核心观点
- 美联储降息周期分类： 美联储降息可分为“预防式降息”和“纾困式降息”两类。预防式降息发生在经济放缓但未衰退时，旨在前瞻性管理风险；纾困式降息发生在经济衰退或重大危机时，旨在提供紧急支持。
- 降息周期大类资产表现： 降息周期内大类资产表现取决于降息类型。
- 美债： 降息前收益率通常下行。预防式降息期间，高收益公司债表现优异；纾困式降息期间，美债收益率持续大幅下行，期限利差走阔。
- 权益资产： 预防式降息期间，美股大概率上涨；纾困式降息期间，美股倾向于下跌。A股在美联储纾困式降息前因政策预期而上涨，但周期内因基本面受全球拖累而下跌。港股对全球流动性敏感度更高，预防式降息期间表现较好。
- 外汇： 降息期间美元大概率走弱，周期结束后可能因经济相对强势而反弹。
- 大宗商品： 黄金在预防式降息期间表现更优，但受实际利率等因素影响；工业金属价格更多取决于供需关系。
关键数据
- 美联储降息周期： 1980年后共进行5次纾困式降息和5次预防式降息。
- 美债收益率： 首次降息前3个月，纾困式降息及预防式降息下10Y美债收益率平均下行73bp和85bp；降息期间，10Y及2Y美国国债收益率下行中位数分别为190bp和384bp。
- 美股表现： 降息周期结束后，标普500、纳斯达克指数在末次降息结束后的1个月和3个月胜率均为80%。
- A股表现： 美联储纾困式降息情况下，降息前上证综指上涨概率较高，但整个降息周期内平均下跌27.2%。
- 黄金价格： 预防式降息期间持有黄金的胜率为80%，平均涨幅为5.2%；而纾困式降息期间持有黄金的胜率仅为40%，平均下降1.4%。
研究结论
- 本轮降息周期展望： 与1995年和2019年相似，美国经济边际走弱，但消费和服务领域仍有韧性。但本轮降息与1995和2019不同之处在于，美联储的独立性受到较大挑战，通胀压力仍在。
- 美联储独立性挑战： 美国行政当局采取了一系列旨在削弱美联储决策自主权的干预措施，显示其作为独立机构的根基正经受着前所未有的考验。
- 通胀压力： 通胀路径并未收敛于2%的政策目标，反而呈现出加速背离的态势，凸显出潜在的“类滞胀”风险。
