金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.《求是》杂志发文称，预期管理是宏观经济治理的重要内容，是做好经济工作的重要抓手。巩固拓展经济回升向好势头，既要注重供需平衡调控，也要注重预期管理与引导，不断提高宏观调控效能，提振社会发展信心。要把握好政策实施的时机、力度、节奏，把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，多出有利于稳增长、稳预期的政策，慎重出台可能产生收缩和抑制效应的政策，使政策效果更符合预期。 2.北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 3.财政部预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任李大伟表示，近期，为贯彻落实党中央国务院决策部署，结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。 4.中国9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，前值增4.4%；进口增长7.4%，前值增1.3%；贸易顺差904.5亿美元，前值1023.3亿美元。 5.中国9月CPI同比下降0.3%，预期降0.1%，前值降0.4%。9月CPI环比上涨0.1%。中国9月PPI同比下降2.3%，预期降2.4%，前值降2.9%；环比继续持平。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 6.央行：1-9个月社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。1-9月人民币贷款增加14.75万亿元，人民币存款增加22.71万亿元。9月末，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%。 7.财政部：前三季度，全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%，其中，全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%；非税收入31212亿元，同比下降0.4%。 8.最新数据显示，9月份市场新开融资融券账户20.54万户，创本年度最高，环比8月（18.30万户）增长12.24%，同比去年9月（5.29万户）增长288%。 9.美联储主席鲍威尔暗示可能在未来几个月结束缩减资产负债表。他还表示，劳动力市场预期持续恶化，这一信息支撑了投资者对本月再次降息的预期。 10.美国两家区域银行披露的贷款欺诈案引发市场恐慌，标普区域性银行精选行业指数周四暴跌6.3%，创下数月来最差单日表现。 11.特朗普宣布，美国国务卿卢比奥将代表美国出席即将举行的与俄罗斯的会晤。会晤地点和代表团成员尚未确定。特朗普表示，他将在顾问会议结束后在匈牙利布达佩斯与普京 会面，探讨能否结束俄罗斯与乌克兰之间的冲突。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡下行，上证50指数跌0.24%，沪深300指数跌2.22%，中证500指数跌5.17%，中证1000指数跌4.62%。沪深两市合计成交10.9万亿元，日均成交较上周下降15.9%。 股指期货随现货回落，主力合约IH2512跌0.34%，IF2512跌2.35%，IC2512跌5.63%，IM2512跌4.43%。IM、IC、IF和IH日均成交分别增加29.9%、11.9%、12.1%和16.8%；IC、IF和IH日均持仓分别下降1.1%、0.3%和3.2%，IM日均持仓增加3.5%。 本周市场震荡加大，周一受贸易摩擦影响大幅低开，之后市场持续反弹，周五市场再度回落，市场情绪受挫、成交下降。银行、煤炭、保险等传统行业大幅上涨，电子、半导体、新能源等科技股跌幅居前。 市场震荡加大与不确定性加大有关。投资者担心贸易紧张局势得不到缓解，并会影响全球经济增长。周四晚间美国两家区域性银行Zion和Western Alliance各披露了一笔信贷诈骗并提起诉讼，加之几个月前宣布破产的First Brands以及Tricolor两家汽车产业链公司事件，使投资者担心会引发流动性危机，SOFR-RRP spread跳升至29bps，如事态升级可能会使美联储将在本月FOMC上宣布停止缩表。AI投资过热，资本开支可能不及预期等使市场对美股泡沫化有所警惕。无论是黄金价格的大幅上涨，还是美国VIX指数飙升，盘中触及了28.99，创下四月底以来的最高水平，都表明避险需求的提升。 目前，以人工智能产业链为首的科技股连续大幅上涨之后估值处于高位，加之一些券商调整部分科技股融资折抵率，使推动科技股行情的重要力量——融资资金受限，正值季报披露业绩将被证伪，高位波动加大在情理之中。贸易摩擦突然再度升级，港股首当其冲受较大影响，A股受到映射情绪受阻，股指出现震荡。 周末贸易形势有所缓解，美国区域银行危机也有好转，美股反弹、黄金回落，市场情绪有所稳定，预计股指将继续保持震荡，等待业绩等利好的落地。 金融期权：本周A股市场普跌，市场风险偏好回落，日均成交缩量。宽基指数分化，大市值类指数韧性较强。 期权方面，本周期权成交量表现分化，科技类ETF期权成交相对活跃。创业板ETF期权和科创50ETF期权日均成交量超250万张。期权隐波方面，本周市场风偏普遍回落，期权隐波与标的走势呈现负相关，周五多数期权标的ETF跌幅不小，隐波中枢反弹。但由于前期多数期权品种隐波中枢不低，波动率微笑以平移为主。波动率卖方策略本周除50ETF期权以外普遍亏损。 近期市场情绪切换较快，导致标的日内反转相对频繁，同时隐波弹性较高。期权卖方策略建仓仍需谨慎。 国债期货：本周期债震荡走强，截止周五收盘，2年期主力合约周+0.03%，5年期主力合约+0.12%，10年期主力合约周+0.31%，30年期主力合约周+1.62%。现券方面，主要期限国债收益率多数下行，其中超长端表现较为强势，30Y活跃券较上周五大幅下行逾8bp。 数据方面，本周部分9月宏观数据率先公布。按美元计，9月我国出口同比+8.3%，较上月上行3.9个百分点。出口增速回升部分源自去年同期低基数的贡献，同时也继续体现出即便外部环境有所反复，当前外需韧性仍然较强。 分出口目的地看，地缘因素扰动下，9月对美直接出口同比-27.0%，改善有限。但对欧盟、东盟出口保持稳健，同比分别+14.2%、+15.6%，延续两位数的增速。而与部分新兴市场贸易联动加强仍是结构上的最大亮点，其中对非洲出口同比+56.4%，增幅仍较为显著。 价格指标亮点不多。核心CPI同比+1.0%，创年内新高，但这其中相当一部分贡献还是来自于黄金饰品等珠宝价格大幅走高带来的影响。工业品方面，低基数效应是推动PPI同比降幅继续收窄的主要原因。但一方面PPI环比+0.0%，与上月持平，指向工业品价格整体修复动能有所放缓。另一方面，去年10月起工业品价格基数受政策利好提振有所跳升，在此情况下，我们认为不排除年内PPI同比降幅再度阶段性走扩的可能性。 金融数据稍显分化，政府部门推动的信用扩张速度继续放缓，并对存款派生也构成一定扰动。但9月M1同比+7.2%，较上月进一步上行了1.2个百分点，明显超出预期，货币活化程度上升是近期宏观数据中的最大亮点。 M1增速走扩的原因可能与季末存款结构上的变化有关。我们看到9月非银金融机构存款、财政存款均出现超季节性回落，并可能暂以活期存款的方式回流企业和居民部门。与此同时，人民币表现较为强势的情况下，9月私人部门结汇意愿加大或也带来了更多活化资金。历史数据显示，M1增速反弹对于价格指标具有一定领先性，建议关注这种领先性后续是更多体现在实体经济层面还是金融资产层面。 流动性方面，本周央行公开市场开展6331亿元逆回购和6000亿元6个月期买断式逆回购操作，全口径净回笼6979亿元资金。不过，市场资金面整体仍均衡偏松，周内波动相对有限。截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.3195%、1.4085%，处于年内低位。后续来看，税期前，预计资金面整体偏松态势仍有望延续。 消息面上，为反制美国对华采取海事、物流和造船业301调查措施，继上周收紧稀土供应后，本周商务部又公布了《关于对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施的决定》。与此同时，美国两家区域银行披露的贷款欺诈案也一度引发恐慌，并带动内、外市场风险偏好进一步有所回落。 对于前者，临近周末，中美双方已释放出继续沟通的意愿，短期内市场担忧已有所缓和。而对于后者，我们倾向于认为与2023年的硅谷银行相比，本次事件涉及的资金规模以及两家银行负债端稳定性上都有较大不同，事件进一步发酵的可能性偏低。 综合来看，已公布的月度宏观数据有喜有忧，市场并未过度交易。我们认为这一方面还是由于投资者更多聚焦于即将公布的“十五五”规划上；另一方面，近期高频数据整体较为平稳，且政策层面也从多个渠道继续释放稳增长信号，包括周五财政部新闻发布会上再次从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方（规模与去年持平）。 本周市场风险偏好的起伏是债市走强的重要驱动。尤其是随着外部扰动再起，且30Y-10Y期限利差处于近3年偏高分位水平的情况下，部分超长债现券空头可能择机离场，从而带动TL合约反弹幅度较大。 短期内，投资者对消息面扰动或仍较为敏感，一是中美关税争端走向，二是债基赎回费率新规落地情况。目前市场对新一轮关税加征最终落地普遍持怀疑态度，而若赎回新规较征求意见稿没有明显修改，则仍会给债市带来阶段性的利空扰动。在此情况下，叠加重要会议临近，政策预期尚存，我们对期债进一步反弹的高度持相对谨慎态度。 当然，保留一定多头头寸对冲宏观预期差的必要性也仍在。操作上，上周多单短线加仓后，可考虑逢高再次部分止盈。套利方面，近期收益率曲线斜率有所趋平且资金面进一步回落空间有限，建议可适度关注做空当季-次季跨期价差机会，但需留意市场预期的潜在波动。 交易策略：股指期货，震荡运行；国债期货，前期多单适量止盈，关注潜在的跨期套利机会 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于