通信行业专题研究：Robinhood+Markets(HOOD.O)，加密资产业务的第二曲线

Robinhood Markets（HOOD.O）：加密资产业务的第二曲线 公司概况：Robinhood Markets, Inc由两名斯坦福大学毕业生VladimirTenev和Baiju Bhatt于2013年创立，总部位于美国，是一家提供股票、ETF、期权和加密资产交易的金融科技公司。公司致力于推动“金融民主化”，通过降低普通人参与投资的门槛，缩小散户投资者与机构投资者的交易费用差距，使更多人能够参与股票投资活动。 增持（维持） 加密资产业务发展历程：2018年，公司推出比特币、以太坊与狗狗币交易业务；2022年，公司推出Web3钱包Robinhood Wallet，允许用户将加密资产自由转入或转出钱包，支持以太坊、Polygon、Arbitrum、Optimism和Base等网络；2025年5月，公司从立陶宛中央银行获得经纪许可证，该许可允许其在整个欧盟范围内提供股票交易和其他投资服务，并使其能够符合欧盟加密市场监管框架（MiCA）；2025年6月2日，公司宣布以2亿美元收购加密资产交易所Bitstamp，后者在欧洲、英国和亚洲等地持有50多项监管牌照以及成熟的机构客户群；2025年6月30日，公司宣布向欧盟用户推出代币化股票交易服务，首批覆盖200余只美股及ETF，其中不仅有Nvidia、Apple等知名上市公司股票，还包括OpenAI、SpaceX等未上市公司股权。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 加密资产业务发展现状：公司加密资产交易收入在20Q2只有大约500万美元，占营收约2%；25Q2达到1.6亿美元，占营收16%。 同业比较：从营收构成看，相较于Coinbase、Gemini和OSL，公司加密资产收入与占比仍然较少，尚未成为公司主营业务；从业绩看，公司整体业绩表现较好，23Q4以来持续盈利。将营收拆解，从用户数看，公司坐拥千万月活，是Coinbase的1.8倍、Gemini的29倍；从月活ARPU看，公司较为稳定，24Q2突破50美元大关；从交易量看，25Q2公司加密资产交易量为283亿美元，是Coinbase的12%，加密资产交易所赛道交易量受行情影响较大，公司的贝塔属性尤其突出；从交易费率看，公司加密资产交易费率不断攀升，24Q4站上0.5%，高于Coinbase。 分析师孙爽执业证书编号：S0680521050001邮箱：sunshuang@gszq.com 相关研究 1、《通信：AI的新起点与新思考》2025-10-082、《通信：从英伟达到ASI，算力景气再确认》2025-09-283、《通信：OCS：光网络的下一个“战场”》2025-09-21 新业务：代币化股票。2025年6月，公司在欧洲以差价合约的方式涉足代币化股票业务，我们认为，这一产品模式体现出公司强大的“以合规的方式推出创新业务”的能力。在美国总统特朗普“将美国打造为加密资产创新之都”和美国证监会主席Paul Atkins“最小监管剂量”“允许‘超级应用（super-app）’型交易平台创新”“希望代币化股票诞生在美国市场”等政策精神的引领下，公司作为拥有大量股票和加密资产交易基础设施建设经验的服务商，有望迎来新的发展机遇，充分享受加密资产交易渗透率不断提升的时代红利，迎来EPS与估值的双重提升。 风险提示：加密资产牌照发放进度不及预期；加密资产交易渗透率不及预期；降息进度不及预期。 内容目录 1公司概况：以“金融民主化”为己任，降低散户投资者投资门槛以及交易成本...............................................41.1主营业务..............................................................................................................................................41.1.1业务概览....................................................................................................................................41.1.2业绩概览....................................................................................................................................51.2股权结构..............................................................................................................................................72 Robinhood的加密资产业务.............................................................................................................................82.1发展历程..............................................................................................................................................82.2随着政策转向和监管框架完善，公司加密业务迎机遇...........................................................................92.2.1历史回顾：拜登政府打压加密资产行业，公司加密业务承压.......................................................92.2.2柳暗花明：特朗普政府大力支持加密资产，利好公司加密业务...................................................93同业比较......................................................................................................................................................103.1营收构成：公司加密资产交易收入占比较小，尚非主营业务...............................................................103.2业绩概览：公司表现较好...................................................................................................................113.3营收驱动因素拆解..............................................................................................................................143.3.1用户数：坐拥千万月活，1.8倍于Coinbase；受行情影响大.....................................................143.3.2 ARPU：较为稳定，24Q2突破50美元大关...............................................................................153.3.3交易量：25Q2为283亿美元，为Coinbase的12%；受行情影响大，波动较大.......................163.3.4交易费率：不断提升，24Q4站上0.5%....................................................................................173.4其他：公司可交易的加密资产种类远少于Coinbase............................................................................194进军新业务：代币化股票.............................................................................................................................214.1何为代币化股票.................................................................................................................................214.2代币化股票的机遇与挑战...................................................................................................................21风险提示.........................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：近年来Robinhood营业收入与净利润..................................................................................................5图表2：Robinhood各项营业收入....................................................................................................................6图表3：Robinhood营业收入构成....................................................................................................................6图表4：Robinhood交易业务毛利率.................................................................................................................7图表5：Robinhood费用率...............................................................................................................................7图表6：Coinbase营收构成...................