公司点评：拟收购迈科隆实现VIP产业闭环，看好板块成长潜力

拟收购迈科隆实现VIP产业闭环，看好板块成长潜力 事件：再升科技拟收购关联公司四川迈科隆49%股权，收购完成后将实现对迈科隆的控股。8月1日公司公告，拟以自有资金收购四川迈科隆真空新材料有限公司（以下简称“迈科隆”）控股股东、实际控制人杨兴志先生持有的迈科隆49%股权，交易对价2.31亿元，同时杨兴志先生将持有的迈科隆剩余17.6668%股权对应的表决权等股东权利委托公司行使，收购完成后迈科隆将成为再升科技的控股子公司并纳入合并报表范围。本次收购设置业绩对赌条款，保障三年盈利。伴随本次收购交易，迈科隆 买入（维持） 承诺2025-2027年实现年营业收入分别不低于人民币4.65亿元、5.6亿元、6.48亿元，三年累计营业收入合计不低于16.74亿元；对应每年实现净利润分别不低于1600万元、2733万元、4328万元，三年累计净利润合计不低于8661万元。业绩承诺期满后，若迈科隆实现的累计营收大于等于累计承诺营收的90%（即15.07亿元），且累计实际净利润大于等于累计承诺净利润的90%（即7794.9万元），则迈科隆不承担业绩补偿义务，否则将作出一定补偿。本次收购有望实现双赢，强化再升科技在真空绝热板领域的整体竞争力。 1）迈科隆：迈科隆成立于2017年，主要从事真空绝热板的研发、生产和销售，终端可应用于家电、生物医疗、冷链运输、建筑、新能源汽车等众多领域。此前迈科隆从再升科技体系内采购玻纤棉、芯材、膜材、吸气剂等VIP主要原材料，制成的部分成品又通过再升转售给终端客户，本次收购完成后交易流程进一步简化，整体业务效率将优化提升。2）再升科技：此前再升科技并不直接生产销售VIP板，而是供应玻璃棉和VIP芯材，2023年收购的控股子公司四川嘉豪达主要生产阻隔膜和吸气剂，由此具备了VIP板所有原材料的生产能力；本次收购完成后，再升科技将快速取得VIP板的成品制造能力、技术优势和国内外客户资源，实现从材料端到市场端的VIP板全产业链布局，这有利于公司充分调动体系内资源、巩固并不断增强其作为VIP板制造商的综合实力。冰箱新国标背景下，真空绝热板业务成长潜力可期。1）新国标或驱动VIP 市场快速大幅扩容：参考我们发的专题报告《冰箱能效新国标正式出台，真空绝热板行业放量在即》，VIP板在新1级冰箱中渗透率或显著提升，经测算当新1级冰箱渗透率分别达到5%、10%、20%、50%、80%时，对应真空绝热板的需求弹性分别为429万平米、916.5万平米、1843万平米、4693万平米、7543万平米。2）迈科隆经营规模及效益提升潜力充分：现阶段迈科隆已成为国内第二大VIP板制造商，市场份额及地位仅次于赛特新材，2024年赛特新材及迈科隆VIP销售收入分别为9.15亿元、4.39亿元，全球市占率分别为32.3%、15.5%；盈利方面，2024-2025Q1赛特新材净利率分别为8.27%、3.97%（（不考转转费用用计提、VIP子公司亏损等因素实际利润水平更高），同期迈科隆净利率分别为6.16%、1.47%。本次收购完成后，借助上市公司平台对迈科隆整体生产经营管理的全面梳理优化，尤其是在原材料、资金等方面的强势赋能，迈科隆成本及规模优势或进一步扩大，有望抓住本轮行业红利期，实现经营及竞争力更上一个台阶，同时也为再升科技贡献可观业绩增量。投资建议：再升科技系全球空气过滤及保温节能细分领域的头部企业之 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《再升科技（603601.SH）：材料优势持续赋能无尘空调业务，产业链全面布局》2025-05-052、《再升科技（603601.SH）：节能板块增速领先，现金流表现持续优异》2024-10-293、《再升科技（603601.SH）：悠远出表影响逐步减弱，高效节能板块成为增长主力》2024-08-18 一，本次收购进一步完善了公司在VIP保温材料领域的纵向产业布局，结合近期新国标出台对VIP材料的潜在利好，在此契机下公司及时整合VIP业务链，该板块有望发力成为增长新动能。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1亿元、1.4亿元、1.7亿元，对应PE分别为50倍、35倍、29倍，维持“买入”评级。风险提示：收购或后续业务整合进展不顺风险；新1级能效冰箱渗透率提 升进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考转自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com