银行业角度看9月社融：M1增速提升，预计季末理财资金回流

证券研究报告/行业点评报告 银行 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 报告摘要 社融情况：9月社融新增3.53万亿，较去年同期少增2297亿元，新增规模高于万得一致预期（3.27万亿元）。新增社融同比增8.7%，增速较8月下降0.1个百分点。 社融结构分析：信贷仍是主要拖累项，政府债支撑力度进一步减弱。具体来看，1、表内信贷：9月人民币贷款新增1.61万亿元，较去年同期少增3662亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票增加3235亿元，同比多增1923亿元；信托贷款增加62亿，同比多增56亿；委托贷款增加282亿元，同比少增110亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债支撑力度进一步减弱。9月政府债新增融资1.19万亿元，同比少增3471亿。②企业债融资在低基数下同比多增。随着9月资本市场好转，企业债与股票融资金额同比均有所增长，9月新增企业债融资105亿，股票融资新增500亿，分别同比变化+2031亿、+372亿。 上市公司数42行业总市值(亿元)151,603.08行业流通市值(亿元)145,078.80 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元，低于万得一致预期（1.39万亿元）。信贷余额同比增长6.6%，增速较上月下降0.2个百分点。 信贷结构分析：居民中长贷与企业短贷同比多增，票据同比少增4712亿元。9月新增贷款较去年同期少增3000亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-1279和+200亿。企业短贷、企业中长贷分别同比变化+2500和-500亿；票据同比少增4712亿。具体来看：1、企业贷款情况：短贷多增，票据利率较低、规模下降。短贷在低基数下同比继续改善，企业中长贷在去年较高基数背景下同比多减，也反映出企业对未来市场前景、盈利预期较为谨慎。具体数据来看，9月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为+7100亿、+9100亿和-4026亿，增量较上年同期变化分别为+2500、-500亿和-4712亿。2、居民贷款情况：中长贷小幅多增，反映出地产市场小幅略回暖。具体数据来看，9月居民短贷、中长贷分别为+1421亿元和+2500亿元，较去年同期分别变化-1279和+200亿。3、非银信贷：减少2348亿元，较上年同期少减356亿。 相关报告 1、《前瞻|上市银行2025年三季报：营收利润增速维持正增，稳健性持续》2025-10-15 2、《跟踪|银行股的保险资金配置：有望持续提升》2025-10-123、《银行理财专题|理财资金配置权 益 的 现 状 与 下 阶 段 增 配 展 望 》2025-09-25 流动性与存款情况：1、9月M1增速继续提升，M2与M1的剪刀差继续缩小。9月M0、M1、M2分别同比增长11.5%、7.2%、8.4%，较上月同比增速分别变化-0.2、+1.2、-0.4个百分点。M2-M1为1.2%，剪刀差较上月缩小1.6个百分点。2、9月人民币存款增加2.21万亿元，在去年同期高基数下少增1.53万亿，非银存款同比少增1.97万亿元，居民户存款同比多增7600亿元，企业存款同比多增近1500亿，预计活期存款考核压力下，季末时点理财等资金回流更加显著。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 一、社融情况：新增社融同比增8.7%，政府债支撑力度进一步减弱.......................3二、信贷情况：增量同比收缩，票据下降较多..........................................................5三、流动性与存款情况：剪刀差持续收窄，预计季末理财资金回流.......................10四、银行投资建议与风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................3图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表3：新增社融结构占比.......................................................................................5图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................7图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）...........................................10图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................10图表10：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表11：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................11 一、社融情况：新增社融同比增8.7%，政府债支撑力度进一步减弱 9月社融新增3.53万亿，较去年同期少增2297亿元，新增规模高于万得一致预期（3.27万亿元）。新增社融同比增8.7%，增速较8月下降0.1个百分点。 社融增量细拆：9月社融规模同比少增2297亿元，信贷同比少增3662亿元，政府债支撑力度进一步减弱。具体来看，1、表内信贷情况：信贷仍是主要拖累项。9月人民币贷款新增1.61万亿元，较去年同期少增3662亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票增加3235亿元，同比多增1923亿元；信托贷款增加62亿，同比多增56亿；委托贷款增加282亿元，同比少增110亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债支撑力度进一步减弱。9月政府债新增融资1.19万亿元，同比少增3471亿；随着政府债逐渐发行完毕，叠加高基数的影响，政府债对社融的支撑力度较上月进一步转弱。②企 业债融资在低基数下同比多增。随着9月资本市场好转，企业债与股票融资金额同比均有所增长，9月新增企业债融资105亿，股票融资新增500亿，分别同比变化+2031亿、+372亿。 社融增量结构占比：9月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别45.1%/33.6%/0.3%，上月占比分别为24.0%/53.3%/5.2%。 二、信贷情况：增量同比收缩，票据下降较多 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元，低于万得一致预期（1.39万亿元）。信贷余额同比增长6.6%，增速较上月下降0.2个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：居民中长贷与企业短贷同比多增，票据同比少增4712亿元。9月新增贷款较去年同期少增3000亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-1279和+200亿。企业短贷、企业中长贷分别同比变化+2500和-500亿；票据同比少增4712亿。 具体来看：1、企业贷款情况：短贷多增，票据利率较低、规模下降。短贷在低基数下同比继续改善，企业中长贷在去年较高基数背景下同比多减，也反映出企业对未来市场前景、盈利预期较为谨慎。具体数据来看，9月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为+7100亿、+9100亿和-4026亿，增量较上年同期变化分别为+2500、-500亿和-4712亿。2、居民贷款情况：中长贷小幅多增，反映出地产市场小幅略回暖。具体数据来看，9月居民短贷、中长贷分别为+1421亿元和+2500亿元，较去年同期分别变化-1279和+200亿。3、非银信贷：减少2348亿元，较上年同期少减356亿。 9月、10月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房今年9月月平均成交面积分别为12.13和24.52万平方米，较去年同期略好。截止到10月14日，10月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为6.74和15.71万平方米，成交面积下滑原因为国庆假期期间成交量较小。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 三、流动性与存款情况：剪刀差持续收窄，预计季末理财资金回流 9月M1增速继续明显提升，M2与M1的剪刀差继续缩小。9月M0、M1、M2分别同比增长11.5%、7.2%、8.4%，较上月同比增速分别变化-0.2、+1.2、-0.4个百分点。M2-M1为1.2%，剪刀差较上月缩小1.6个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 9月人民币存款增加2.21万亿元，在去年同期高基数下少增1.53万亿，存款同比增8.0%，增速较上月下降0.6个百分点。居民、企业存款同比多增，预计活期存款考核压力下，理财季末到期回流更加显著。1、居民存款：9月居民存款增加2.96万亿，较去年同期多增7600亿元。2、企业存款：9月企业存款增加9194亿元，较去年同期多增1494亿元。3、财政存款：9月财政存款减少8400亿元，较上年同期多减6042亿元。4、非银存款：9月减少1.06万亿元，在去年“924”行情高基数下同比少增1.97万亿。 来源：WIND，中泰证券研究所 四、银行投资建议与风险提示 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东