固收专题报告：信用乐观情绪将延续？
固收专题报告/2025.10.19 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周债市先上行后下行，在上周六利率大幅下行之后，周一市场止盈情绪抬升、TACO交易，利率上行；但随着中美关系发展、监管消息、9月经济金融数据出炉，利率再度下行，整周来看，长端利率小幅收涨。信用债反应整体稍慢，本周曲线整体下行。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com ❖保险买债券少了吗？ 联系人李飞丹lifd@ctsec.com 年初至今，保险全口径债券净买入体量相比于2024年同期并不少，但以地方债、国债等利率品种为主，信用债相对而言净买入体量同比有所减少。一方面，利率债期限较长，收益率会稍高，而超长信用债保险对资质有较高要求；而权益牛市行情下，中短信用对保险的价值不高；此外，2026年I9将全面实施，可能也有一定影响。 相关报告 1.《转债市场三季度业绩预 告怎么看》2025-10-192.《利率|震荡市还是牛市？怎么看利差？》2025-10-193.《 流 动 性|资 金 延 续 乐 观 判 断 》2025-10-18 ❖信用还会延续下行趋势吗？ 债市当前已经具备一定的下行基础：基本面仍不算强，资产荒延续，而中美关系的不确定性仍较强，且大概率不是短时间能解决的问题。从机构行为来看，一些配置盘的意愿在逐步增强，比如国股行净买入超长信用债。技术面反映的投资者的做多的力量在增强。 对于信用债而言，短端调整少，下行空间有限，更多是票息为主。二永债相比于前期已经下行超过10bp，符合我们假期前的判断。结合市场来看，交易比较与债市下行贡献大致相当，压品种比价空间有限，预计将跟随利率下行，但可能波动较大。超长信用债交易情绪在逐步回暖，预计还将延续下行。 ❖各品种如何参与？ 2年左右短债仍然是最坚实的基本盘，继续寻找有票息的资产。 二级资本债比价优势回落，需要更加关注利率走势，市场情绪波动下，预计波动将较大。 超长信用债交易量继续回升，展望后市，继续建议配置型账户继续逐步配。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1乐观情绪将延续.....................................................................................................51.1基本面偏弱，信贷投放仍难...................................................................................51.2再探讨保险买债行为............................................................................................61.3如何构建投资组合？............................................................................................82信用买什么？.......................................................................................................112.1关注二永债跟随利率下行机会...............................................................................112.2关注2年左右的高票息资产.................................................................................113市场回顾：收益率和信用利差全面下行......................................................................153.1市场表现如何？.................................................................................................153.2节后机构配置力量回归........................................................................................163.3成交占比：1Y内和低等级交易占比下降.................................................................183.4非金信用债发行期限下滑.....................................................................................194数据跟踪：一级发行情况统计..................................................................................215数据跟踪：二级估值变动细节.................................................................................256风险提示............................................................................................................28 图表目录 图1：社会融资规模季节性（亿元）............................................................................5图2：新增人民币贷款季节性（亿元）.........................................................................5图3：核心社融仍难以支撑利率上行............................................................................5图4：金融机构存贷差再创新高...................................................................................5图5：保险公司对所有银行间债券的累计净买入（亿元）.................................................6图6：保险对地方债的累计净买入（亿元）...................................................................6图7：保险对国债和政金债的累计净买入（亿元）..........................................................6图8：保险对信用债的累计净买入（亿元）...................................................................7图9：保险保费收入增速回升......................................................................................7图10：保险公司股票投资保持较高增速......................................................................7 图11：二永债仍有交易机会.....................................................................................8图12：中票信用利差上行至高点...............................................................................9图13：10YAAA城投与国债、地方债比价..................................................................9图14：超长信用债交易量底部有所放量......................................................................9图15：超长信用债各类机构周度净买入变动（亿元）...................................................10图16：1年期二级资本债与中票比价.........................................................................11图17：5年期二级资本债与中票比价.........................................................................11图18：1年期城投债与中票比价...............................................................................11图19：5年期城投债与中票比价...............................................................................11图20：信用债收益率曲线分布.................................................................................12图21：城投债行权收益率2.4%以上分主体、分期限分布..............................................13图22：产业债行权收益率2.4%以上分主体、分期限分布..............................................14图23：本周收益率变动..........................................................................................15图24：本周信用利差变动.......................................................................................15图25：信用债收益率变动.......................................................................................15图26：信用利差变动.............................................................................................15图27：信用收益率和利差变动.................................................................................16图28：保险对银行间信用债的净买入情况..............
