2025年三季报点评：业绩持续增长，深度受益钴价上行

华友钴业2025年三季报显示业绩持续增长，主要受益于钴价上行。2025年前三季度，公司实现营收约589亿元，同比增长29.57%；归母净利润42.16亿元，同比增加39.59%。Q3单季营收约217亿元，同比增长40.85%；归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%。

产量与出货情况：镍项目持续稳产超产，钴产品出货环比提升；铜产品产量环比增加；锂产品产量环比保持平稳；三元正极材料出货量环比继续增加。

产品价格：刚果金配额政策落地推动钴价加速上涨，镍价环比小幅下行但底部明确。Q3主要产品价格分别为：铜7.95万元/吨，钴26.68万元/吨，LME镍15226美元/吨，前躯体8.01万元/吨，三元正极材料12.66万元/吨，碳酸锂7.30万元/吨。

项目建设：上游资源端，公司在印尼新增参股2个红土镍矿，波马拉湿法项目开工建设；在津巴布韦，Arcadia锂矿资源量增加至245万吨，硫酸锂项目顺利推进。下游锂电材料端，印尼三元前驱体项目实现批量供货，匈牙利正极材料项目顺利推进。

投资建议：公司上游资源布局完善，下游与国际资源和汽车巨头深度绑定，“四重底”确定，周期成长属性凸显。预计2025-2027年归母净利润为59.74、79.07、97.72亿元，PE分别为20X、15X、12X，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。