核心观点及策略
- 宏观面：中美贸易摩擦不确定性存，美联储10月降息预期高位但幅度存分歧，美元延续偏弱，对金属价格构成支撑。
- 基本面：
- 供应：铅矿及废旧电瓶供应偏紧，成本端提供底部支撑；河南万洋、湖南腾驰等电解铅复产，再生铅炼厂陆续复产，供应边际增加；沪伦比价上涨利好铅锭进口，部分粗铅流入，10月预计仍有到港。
- 需求：电池企业陆续恢复生产，电动自行车电池更换旺季临近尾声，电动车新国标对需求支撑尚可，汽车启动电池需求平稳，电池出口受关税及反倾销政策拖累，消费表现平淡。
行情评述
- 期货：上周沪铅主力PB2511合约期价高位小幅调整，收至17075元/吨，周度跌幅0.38%；伦铅高位回落，收至1971.5美元/吨，周度跌幅2.13%。
- 现货：上海市场驰宏、红鹭铅报价17000-17060元/吨，对沪铅2511合约贴水40-0元/吨；北方地区电解铅厂提货源紧张，持货商惜售，报价对SMM1#铅均价升水50-100元/吨出厂；再生精铅报价维持对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂。
- 库存：LME库存周度增加13400吨至250400吨；上期所库存增加1785吨至41701吨；SMM五地社会库存增加0.17万吨至3.77万吨，受交割影响库存如期上升但增幅有限。
研究结论
- 供应：国内短时货源偏紧及较低的社会库存为铅价提供支撑，但月下旬原再炼厂复产增多，粗铅存到港预期，市场货源有望缓解。
- 消费：电动自行车更换旺季步入尾声，电池出口受抑，消费增长乏力。
- 价格预测：在供应边际增加及消费平淡的背景下，预计铅价震荡偏弱调整。
风险因素
行业要闻
- SMM：国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，进口铅精矿加工费均值-110美元/干吨，环比持平。
- 2025 LMEWEEK上，做空铅占比达6.8%，偏低。
- 国际铅锌研究小组预计2025年全球铅矿供应量增长0.7%至457万吨，2026年增长2.2%至467万吨；精炼铅需求2025年增长1.8%至1325万吨，2026年增长0.9%至1337万吨；2025年全球精炼铅供应将超过需求9.1万吨，2026年供应过剩将扩大到10.2万吨。
