美国软件板块Salesforce公司Dreamforce大会点评迈

年的多彩愿景核心结论：我们在Dreamforce大会后感到鼓舞，原因是Salesforce承诺2026-30财年（FY26-30 ）有机营收复合年增长率（CAGR）达到10%，且暗示2030财年非公认会计准则营业利润率（NG OPM）目标约为40%，与同行水平一致。 合作伙伴强调中小企业（SMB）业务 美国软件板块Salesforce公司Dreamforce大会点评：迈向2030 年的多彩愿景核心结论：我们在Dreamforce大会后感到鼓舞，原因是Salesforce承诺2026-30财年（FY26-30 ）有机营收复合年增长率（CAGR）达到10%，且暗示2030财年非公认会计准则营业利润率（NG OPM）目标约为40%，与同行水平一致。 合作伙伴强调中小企业（SMB）业务表现强劲，但对产品发布反响平淡，并指出由于公司过度聚焦Agentforce，生态系统内的摩擦正不断加剧。 目前Salesforce（股票代码：CRM）盘后交易估值接近低谷，2026财年自由现金流（FCF）估值较同行折让45%。 维持“买入”评级，目标价375美元。 我们看好的方面1. 2030财年营收目标可期，利润率扩张节奏健康 Salesforce公布了2030财年（不含Informatica业务）总营收600亿美元的框架目标，2026-30财年有机营收复合年增长率将达10%以上——增长动力来自有机创新、定价与产品组合优化，以及多云业务渗透率提升。 2030财年“50法则”（营收增速+利润率）目标意味着非公认会计准则营业利润率约为40%，这将使Salesforce与大型科技同行的利润率水平持平。 Salesforce首席财务官（CFO）预计，营收将在未来12-18个月逐步回升，并强调这一预测较为保守。 2.中小企业（SMB）业务表现强劲尽管Salesforce六大业务板块均实现增长加速，但首席营收官（CRO ）特别指出低端市场（中小企业）表现突出——该领域今年有望增长20%，且相对HubSpot（HUBS）具备竞争优势。 我们与合作伙伴的沟通也显示，近几个季度中小企业业务持续强劲，背后驱动因素包括折扣政策、产品组合调整，以及亚当阿尔法诺（AdamAlfano）领导的团队执行力出色。 3.新的智能企业协议（AELA）定价支撑大型交易流Salesforce为Agentforce推出新的智能企业协议（AELA）定价模式，包含Data Cloud、Agentforce和MuleSoft 的无限制使用权限及无限制许可证。 由于定价可预测性高，该协议有望推动Agentforce在大型企业客户中获得增长动力。 4.营销云（Marketing Cloud）与商务云（Commerce Cloud）正推进更新此前几个季度，营销云与商务云增长表现不佳（2025财年第四季度增长8%、2026财年第一季度增长4% 、第二季度增长3%），Salesforce表示目前正重构这两款产品，包括新增个性化仪表盘和增强智能功能。 Slack将作为CRM的对话式界面，用户无需在不同应用间切换，智能代理（agents）可直接嵌入工作流程。 我们与行业专家的沟通显示，人工智能（AI）正推动用户界面（UI）层变革，而Slack的整合使Salesforce能更好地适应这一趋势。 我们将持续关注的方面1. Agentforce仍处于早期阶段 Salesforce指出，2026财年第二季度Data & AI业务年化经常性收入（ARR）为12亿美元，其中智能AI（AgenticAI）产品贡献4.4亿美元，而第一季度这一数值仅为1亿美元。 对比同行：Adobe（ADBE）智能AI业务收入为2.5亿美元，Workday（WDAY）为1.5亿美元，但Salesforce智能AI收入仅占总营收的约1%。 我们对话的一家大型合作伙伴表示，Salesforce推广Agentforce的最大障碍之一是“客户群体多元化导致需覆盖广泛用例”；同时提到，Sierra、Intercom等专注特定用例的私营企业在客户获取上更具优势。 不过也有合作伙伴指出，中小企业对Agentforce的采用意愿更强——因这些企业已使用Salesforce平台，部署Agentforce更为便捷。 2.合作伙伴生态系统摩擦加剧我们沟通的多位合作伙伴表示，Salesforce过度聚焦Agentforce，牺牲了核心产品的资源投入；还提到，Salesforce 裁撤了70%的联盟团队，生态系统规模未实现增长。 部分合作伙伴指出，Salesforce正将合作伙伴排挤出交易流程，转而选择使用前置部署工程师（forward deployedengineers）直接对接客户。 3.人工智能导致的席位压缩风险投资者担忧，人工智能带来的效率提升可能减少使用Salesforce产品的人数。 长期来看，我们认为人工智能将导致岗位结构调整——例如沃尔玛（WMT）CEO表示，未来3年员工人数预计保持持平。 但我们注意到，合作伙伴与管理层均表示，目前尚未观察到客户群体中出现“用户席位减少”的情况。