周观点
9月份进口低于预期，ICE原糖和郑糖期货均下跌，广西现货基差扩大，配额外巴西糖加工完税利润为490元/吨。
供给方面
- 国际：巴西中南部9月下半月甘蔗入榨量同比增5.1%，制糖比增3.44%，产糖量同比增10.76%；产乙醇同比降1.5%。Unica报告显示25/26榨季巴西糖产量已超去年同期，糖醇比虽下降但仍处历史高位，预计产量维持4000-4050万吨。
- 国内：9月进口食糖55万吨，同比增35.8%；1-9月进口316万吨，增幅9.4%；24/25榨季进口463万吨，同比增6%。
需求方面
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面
- 巴西糖厂需乙醇优势维持足够长时间才可能调整生产，高制糖比贯穿整个榨季。
- 北半球压榨开始，南北半球供应增加，国际糖价承压。
- 国内新季增产压力已释放，期现基差收敛将主要由现货价格下跌完成。
交易策略
期货市场逢高空；期权卖看涨。
风险提示
天气、进口量。
糖周期回顾
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲产量占90%以上。
- 25/26年度全球糖市供应过剩预期增强，Datagro预测盈余153万吨，StoneX预测374万吨，ISO预测供给缺口仅23.1万吨。
巴西
- 历史复盘显示干旱直接影响单产，但糖醇比决定产量。
- 25/26榨季截至9月糖产量已追平去年同期，糖醇价差开始扭转，但大幅调整仍需时间。
印度
- 25/26榨季种植面积增加约16.4万公顷，季风期降雨良好。
- 宣布恢复出口，预计产量3500万吨以上，出口100-300万吨。
泰国
- 25/26榨季甘蔗种植面积增幅超8%，预计产量1005万吨。
价格
月间back结构。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内：24/25榨季截至5月份产糖1116万吨，增115万吨。
- 国产糖：25/26榨季广西甘蔗种植面积预计增加约60万亩，同比有较大增长趋势。
- 进口糖：24/25榨季进口量463万吨。
- 替代：进口糖浆、预混粉量预计仍较高，2025年合计糖浆、预混粉进口总量约85万吨，折糖约60万吨。
- 替代：进口糖浆正在有序放开。
- 基差价差：配额外巴西糖进口利润约为490元/吨。
