润总额小幅下降；受下游房建市场需求疲软和基建投资增速回落等因素影响，水泥价格整体继续回落，同期建筑业收入增速亦受到抑制，利润率水平基本稳定；债务负担方面，受下游房地产行业和地方政府整体资金紧张影响，建筑业债务负担有所加重；偿债压力方面，建筑施工企业整体短期偿债压力有所上升，民营企业融资情况未见好转，短期偿债指标下降明显。联合资信将对短期偿债指标明显弱化及资金链压力较为突出的企业保持关注。 联合资信选取中国建筑股份有限公司和中国中铁股份有限公司等公开发债主体作为样本企业1，以下通过其披露的2023年三季度财务报表进一步分析建筑业运行状况。 2023年三季度，建筑样本企业收入同比增长7.67%，受计提减值损失影响，利润总额同比下降1.19%，营业利润率中位数为9.30%，同比略有下降。总体来看，2023年三季度，受下游房建市场需求疲软和基建投资增速回落等因素影响，水泥价格继续回落，建筑施工企业收入增速亦受到大环境抑制，利润率水平基本稳定。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 从不同所有制的建筑施工企业来看，中央企业、地方国有企业与民营企业之间的收入增速存在分化。2023年三季度，受地产行业投资下滑及民营企业多集中于房地产施工及装修装饰领域影响，民营企业收入及利润总额同比增速均为负；同期，受国家持续加大基础设施建设影响，中央企业收入及利润总额同比增速均为正；地方国有企业收入增速同比小幅增加，但利润增速由正转负。营业利润率方面，受益于严格的成本控制能力，民营企业营业利润率高于其他所有制企业。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 资料来源：联合资信根据公开资料整理 从企业财务杠杆水平和债务负担来看，受下游房地产行业和地方政府整体资金紧张影响，截至2023年9月底，样本建筑施工企业资产负债率中位数为77.00%，较2022年9月底和2022年底分别提升1.67个百分点和上升0.85个百分点；样本企业全部债务资本化比率中位数为53.49%，较2022年9月底和2022年底分别提升1.35个百分点和提升1.71个百分点。截至2023年9月底，样本企业有息债务规模合计5.53万亿元，较2022年9月底和2022年底分别增加0.50万亿元和0.73万亿元。其中，短期债务占35.86%，较2022年9月底和2022年底分别下降0.81个百分点和提升0.82个百分点；整体看，受投融资模式承揽项目规模扩大拉动建筑施工行业对长期债务融资需求影响，建筑施工行业短期债务占比整体呈下降趋势，但整体债务负担继续增加。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 资料来源：联合资信根据公开资料整理 从企业性质看，在当前投资者风险偏好因素影响下，中央企业和地方国有企业较民营企业融资能力相对较强；受到严格债务管控和可续期债务融资等因素影响，中央 企业负债水平整体将较为稳定。截至2023年9月底，中央企业、地方国有企业及民营企业的资产负债率中位数分别为75.91%、78.34%和65.13%，全部债务资本化比率分别为50.60%、59.32%和47.26%，中央企业和地方国有企业负债水平和债务负担明显高于民营企业，中央企业和地方国有企业负债水平维持高位；在房地产行业和地方政府整体资金紧张等因素影响下，建筑施工企业整体回款受到较大影响，杠杆水平有所拉升。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 资料来源：联合资信根据公开资料整理 从现金流量净额及资金缺口看，建筑行业现金流受到施工周期影响，周期性明显。2023年三季度，建筑施工企业经营活动现金净流出合计404.44亿元，同比和环比均由正转负，流动性压力边际增加。受PPP项目等投融资项目持续推进等因素影响，建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额持续为负；2023年三季度，建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额合计-1545.78亿元，缺口同比扩大22.84%，环比扩大14.87%。同期，建筑施工企业筹资活动产生的现金流量净额合计1064.90亿元，同比和环比均有所增加。 短期偿债能力方面，截至2023年9月底，建筑施工企业现金短期债务比中位数为0.62倍，较2022年9月底下降0.18倍，行业整体短期偿债压力有所上升。分企业性质看，受益于较强的融资能力和严格的债务管控，中央企业短期偿债能力明显高于行业平均水平。截至2023年9月底，中央企业货币资金/短期债务中位数为0.77倍，较2022年9月底下降0.11倍；民营企业的货币资金/短期债务中位数为0.34倍，较2022年9月底下降0.17倍。在行业整体流动性持续承压的背景下，民营企业受到融资能力弱化影响大，短期偿债能力下降明显。 三、下游行业发展状况 2023年前三季度，全国固定资产投资保持增长，但增速持续下降。其中，受房地产市场供求关系已发生深刻变化和房地产开发投资继续走弱影响，预计第四季度房地产行业仍将处于底部运行状态；伴随着基础设施建设稳步推进，作为“稳增长”的重要抓手，基建投资增速未来或将保持中高水平。 2023年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）为37.50万亿元，同比增长3.10%。其中，房地产开发投资同比下降9.10%，延续下行趋势。 图13 2014年至2023年前三季度全国固定资产投资、基建投资和房地产投资增速情况 2023年前三季度，全国完成房地产开发投资87269.00亿元，同比下降9.10%，同比降幅有所扩大且延续下行趋势；房地产新开工面积累计同比下降24.30%。从房地产销售情况来看，2023年前三季度，受我国经济恢复常态化运行和上半年房地产出现短暂回暖复苏影响，商品房销售面积降幅有所收窄；但二季度以来房地产市场销售及投资再次降温，此前短暂的回暖复苏基础薄弱，考虑到房地产市场供求关系已发生深刻变化和房地产开发投资继续走弱，预计第四季度房地产行业仍将处于底部运行状态。 2023年前三季度，受国家继续大力推进基础设施建设和财政资金提前到位等因素影响，全国基础设施建设投资（不含电力）同比增长6.20%，但投资增速有所回落；其中，铁路运输业投资增长22.10%，水利管理业投资增长4.90%，道路运输业投资增长0.70%，公共设施管理业投资下降1.20%。2023年1月，全国财政工作视频会议提出，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用，加快实施“十四五”重大工程，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设；2023年《政府工作报告》提出，今年拟安排地方政府专项债券3.80万亿元，加快实施“十四五”重大工程；在稳增长的要求下，地方债发行明显放量，根据2023年前三季度中国财政政策执行情况报告披露数据，2023年1－9月，全国地方政府新增一般债券0.65万亿元，完成全年新增一般债务限额的91.55%，新增专项债券3.46万亿元，完成全年新增专项债务限额的91.29%，新增再融资债券2.97万亿元；2023年10月，中央增发1万亿特别国债用于集中力量支持灾后恢复重建和弥补防治灾害方面的短板；同期，第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议决定，授权国务院在授权期限内，在当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。受益于资金面回暖及政策支持，2023年基建投资将继续作为经济“稳增长”的重要抓手，未来投资增速或将保持中高水平。 四、建筑施工企业债券发行情况 2023年三季度，建筑施工企业债券发行金额和发行数量同比及环比均有所增长，其中超短期融资券发行规模最大，一般公司债发行金额环比增幅最大；从交易场所看，银行间市场债券发行期数和规模继续领先于交易所市场；从发行主体级别看，发行主体向高级别集中趋势未发生变化；从企业性质看，中央企业在发行规模上明显领先其他所有制企业。 从债券发行看，2023年三季度，建筑施工企业共发行各类债券149期，同比增长17.32%，环比增长31.86%；发行各类债券规模合计1654.40亿元，同比增长10.44%，环比增长11.40%。其中，超短期融资券发行规模最大，发行金额环比增速有所下降；私募债发行金额环比增长190.38%，增幅最大。 从交易场所看，2023年三季度，建筑施工企业共发行银行间市场债券106期，同比增长12.77%，环比增长35.90%；银行间债券发行规模1155.10亿元，同比增长6.74%，环比增长2.58%；银行间债券发行规模占同期发行总规模的69.82%，环比下降6.00个百分点。 从发行主体级别看，2023年三季度，建筑施工企业AAA级主体共发行债券107期，同比增长2.88%，环比增长24.42%；AAA级主体债券发行规模1379.10亿元，同比增长3.23%，环比增长4.32%。AA+主体债券发行规模占比同比及环比均有所上升，AA主体债券发行规模占比仍小于5.00%。总体看，高级别主体债券发行规模比重仍最大，发行主体向高级别集中趋势未发生变化。 从企业性质看，2023年三季度，建筑施工企业中新发债主体67家，同比增长4.69%，环比增长11.67%。其中，中央企业42家（占62.69%），同比增长10.36个百分点，环比下降4.55个百分点。同期，中央企业共发行债券101期，同比增长27.85%，环比增长53.03%；发行规模1242.00亿元，同比增长15.57%，环比增长9.82%。2023年二季度，中央企业发行债券规模占总