信达股指期货周报本周市场将迎全球“超级央行周”谨防市场出现大幅波动2017年6月12日www.cindaqh.com1 报告要点摘要：二季度经济回落的风险逐步加大，基本面支撑股市弱化。4月系列数据开始兑现经济“前高后低”中的“后低”，工业生产、投资、消费增速出现全面回落，PPI同比增速高位回落，工业企业补库行为转向被动补库进一步等到验证，企业盈利增速出现放缓。此外，5月高频数据显示，地产、汽车销售等终端需求和工业生产均偏弱，二季度宏观经济回落风险逐步显现。随着宏观经济及企业盈利等基本面因素的恶化，支撑股市上涨的基础正在逐步削弱。本周美联储将大概率加息。北京时间15日凌晨2点左右，美联储将公布本次议息会议的利率决议。尽管月初公布的5月非农数据远不及市场预期，市场普遍预期美联储将在本次会议后加息，根据CME“美联储观察”，市场预计美联储6月加息25个基点的概率已经达到99.6%。PPI与CPI剪刀差进一步缩窄。CPI低位回升、PPI高位回落，二者剪刀差收窄，趋于合理水平，这为政策继续聚焦去杠杆和防风险提供了时间和空间。后续随着PPI增速的进一步回落，及CPI同比增速的上升，后续PPI与CPI的剪刀差或将呈现出加速收敛的态势。本周逆回购、国库定存及MLF集中到期，警惕市场流动性波动。从历史经验来看，6月中旬可能是资金面波动最剧烈的时段，此时机构要开始集中准备跨季、应对监管考核，同时还面临月度缴税的袭扰。本周公开市场将有2100亿元逆回购到期，此外，6月15日将有600亿元国库定存到期，6月16日有2070亿元MLF到期。再考虑到当前金融机构超储低，加上金融监管严、去杠杆初期资金需求旺，流动性波动风险无疑值得警惕。 3本周股指操作建议本周市场即将迎来“超级央行周”及5月国内一系列宏观经济数据的公布，市场关注的焦点转向本周13-14日美联储即将举行的议息会议及国内宏观经济数据的公布上。市场预计美联储6月加息的概率很大，叠加近期的高频数据反应二季度国内宏观经济下行的风险加大，预计本周市场波动的风险将进一步加大。A股市场本轮下跌的根源在于金融监管及由金融监管所引发的市场流动性的紧张。随着减持新政、IPO发行节奏放缓及央行对市场流动性的呵护，我们看到市场短期情绪面正向着逐步好转的方向发展。但从较长的时间周期看，A股市场仍然受制于金融体系流动性的收紧和中期经济回落预期的影响。此外，伴随6月这个特殊节点的来临，由于叠加了MPA考核、跨季资金需求增大以及美联储6月大概率加息等因素的影响，市场对于资金面趋紧的预期再度升温。展望后市，我们认为个股与指数之间将延续分化走势，预计市场企稳出现在6月份之后。操作建议：IF多单3500-3550区间减仓；IH多单2450—2500区间减仓周期：短期 一、国内宏观经济形势跟踪 1.工业运行情况：制造业和服务业运行出现分化➢作为经济发展的重要风向标，PMI一直被大家所关注。官方制造业PMI继4月出现大幅下滑后，5月官方制造业PMI录得51.20%，与上月持平；官方非制造业PMI录得54.50%，比上月增加0.5个百分点。官方PMI连续10个月保持在荣枯线以上，表明中国经济增长走稳态势进一步得到明确。5月制造业PMI略超市场预期，制造业势头回暖资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心1. 工业运行情况：制造业和服务业运行出现分化➢从PMI分项指数看，生产指数略微下降，读数为53.40%，新订单指数持平上月，供需关系好转。5月产成品库存指数明显下跌，读数为46.6%，较上月回落1.6个百分点。而原材料库存指数回升0.2个百分点至48.5%，产成品库存回落而原材料库存回升，说明企业的库存形势有所好转。此外，PMI分项下的生产经营活动预期指数小幅回升0.2%至56.80%，在4月出现大幅下滑后，生产者对制造业未来的经营活动预期有所改观。制造业生产活动预期有所改观 1. 工业运行情况：制造业和服务业运行出现分化5月财新PMI与官方PMI出现背离，财新服务业PMI年内首次上涨➢5月官方制造业PMI超预期持平于前月的51.2%，而财新5月制造业PMI录得49.6%，为11个月以来首次回到收缩区间，官方和财新PMI出现背离。5月财新服务业PMI录得53.5%，高于上月0.9个百分点，这一趋势与官方服务业PMI一致。值得注意的是，财新服务业PMI是今年以来首次上涨。在客户潜在需求转强的背景下，服务业新接订单量创下今年以来最显著增速。➢财新服务业PMI好转为5月经济提供了支撑，但制造业的快速下滑令人担忧，当前分化局面是否会加剧还需进一步观察。资料来源：Wind，信达期货研发中心 价格因素对企业利润的贡献下降，4月工业企业利润增速进一步放缓➢2017年1-4月份，规模以上工业企业利润总额同比增长24.4%，增速比1-3月份放缓3.9个百分点；其中，4月份利润增长14%，较3月份大幅回落9.8个百分点。从行业来看，钢铁、汽车和化工等行业利润增速出现明显放缓。➢4月工业企业利润出现大幅下滑，主要是受工业品价格大幅回落及企业经营成本上升的影响。4月份，工业生产者出厂价格同比上涨6.4%，涨幅比3月份回落1.2个百分点；工业生产者购进价格同比上涨9%，涨幅比3月份回落1个百分点，价格因素对利润的贡献率在不断下降。1-4月主营业务收入增速从1-3月的14.0%回落至13.5%，但这一回落幅度明显小于利润增速回落幅度，表明利润增速回落主要涉及到成本上升。资料来源：Wind，信达期货研发中心1. 工业运行情况：工业企业利润高位回落 2. 通胀：CPI继续低位运行，PPI增幅连续3个月高位回落5月食品价格触底反弹，非食品继续高位，CPI涨幅小幅攀升➢5月CPI同比上涨1.5%，继续较上月小幅回升；环比增速为下降0.10%。CPI同比增速小幅回升主要带动力量来自食品价格的显著修复，而非食品价格仍处高位。➢食品价格的显著修复主要受鲜菜所驱动，相反，猪肉价格对CPI仍有明显拖累。整体上，非食品价格仍主要受到交通工具用燃料和医疗保健、教育娱乐等新兴服务业的强势支撑。不过，在能源价格疲软的情况下，5月交通工具用燃料同比由上月的14.8%显著回落至10.2%，带动了非食品价格的小幅下降。➢从整个上半年看，我们认为CPI都将维持在一个低位水平，短期内CPI的回升并不需要过于担心，通胀短期无忧。资料来源：Wind，信达期货研发中心 PPI上涨动力下降，环比增速连续2个月为负➢5月PPI同比增速进一步显著下降至5.5%，增速比上月回落0.9个百分点；环比增速下降0.3%，连续第二个月负增长。PPI同比继续下降，主要体现的是上游工业品价格的回落：其中，煤炭、油气开采、石油加工、钢铁、有色、化工等六大上游行业合计影响PPI同比约4.1个百分点。从生活资料同比小幅下行0.1个百分点的情况来看，下游工业品价格平稳回落，反映经济终端需求仍处于缓慢收缩状态。2.通胀：CPI继续低位运行，PPI增幅连续3个月高位回落资料来源：Wind，信达期货研发中心 ➢CPI低位回升、PPI高位回落，二者剪刀差收窄，趋于合理水平，这为政策继续聚焦去杠杆和防风险提供了时间和空间。后续随着PPI增速的进一步回落，及CPI同比增速的上升，后续PPI与CPI的剪刀差或将呈现出加速收敛的态势，继续为货币政策在推动金融去杠杆及金融监管方面方面提供支持。2.通胀：CPI继续低位运行，PPI增幅连续3个月高位回落PPI、CPI二者剪刀差继续收窄，为金融去杠杆提供空间资料来源：Wind，信达期货研发中心 2. 通胀：短期通胀无忧，PPI增幅继续高位回落PPI上涨动力下降，预计PPI增速将继续高位回落➢PMI分项下的主要原材料购进价格指数由4月的51.80%大幅下降2.3个百分点至49.50%，延续着从去年12月份以来的下跌势头。5月主要原材料购进价格指数出现下滑，预计随后公布的PPI环比增速将进一步出现下降，进而使得PPI继续出现高位回落。正如我们此前在报告中所强调的，随着基数、增长价因素的减弱，PPI在年内会出现一个前高后低的态势，未来几个月，PPI仍将继续慢慢回落。这样一来，今年2月份PPI的数据很可能是年内的高点。资料来源：Wind，信达期货研发中心 3. 外贸：进出口形势整体向好，内外需表现强劲➢海关总署公布数据显示，以人民币计价，5月出口同比增长15.5%，前值为14.3%；5月进口同比增长22.1%，前值为18.6%；5月贸易差额为2815.5亿元，前值为2623.1亿元。➢从前5个月的数据看，外贸整体情况反映了内外需的改善偏好，随着世界经济复苏及国内供给侧结构性改革的深化，外贸全年预期仍偏向乐观。最新一期中国外贸出口先导指数为41.1，较上月上升0.4。其中，出口经理人指数、新增出口订单指数和出口经理人信心指数均有所增长。资料来源：Wind，信达期货研发中心 4.汇率：人民币汇率重归平静，联储6月将大概率加息央行考虑将“逆周期因子”引入人民币汇率中间价报价模型➢5月26日央行宣布，考虑在人民币对美元汇率中间报价模型中引入逆周期因子，适度对冲市场情绪的顺周期波动。逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整，模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定，再由央行统一进行加权平均处理。此前，人民币对美元中间报价根据“前一交易日收盘汇率+一篮子货币汇率变化”进行报价，而在引入“逆周期因子”后，人民币对美元中间报价将参考“前一交易日收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。央行引入“逆周期因子”的背景➢央行引入“逆周期因子”的背景是：自4月中旬以来，美元指数出现较大幅度的下跌，按正常逻辑来讲，美元指数的大幅下挫将间接促使人民币对美元汇率的大幅升值，但现实中我们所观察到的是，在此期间人民币对美元汇率升值较少，与美元贬值的幅度存在较大的脱节。造成这一现象的原因是，人民币对美元汇率参考“收盘价+一篮子货币汇率”定价机制确定，受制于低迷的收盘汇率，人民币对美元汇率中间价却未能走出强势，进而导致市场供求出现“失真”。而逆周期调节因子的引入，将减少前一交易日16：30收盘价对第二天中间报价的影响，其政策意图是希望人民币汇率的走势能够更准确反映经济基本面的变化，减少顺周期行为。 人民币汇率重回正常轨道运行4.汇率：人民币汇率重归平静，联储6月将大概率加息➢本周美元指数低位震荡，在此背景下，本周人民币汇率在“补涨”后如期归于平静，人民币对美元汇率、以及对一篮子货币汇率，均跟随美元指数小幅波动。具体地：本周人民币兑美元中间价小幅升值99点，收报6.7971；即期汇率显著升值174点，收于6.7988；CNH进一步升值106点，收于6.7864，与在岸汇率倒挂幅度显著缩窄至124点；CFETS人民币指数先下跌后回升，收于93.1。资料来源：Wind，信达期货研发中心 4.汇率：人民币汇率重归平静，联储6月将大概率加息市场预计6月美联储大概率加息➢北京时间15日凌晨2点左右，美联储将公布本次议息会议的利率决议。尽管月初公布的5月非农数据远不及市场预期，市场普遍预期美联储将在本次会议后加息，根据CME“美联储观察”，市场预计美联储6月加息25个基点的概率已经达到99.6%。➢由于市场对本次加息预期充分，预计美元指数波动幅度较小，加息“利好出尽”后可能有所回落。相应地，人民币对美元汇率也将在加息后有所升值。资料来源：Wind，信达期货研发中心 2. 市场流动性监测本周逆回购、国库定存及MLF集中到期➢本周公开市场将有2100亿元逆回购到期，此外，6月15日将有600亿元国库定存到期，6月16日有2070亿元MLF到期。上周央行公开市场有4700亿逆回购到期，实现净回笼100亿元。6月6日，央行进行4980亿1年期MLF操作，6月共有4313亿元MLF到期，央行本次操作超量对冲6月到MLF到期量。➢六月份是一个特殊的时点，恰逢月末、半年末并叠加MPA考核。从历史经验来看，6月中旬可能是资金面波动最剧烈的时段，此时机构要开始集中准备