豆粕周度报告：中美关系再度释放缓和信号

2025年10月19日 豆粕周度报告 行情回顾： 创元研究 本周01合约跌破2900整数位支撑，盘面遭增仓打压。一方面，源于阿根廷大豆12月船期报价远低于巴西大豆，盘面近月阿根廷豆榨利良好，或有套保盘入场；另一方面，市场传言抛储或再度来袭。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 外盘来看，本周前半程，受中美贸易关系影响，CBOT美豆始终在1000美分低位徘徊；本周后两天强势反弹20美分左右，因国内需求旺盛。美国全国油籽加工商协会（NOPA）周三发布的月度压榨数据显示，9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录。大豆压榨数据高于预期，且豆油需求强劲，缓解了市场对美国大豆出口疲软的持续担忧。 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 后市判断： 短期来看，中美贸易关系再度释放缓和信号，盘面或对采购美豆预期再度重提，叠加阿根廷大豆低价压制，短期震荡偏弱局面难改。 中期来看，阿根廷降税期间累计出口销售大豆超500万吨，其中10-11月船期销售量约340万吨，默认基本全部发往中国，我国本年度大豆供应不缺这一逻辑被进一步确定。四季度我国有巴西豆、阿根廷豆、以及阿根廷豆粕三者共同供应，而在国内供应不缺的条件下，01合约最终或将锚定最低成本估值（直接进口阿根廷豆粕成本）。 当前01合约仅剩的利多可能性，一则在于南美播种季天气仍存变数，另一则在于12月买船尚未推进，而巴西豆出口报价坚挺，盘面或将在上涨让渡榨利与供应不缺压制之间反复横跳。 操作上来看，在南美天气形势尚不明朗之前，谨慎抄底。 关注点：中美贸易关系、巴西升贴水报价、盘面榨利 一、行情回顾......................................................3 二、产地基本面梳理................................................5 2.1美国：..................................................................5 2.1.1 10月报告因美国政府停摆而尚未发布.............................................................................................................................52.1.2收割预计完成过半，政府停摆令数据缺失......................................................................................................................52.1.3美豆新作仍无对华销售，国内压榨需求旺盛.................................................................................................................62.1.4关注中美谈判走向....................................................................................................................................................................7 2.2巴西：..................................................................7 2.2.1新作播种顺利，产量预估继续增长...................................................................................................................................72.2.2销售超80%，升贴水坚挺.......................................................................................................................................................92.2.3 9月出口量同比增长20%........................................................................................................................................................9 2.3.1出口税叫停带来全球大豆市场地震................................................................................................................................102.3.2新作播种临近，种植面积预计同比略降.......................................................................................................................10 三、国内豆粕供需情况..............................................11 3.1.1大豆供应宽松格局依旧........................................................................................................................................................113.1.2开机&油厂库存情况.............................................................................................................................................................12 3.2需求端.................................................................13 3.2.1豆粕悲观走势下，下游补库能力有限............................................................................................................................133.2.2月度饲料产量环比延续增加态势，豆粕添加比提升................................................................................................14 四、后市展望.....................................................15 一、行情回顾 本周01合约跌破2900整数位支撑，盘面遭增仓打压。一方面，源于阿根廷大豆12月船期报价远低于巴西大豆，盘面近月阿根廷豆榨利良好，或有套保盘入场；另一方面，市场传言抛储或再度来袭。 外盘来看，本周前半程，受中美贸易关系影响，CBOT美豆始终在1000美分低位徘徊；本周后两天强势反弹20美分左右，因国内需求旺盛。美国全国油籽加工商协会（NOPA）周三发布的月度压榨数据显示，9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录。大豆压榨数据高于预期，且豆油需求强劲，缓解了市场对美国大豆出口疲软的持续担忧。 现货端：本周国内沿海油厂现货随盘下调30-50元/吨，周五因盘面跌幅过深，基差微涨至平水附近。截至周五，华东地区现货报价2870元/吨，山东地区现货报价2890元/吨，广东地区现货报价2870元/吨。 国内市场成交情况：节后下游补库热情不大，市场交投水平正常偏弱。本周日均成交豆粕14.73万吨，上周为12.12吨，其中现货共计成交38.6万吨（上周28.76），远月基差共计成交35.05万吨（上周6.6）。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国： 2.1.110月报告因美国政府停摆而尚未发布 原定于10月9日发布的USDA 10月供需报告，因美国政府停摆而尚未发布。 随着中美贸易战的持续进行，过去几个月，美国农业部（USDA）逐步下调了对2025/26年度的美豆出口预估数据，因此，当前平衡表（9月）相较5月发布的版本，更具有参考意义。基于美豆最新种植面积预估数据，我们也将自行预估的美豆平衡表同步做出调整。整体来看，若美豆最终单产在51.2蒲/英亩以上，叠加美豆出口预估还有500万吨左右下调空间，美豆年度平衡表将不会过于紧张。 2.1.2收割预计完成过半，政府停摆令数据缺失 9月中旬，新季美豆开始由南向北收割，收获期为时两个月左右，天气对单产的影响正在边际减弱。 由于美国政府持续关门，市场无法获得关键的收割进度数据。以历史同期进度来看，预计美豆收割已完成超过半数。目前市场三方机构估计，美国农民也已完成预计丰产作物约一半的收割工作。 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 2.1.3美豆新作仍无对华销售，国内压榨需求旺盛 出口方面：在当前关税水平下，我国仍未采购一颗2025/26年度美豆新作，正因于此，美豆新作销售进度处于过去十年来最慢水平。 压榨方面：美国油籽加工商协会（NOPA）发布的报告显示，美国9月大豆压榨量大幅增长，达到有记录以来月度压榨量的第四高水平。数据显示，美国9月大豆压榨量为1.97863亿蒲式耳，环比增长4.2%，同比增长11.6%。随着美国大豆收获季前安排的季节性检修期结束，多家大豆加工厂在9月恢复生产。近年来，为满足生物燃料生产商对豆油日益增长的需求，美国大豆压榨企业通过扩建工厂和新建多家工厂大幅提升压榨产能，NOPA的会员规模也已扩大至涵盖几乎所有美国大豆加工企业。 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 2.1.4关注中美谈判走向 自上周中美贸易关系再度紧张后，市场对关税反应逐渐钝化，集中关注等待月底前中美谈判走向。本周末，中美关系释放缓和信号。 10月以来，中美博弈不断升级，其核心目的在于为10月31日APEC峰会领导人会晤积累筹码，争取更有利谈判位置。上周末，特朗普放言对我国自11月1日加征100%关税。 本周六（10月18日上午），新华社发文，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中