油脂油料产业周报：油脂偏反套，而油料观望

（2025年10月13日-2025年10月19日） •招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油脂油料延续反套格局。国际端，弱现实和弱预期延续。不过考虑估值不高，及关税政策的不确定性，交易角度倾向于观望。国内市场，豆粕近期选择了交易国内弱现实，不过从确定性来看，豆粕单边交易难度大，关税政策是最大的扰动，逻辑不封闭，倾向于观望。油脂端，自10月MPOB报告后，国内油脂反套加速,主要驱动是产区延续累库，而远端有季节性减产及生柴政策题材，我们倾向于反套延续，而油脂单边定价难度增大，依旧需把握好产业与政策扰动共舞。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：观望 ➢价格方面：美豆11震荡收涨，收1021美分/蒲氏耳，周+1.39%，交易中美关税事件驱动。 ➢供给方面：大供应，边际收缩，处于收割加速阶段✓全球，25/26年度，9月USDA预期全球大豆产量4.26亿吨，环比8月-52万吨，同比+167万吨；产需过剩198万吨，环比8月+69万吨。 ✓南半球，25/26年度，南美产量9月预期2.38亿吨，与8月预估持平，同比+330万吨。其中巴西同比+600万吨，阿根廷同比-240万吨，巴拉圭同比+80万吨，乌拉圭同比-110万吨，南美25/26年度整体仍为大供应预期。高频维度：AgRural数据，截至10月9日巴西25/26年度大豆播种进度14%，上周9%，去年同期8%。✓北半球，25/26年度，美豆种植面积9月预期上调20万英亩至8110万英亩，环比8月+20万英亩，同比-600万英亩；单产下调0.1蒲式耳/ 英亩至53.5蒲式耳/英亩，产量环比+900万蒲至43.01亿蒲。产区监测：未来两周偏高温少雨利于大豆收割。 ➢需求方面：整体弱，且结构分化，出口减，而压榨增✓出口维度，25/26年度9月预期出口下调2000万蒲至16.85亿蒲。因美国政府“停摆”，高频出口暂停更新。截止到9月18日当 周,25/26年度美豆周度出口销售净增72万吨，年度累计1100万吨，同比-643万吨，销售进度23.7%，同比慢10.4%VS USDA9月同比-9.1%；装船51万吨，累计158万吨，同比+44万吨，装船进度3.4%，快1.2%。 ✓压榨维度，25/26年度9月预期压榨上调1500万蒲至25.55亿蒲。NOPA月度压榨数据显示, 9月压榨量为1.97863亿蒲式耳，同比+11.59%，环比+4.25%，9～8月累计压榨23亿蒲，作物年度同期累计同比+5.98% VS USDA9月预期年度+6.3%。截至10月10日当周，压榨利润2.72美元/蒲，周-0.1，去年同期3.44美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，宽松格局，北美收割加速；远端，南美步入播种，全球仍为大供应预期。价格维度，震荡反弹，受中美通话近期会谈影响，策略观望为主。后期阶段交易仍围绕中美关税事件驱动主导，观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：震荡收涨 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：产量边际下调52万吨，同比+167万吨 美国供应：环比小幅调增，同比仍略减 南美供应：预期新作增产不变 数据来源：USDA,招商期货 全球供应：北美收割加速，南美巴西早播顺利 数据来源：USDA,WORLD AgWeather，AgRural,招商期货 南美供应：旧作同比高供应 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：出口弱(因政府停摆，暂停更新) 数据来源：USDA，招商期货 压榨需求：美豆9月压榨纪录高位，榨利中规中矩 ➢NOPA月度压榨数据显示,9月压榨量为1.97863亿蒲式耳，同比+11.59%，环比+4.25%，9～8月累计压榨23亿蒲，作物年度同期累计同比+5.98% VS USDA9月预期年度+6.3%； ➢截止10月10日当周，压榨利润2.72美元/蒲，周-0.1，去年同期3.44美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：产量边际调增，出口下调大于压榨调增，边际宽松 全球供需：25/26年度产需平衡年，维持高库存预期 数据来源：USDA，招商期货 02 周观点：观望 ➢价格方面：M2601收2868元/吨，周-1.85%，交易弱现实。 ➢供给方面:近端大供应，远端存扰动 ✓大豆、豆粕均为同期高位；10月10日当周，全国主要油厂大豆库存720万吨，同比去年高96万吨；豆粕库存108万吨，同比去年高6万吨；豆+粕库存713万吨，同比去年高96万吨，大豆、豆粕库存均为历史同期纪录高位。 ✓海关数据显示9月进口1287万吨，同比+150万吨，+13%，同期纪录高水平，中国1～9月大豆进口8619万吨，同比+433万吨，增5%。买船方面，9月30日当周，11-1月买船进度67%（+32%）、10%（+7%）、0%（0），其中11-1月船期已采410万吨，待采1120万吨，12-1月买船进度缓慢。 ➢需求方面：大需求 ✓截至10月17日当周，全国进口大豆压榨217万吨，符合预期，下周预期开机233万吨，高开机水平。10月10日当周，提货185万吨，周+2万吨。9月压榨994万吨，同期纪录高位，同比+79万吨；10月压榨预估942万吨，同比+146万吨，纪录高位；24/25年度10-9月累计压榨9945万吨，同比+513万吨。 ➢总结和策略：近端，大豆和豆粕现实供应宽松；远端全球预期大供应，但存关税扰动。价格维度，豆粕延续走弱，不过单边不确定性大，扰动在关税政策。后期关注关税政策进展及产区产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：弱势探底 大豆供应：9月进口1287万吨，同期纪录高位 菜籽、菜粕供应（进口）：8月菜籽进口同期偏少 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：1-8月累计同期明显下降 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：压榨同期纪录高位，提货同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆、豆粕同期纪录高位 ➢截止10月10日当周大豆库存为766万吨，同比+96万吨；➢截止10月10日当周豆粕库存108万吨，同比+6万吨；➢截止10月10日当周大豆折粕+豆粕库存713万吨，周+96万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：弱需求 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利走低，基差稳偏强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：阶段走反套，跟随单边下跌 数据来源：WIND,招商期货 定价：一口价受压，寻底中 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：反套 ➢价格方面：震荡小幅收低，主力1合约收4514令吉/吨，周-1.16%，但暂无强驱动。 2➢供给方面：季节性减产不及预期✓MPOB数据显示，马来9月产量184万吨，环比-0.8%，同比+1%✓MPOA预估，9月1-30日马棕产量较上月环比-2.35%；✓GAPKI数据显示，印尼7月CPO产量为511万吨，环比+6%，同比+41%； ➢需求方面：销区需求改善，产区国内消费环比走弱✓MPOB数据显示，9月马来出口143万吨，环比+8%，同比-8%；✓GAPKI数据显示，7月印尼出口量为354万吨，环比-2%，同比+58%；✓ITS数据显示，10月1～15日马来西亚出口86万吨，环比+16%,同比+7%；✓产区消费：马来西亚9月国内消费为33万吨，环比-32%，同比+140%；GAPKI数据显示，印尼7月国内消费量为153万吨，环比-3%，同比-9%。3 ➢总结和策略：近端，马棕延续累库；远端，季节性减产，预期年度偏紧。价格维度，单边交易难度大,结构上P偏反套。后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：延续高位震荡 数据来源：文华财经，招商期货 供应：步入季节性减产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：国内消费分化，马来高频走弱 需求：出口分化，马来9月出口环比增，同比降 ✓MPOB数据显示，9月马来出口143万吨，环比+8%，同比-8%；✓GAPKI数据显示，7月印尼出口量为354万吨，环比-2%，同比+58%✓ITS数据显示，10月1～15日马来西亚出口86万吨，环比+16%,同比+7%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 库存：马来9月库存环比、同比增，近端宽松 ✓MPOB报告显示，9月马来库存236万吨，同比+17%，环比+7%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，7月底印尼库存为257万吨,环比略增，同期偏低。 库存：环比累库，但同比不高 ✓9月底总体油脂库存为200万吨，环比累库，但同期中略低。 库存：豆油累库，三大油脂库存整体偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：基差分化 数据来源：WIND，招商期货 月间差：反套 数据来源：WIND,招商期货 品种差：定价难度增大 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼