新能源及有色金属周报：LME大会上部分冶炼厂与矿山寻求新的定价模式

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-10-18当周，SMM1#电解铜平均价格运行于84775元/吨至85990元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于50元/吨至90元/吨，周中维持偏震荡格局。库存方面，2025-10-18当周，LME库存变动-0.21万吨至13.72万吨，上期所库存变化0.05万吨至11.02万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.55万吨至17.75万吨，保税区库存变动0.72万吨至9.77万吨。Comex库存继续上涨0.61万吨至34.56万吨。 观点： 宏观方面，2025-10-18当周，美联储官员再释偏鸽信号，理事沃勒主张维持每次25个基点的谨慎降息步伐以应对疲软的劳动力市场，而临时担任美联储理事的米兰则呼吁采取更激进的50个基点降息；虽美联储内部在降息路径上有分歧，但强化了货币政策继续趋向宽松的预期。此外，周内美国地区银行再现危机；两家美国银行先后表示，向投资不良商业抵押贷款的基金提供贷款时遭受诈骗，加剧市场对信贷危机的担忧，或将出现对美国地方银行资产中企业贷款等底层资产的不信任，严重时可能会引发挤兑。在当前全球美元信用体系出现裂痕的宏观背景下，或将今年一部加速美联储的宽松进程。矿端方面，2025-10-18当周，LME伦敦行业会议吸引多数市场参与者，现货市场交投因此清淡。贸易商以指数结算方式向冶炼厂出售数万吨四季度发运的干净铜精矿，QP为M+1/5。市场出现多笔招标，包括亚美尼亚资源（投标价达三位数）以及Cerro Verde与Escondida铜精矿，船期覆盖四季度至明年1月。 此外，本周自由港麦克莫兰计划放弃传统基准定价模式，强调需保障冶炼厂利润。其印尼业务因生产事故导致原料短缺，Manyar冶炼厂预计10月底停产，且旗下冶炼厂均不考虑外购原料补缺。此外，日本、西班牙与韩国发表联合声明，对TC/RC大幅下跌表示关切，指出当前水平难以维系产业链可持续协同发展。 冶炼及进口方面，2025-10-18当周，洋山铜溢价整体下行，提单与仓单均价分别为51.8美元/吨和44.2美元/吨，环比分别下降1.2美元与4.8美元。同期进口亏损维持在800元/吨左右，外贸市场交投清淡。受LMEback结构走强推动，部分国内冶炼厂计划加大出口，进一步压制溢价水平。目前火法与湿法铜现货报价分化明显，EQ铜CIF提单均价为16.2美元/吨。展望后市，进口持续亏损及出口窗口打开预计使溢价承压，而2026年长单溢价首轮报价较往年高出20%-30%，反映市场对远期区域价差存在分歧。 消费方面，2025-10-18当周，国内精铜杆与铜线缆开工率分别回升至62.5%和61.91%，主要因假期结束生产恢复，但仍未恢复至节前水平，且同比均有超15个百分点的降幅。高铜价持续抑制下游需求，线缆与漆包线领域仅靠大企业刚需订单支撑，零散订单疲软，唯铜箔订单表现较好。企业多采取刚需采购、控制库存策略，原料与成品库存环比均有所下降。尽管铜价近期有所回落，但下游观望情绪仍浓，预计下周开工率仅小幅回升，整体复苏空间有限。 策略 总体而言，此前由于宏观因素的利好叠加贵金属价格走强以及海外矿山近期干扰事件频发，使得铜价同样出现走高，不过目前随着贵金属价格的暂时回落，同时在LME大会上部分冶炼厂已经开始寻求打破当下持续偏低的加工 费的方式，倘若此后TC价格出现反弹，则对于铜价而言可能会形成一定打压，而铜价暂时以中性思路对待，预计下周波动区间或在81,600元/吨至86,600元/吨。套利：暂缓期权：short put@81000元/吨 风险 需求持续不及预期TC快速反弹 海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房