沪铜周报：中美关税扰动 铜高位调整

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-10-17中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 沪铜观点摘要 【核心观点】中美关税扰动，铜高位调整，建议多单移动止盈保护，长期依旧看好铜 【策略展望】 受中美关税扰动影响，叠加多单积极止盈兑现，铜整体高位回调，建议前期铜多单移动止盈保护，新入场多单等待回调企稳。关注下方80000-82000支撑，除非中美关系急速恶化，否则铜深度调整概率较小。短期不要盲目追高或抄底，建议降低仓位，控制风险。 产业方面，生产企业卖出套保可逢高布局时机（背靠86000-87000），锁定合理利润。加工企业买入套保等待铜回调机会。 中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。沪铜关注区间【80000，88000】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨 【操作策略】策略：多单谨慎持有，不要盲目追高，移动止盈保护 【风险提示】政策不及预期，需求不足，中美关系 特朗普关税威胁TACO？中美博弈攻守易形 中方10月9日发布的稀土等相关物项出口管制措施，美国认为中方举措对其产业构成威胁，10月10日，特朗普在社交媒体宣布，拟从11月1日起对所有中国进口商品加征100%额外关税，叠加现有税率后部分商品实际关税可能超过150%，同时对“所有关键软件”实施出口管制。10月12日：特朗普态度转变，在社交媒体发文称“别担心中国，一切会好起来的”，暗示可能不 会兑现加征关税威胁。美国副总统万斯也表示希望中国“选择理性之路”，称若中国保持理性，美国也会如此。从目前进展看，特朗普的表态存在明显反复。10月10日威胁加征关税后，10月12日又释放缓 和信号，这一行为符合“TACO”模式，即先以强硬姿态施压，再通过缓和信号为后续谈判留空间。市场普遍认为这是特朗普典型的谈判策略，旨在通过制造压力获取谈判筹码。 中方反制措施1.稀土出口管制：10月9日，中方对稀土开采、冶炼分离、磁材制造等相关技术及设备实施全产 业链出口管制，限制稀土及相关物项出口，直击美国军工、芯片等产业要害。2.对美船舶收费：自10月14日起，对美关联船舶征收每净吨400元人民币的特别港务费，并计划 分阶段递增至2028年的1120元/净吨。3.反垄断调查：对高通公司启动反垄断调查，针对其长期垄断的“专利税”模式。 4.列入不可靠实体清单：将部分美企列入制裁名单，对其在华业务等进行限制。 中方明确表示，反制措施是针对美方长期的贸易霸凌行为，旨在维护自身合法权益和产业链安全。中方强调，若美方一意孤行，将坚决采取进一步措施，同时表示愿在平等协商基础上通过对话解决分歧。 特朗普关税威胁TACO？中美博弈攻守易形 截至10月17日，标准普尔500波动率指数(VIX)28.34，周度小幅上涨6.68，但距离今年4月的52.33仍有距离。但也要警惕特朗普再次“川剧变脸”，加剧市场波动。 美国财长近日表示，如果中国停止实施严格的稀土出口管制计划，美国或许将延长对华加征关税的三个月豁免期限，并表示美国总统特朗普准备在不久的将来与中国领导人会晤。 美联储10月议息会议临近，鲍威尔放鸽 美联储主席鲍威尔在10月14日和15日的讲话中，多次强调美国就业市场面临“相当大”的下行风险，职位空缺持续下降可能推高失业率。并称考虑提前结束缩表。这一表态巩固了市场对10月底降息的预期，芝商所FedWatch工具显示，市场预期美联储在10月28日至29日的会议上再次降息25个基点的概率接近100%。 美联储官员在降息节奏上出现明显分歧。理事沃勒主张维持每次25个基点的谨慎步伐，以应对劳动力市场疲软并避免决策失误，而临时理事米兰则呼吁更激进的50个基点降息，担忧在当前环境下过度紧缩可能放大外部冲击的负面影响。双方争议核心在于政策调整的速度把握。 关注中美贸易谈判进展、美国政府停摆导致的数据缺失，以及后续公布的经济数据（如非农就业、通胀数据）仍可能影响市场预期。 9月宏观数据公布，出口大超预期 9月宏观数据公布，出口大超预期 9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，景气水平继续改善。 9月CPI（居民消费价格指数）：同比-0.3%，降幅连续第2个月收窄，主要受食品价格拖累（同比-4.4%）。核心CPI同比+1.0%，连续5个月回升，创近19个月新高，反映服务消费和工业消费品价格企稳回升。PPI（工业生产者出厂价格）：同比-2.3%，降幅连续第3个月收窄，环比持平，显示工业领域供需结构改善。 9月存量社融增速8.7%，前值8.8%。当月新增人民币信贷1.29万亿元，同比少增3000亿元，其中居民部门当月新增信贷3890亿元，同比少增1110亿元；企业部门当月新增信贷1.22万亿元，同比少增2700亿元。 存款方面，9月M1增速7.2%，前值6.0%；M2增速8.4%，前值8.8%；M1-M2剪刀差为-1.2%，前值-2.8%。 据海关统计，9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，前值增4.4%；进口增长7.4%，前值增1.3%；贸易顺差904.5亿美元，前值1023.3亿美元。 预计10月20-23日四中全会将发布公报，作为未来5年经济政策的高屋建瓴风向标。10月26-27日左右发布的十五五规划建议。 沪铜产业链流程 特朗普关税威胁TACO，铜高位盘整，等待更多宏观指引 特朗普关税威胁TACO，铜高位盘整，等待更多宏观指引 海外LME铜现货溢价走高，国内进口窗口关闭 截至最新，COMEX铜录得498.35美分/磅，折合10984美元/吨，LME铜录得10624美元/吨，COMEX-LME铜两市价差360美元/吨，处于历史合理区间。 LME铜现货（0-3）贴水11.16美元/吨，（3-15）升水127.75美元/吨。Aurubis上调2026年欧洲的电解铜长单溢价为315美元/吨，创下有史以来最高纪录。 国内电解铜现货华南地区升水130元/吨，上海地区升水35元/吨。 长江有色电解铜现货84920元/吨，沪铜主力合约报84390元/吨，基差530元/吨，沪铜月间价差收敛，近月维持弱BACK结构。 截至10月17日，铜现货进口亏损686元/吨，受人民币汇率升值影响，现货沪伦比值最新录得8.02。 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 2025年全球主流铜矿企业产量预测 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 印尼Grasbreg铜矿因矿难事故而停产（权威专家预测或需要等到2027年铜矿才能恢复生产）、刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿以及智利艾尔特尼恩特铜矿生产中断，使全球铜供应明显收紧。Grasberg铜矿作为全球第二大铜矿（也是全球最大的金矿），停产意味着明年全球铜矿供给要比原来少约30万吨，占明年供给表1%。2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修至1220万吨，环比2024年减少了40.13万吨，环比减少3.18%，全球铜矿紧缺担忧加剧。 8月铜精矿进口275.9万吨，环比增7.78%，1-8月累计进口2009.6万吨，同比增长7.76%。铜矿港口总库存低于往年均值，截至10月17日，SMM国内主要港口铜精矿库存68.07万吨，环比增加2.05万吨，主要增量来自于青岛港。 截至10月17日，SMM进口铜精矿指数（周）报-40.97美元/吨，铜精矿TC-40.7美元/吨，整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2411元/吨，铜精矿长单冶炼盈利354元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格644元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。硫酸和黄金白银等冶炼副产品价格处于高位，弥补了冶炼厂的部分亏损。 9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会强调，铜冶炼行业“内卷式”竞争对行业影响大，损害了国家和行业利益，与高质量发展导向存在偏差，铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。 废铜市场供应偏紧，精废价差回落 废铜市场供应偏紧，精废价差回落 欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税摩擦也限制了美国废铜的流入，废铜进口窗口关闭。2025年9月，国内实施《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，招商引资政策清退以及前期反向开票等均令废铜铜企业成本抬升，废铜供应维持偏紧态势。 截至10月17日，精废价差2663元/吨，环比上周五减少840元/吨。 8月我国铜废料及碎料进口量达17.94万实物吨，环比减少5.64%，同比增长5.79%。从1-8月进口量为151.5万吨，累计同比下降0.04%。 7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。 8月中国进口阳极铜6.17万吨，同比减少18.72%，1-8月累计进口52.86万吨，累计同比下滑13.47%。 国内粗铜加工费周度持平700-1000元/吨，CIF进口粗铜加工费90美元/吨，小幅上涨5美元/吨，处于历史同期低位。 10月精炼铜产量或延续下滑，四季度产量预期收缩 10月精炼铜产量或延续下滑，四季度产量预期收缩 9月SMM中国电解铜产量环比大幅下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%。据SMM统计10月国内共有6家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能140万吨，检修影响量较9月明显增加达到4.73万吨。10月检修影响量较大主因北方某炼厂大规模检修，预计10月国内电解铜产量继续下滑至108.25万吨。 海外日本、西班牙和韩国罕见发表联合声明，警告当前铜处理与精炼费（TC/RCs）跌至不可持续水平，全球冶炼厂正面临生存危机。由于铜精矿供应紧张与中国冶炼产能扩张，TC/RCs在部分现货交易中已转为负值，迫使冶炼厂倒贴矿山加工。随着海内外铜冶炼厂反内卷和铜精矿紧张，四季度国内电解铜产量或收缩。 自由港麦克莫兰公司首席商务执行官表示，该公司计划退出支撑全球铜矿石销售的基准定价体系，以保护冶炼厂的盈利能力。全球铜业长期依赖单一基准价交易半成品矿石（即精矿）。铜冶炼厂通过收取加工精炼费（简称TC/RC）将精矿转化为金属。然而前所未有的供应中断、冶炼产能扩张以及贸易商强劲的采购需求，已将基准TC/RC费用推至2025年的历史低点。许多人预计2026年该基准价格进一步暴跌，甚至可能转为负值——这意味着加工费将被加到精矿成本上，而非从成本中扣除。 8月中国精炼铜月度进口26.43万吨，同比增长5.87%，1-8月精炼铜累计进口220.7万吨，累计同比减少5.13%。9月未锻造铜及铜材进口48.5万吨，累计401.9万吨，累计同比下滑1.7%。 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年8月，全球精炼铜产量为230.33万吨，消费量为204.68万吨，供应过剩25.65万吨。2025年1-8月，全球精炼铜产量为1821.59万吨，消费量为1637.23万吨，供应过剩184.36万吨。 来源:SMM,中辉期货有限公司 高铜价抑制需求，中下游畏高观望，刚需采购 高铜价抑制需求，中下游畏高观望，刚需采购 8月铜材产量为222.2万吨，当月同比增9.8%，1-8月铜材累计产量1659.8万吨，累计同比增10.7%。 9月中下游加工企业的开工率小幅回升，9月电线电缆月度开工72.23%，前值72.42%，9月电解铜制杆月度开工72.9%，前值66.57%，9月铜材企业月度开工63.04%，前值61.83%。 最新国内电解铜制杆企业周度开工率62.5%，环比上涨19.06%（上周受国庆假期影响开工偏低），再生铜制杆企业周度开工率18.29%，环比上涨6.36%，电线电缆企业周度开工率61.91%