业绩持续高增长，生长激素龙头一骑绝尘

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长春高新（000661） 证券研究报告 2017年10月25日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 161.36元 目标价格 196元 上次目标价 153元 基本数据 A股总股本(百万股) 170.11 流通A股股本(百万股) 170.01 A股总市值(百万元) 27,449.32 流通A股市值(百万元) 27,432.68 每股净资产(元) 24.99 资产负债率(%) 32.45 一年内最高/最低(元) 165.68/105.15 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长春高新-公司点评:投资美国Rani公司，布局生长激素口服剂型》 2017-09-05 2 《长春高新-半年报点评:业绩超预期，金赛发展驶入快车道》 2017-08-18 3 《长春高新-公司点评:金赛申请挂牌新三板，有望推动公司业绩加速增长》 2017-03-15 股价走势 业绩持续高增长，生长激素龙头一骑绝尘 前三季度业绩增长28.31%，延续高增长趋势 公司公告2017年三季报：实现营收、净利润、扣非后净利润分别为26.48、4.87和4.69亿元，分别同比增长20.79%、28.31%和26.10%，其中Q3营收、净利润、扣非后净利润分别为10.47、2.03及1.95亿元，分别同比增长14.31%、23.18%及24.06%，在去年高基数的情况下依然延续了良好的增长态势。公司业绩的增长主要是旗下医药企业大幅增长尤其是核心子公司金赛药的高增长所驱动。 医药企业收入增长55%，金赛已驶入快车道 报告期内，房地产项目未结算，收入主要是医药子公司所贡献。医药企业收入增长达到55.31%，净利润增长达到65.97%。我们估计金赛药业收入增长超过50%，净利润增长约60%，已经驶入发展快车道： 1、长效生长激素IV期临床结束渐行渐近，将迎来大规模学术推广，全年有望实现收入约2亿元左右；2、水针、粉针在渠道下沉及拓展下继续挖掘增长潜力，一方面提升水针使用渗透率，另一方面继续扩大患者使用时长，预计水针全年有望实现近50%的收入增长，粉针则有望实现超过30%的收入增长。3、继续巩固在生长激素领域的龙头地位，报告期内粉针产品增加新产品规格，水针产品获准免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症等彰显了公司的产品实力，且公司投资美国Rani公司布局生长激素口服剂型等，都将继续夯实公司在生长激素领域的龙头地位；4、重磅潜力品种重组人促卵泡素在招标推动下也有望迎来放量增长，全年收入有望超过5000万元，带来销售增量；4、估计前三季度研发费用投入相对较少，曲普瑞林、奥曲肽微球处在临床准备阶段，预计全年研发费用相对平稳。 疫苗恢复高增长，中成药稳健表现，房地产将在四季度结算 我们预计百克生物延续高增长态势，收入端增长超过100%，净利润增长超过70%。前三季度水痘疫苗预计销售超过300万人份，领衔市场；迈丰药业的狂苗改进工艺提升有效期至1.5年，销售态势良好。而百克的水痘减毒活疫苗预计基本能获得在印尼的出口，拓展新增量，鼻喷流感减毒活疫苗等产品有望陆续上市丰富疫苗管线。 我们预计中成药业务的华康药业得益于血栓心脉宁和银花泌炎灵依产品终端覆盖面的加速开发，以及肺宁颗粒（返魂草）等其他小品种营销力度的加大等，收入实现了稳健的增长，预计后续亦将延续稳健增长的态势。 房地产业务将在四季度集中结算。预计前三季度房地产业务有少量收入，主要来自于怡众项目部分剩余房源的结算，而和园、慧园等重点项目将陆续在四季度开始销售集中结算。同时其他的重点项目天都国际商务中心项目等也在有序推进，有望推动公司房地产业务全年及以后实现稳健的发展。 公司业绩迎来新一轮上升期，维持“买入”评级 考虑到渠道拓展效果持续体现及研发费用相对平稳，我们上调公司的盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为3.99、5.31、6.93元（原预测3.79、4.97、6.50元），对应PE分别为40、30、23倍。根据分部估值法，给予6个月目标价196元，对应2018年整体估值37倍，看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。 风险提示：招标进展缓慢，长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期 -11%-3%5%13%21%29%37%2016-102017-022017-06长春高新 生物制品 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,402.09 2,897.44 3,851.02 4,870.04 6,151.25 增长率(%) 6.18 20.62 32.91 26.46 26.31 EBITDA(百万元) 685.83 873.08 1,163.68 1,552.48 2,020.48 净利润(百万元) 384.48 484.85 679.57 903.95 1,178.85 增长率(%) 20.84 26.11 40.16 33.02 30.41 EPS(元/股) 2.26 2.85 3.99 5.31 6.93 市盈率(P/E) 71.39 56.61 40.39 30.37 23.28 市净率(P/B) 15.44 7.04 6.23 5.42 4.63 市销率(P/S) 11.43 9.47 7.13 5.64 4.46 EV/EBITDA 22.37 20.92 21.62 16.13 12.06 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 997.88 1,117.09 2,907.86 3,336.06 4,428.54 营业收入 2,402.09 2,897.44 3,851.02 4,870.04 6,151.25 应收账款 404.50 695.74 672.10 784.72 1,055.36 营业成本 520.74 596.26 667.37 773.50 913.44 预付账款 92.36 309.80 31.40 368.04 150.23 营业税金及附加 89.95 101.66 140.56 177.00 221.31 存货 678.52 676.36 902.93 978.94 1,194.80 营业费用 796.67 947.87 1,405.62 1,753.21 2,214.45 其他 88.40 1,616.06 577.83 824.76 1,028.67 管理费用 371.38 453.78 531.44 681.81 861.18 流动资产合计 2,261.67 4,415.05 5,092.13 6,292.51 7,857.59 财务费用 (15.31) (18.69) (20.00) (20.00) (10.00) 长期股权投资 35.63 15.39 14.09 37.09 54.09 资产减值损失 13.09 20.89 11.98 15.32 16.06 固定资产 702.34 735.50 900.22 1,030.33 1,109.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.06 (0.04) 0.01 在建工程 315.67 469.14 317.48 238.49 173.09 投资净收益 (1.13) 14.25 4.60 5.91 8.25 无形资产 213.37 291.65 338.31 374.77 403.32 其他 2.26 (28.50) (9.31) (11.73) (16.51) 其他 286.83 276.79 282.33 292.15 302.00 营业利润 624.44 809.91 1,118.70 1,495.06 1,943.07 非流动资产合计 1,553.83 1,788.47 1,852.43 1,972.83 2,042.27 营业外收入 37.38 34.13 26.00 23.50 27.88 资产总计 3,815.50 6,203.52 6,944.56 8,265.34 9,899.86 营业外支出 9.21 26.95 14.00 14.00 10.00 短期借款 79.00 77.00 62.00 39.00 20.00 利润总额 652.60 817.09 1,130.70 1,504.56 1,960.95 应付账款 401.27 429.04 490.93 605.81 669.62 所得税 114.10 140.17 180.91 240.73 313.75 其他 720.48 1,080.12 1,010.24 1,203.69 1,456.94 净利润 538.50 676.92 949.79 1,263.83 1,647.20 流动负债合计 1,200.75 1,586.16 1,563.17 1,848.51 2,146.55 少数股东损益 154.02 192.07 270.21 359.87 468.35 长期借款 23.71 7.67 10.67 15.67 21.67 归属于母公司净利润 384.48 484.85 679.57 903.95 1,178.85 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 2.26 2.85 3.99 5.31 6.93 其他 155.87 159.24 142.71 152.61 151.52 非流动负债合计 179.58 166.91 153.38 168.28 173.19 负债合计 1,380.32 1,753.07 1,716.55 2,016.78 2,319.74 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 657.25 550.61 820.82 1,180.69 1,649.04 成长能力 股本 131.33 170.11 170.11 170.11 170.11 营业收入 6.18% 20.62% 32.91% 26.46% 26.31% 资本公积 263.62 1,966.96 1,966.96 1,966.96 1,966.96 营业利润 16.33% 29.70% 38.13% 33.64% 29.97% 留存收益 1,646.61 3,729.73 4,237.08 4,897.75 5,760.97 归属于母公司净利润 20.84% 26.11% 40.16% 33.02% 30.41% 其他 (263.62) (1,966.96) (1,966.96) (1,966.96) (1,966.96) 获利能力 股东权益合计 2,435.18 4,450.45 5,228.01 6,248.56 7,580.12 毛利率 78.32% 79.42% 82.67% 84.12% 85.15% 负债和股东权益总计 3,815.50 6,203.52 6,944.56 8,265.34 9,899.86 净利率 16.01% 16.73% 17.65% 18.56% 19.16% ROE 21.63