原油周报：贸易摩擦忧虑仍在，油价短期承压

贸 易 摩 擦 忧 虑 仍 在 ， 油 价 短 期 承 压20251019 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点 库存：由于炼厂产能利用率急剧下降至八个月来的最低点，上周美国原油库存增幅超过预期。美国原油库存增加了350万桶，达到4.238亿桶，而此前预期为增加28.8万桶。当周俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少了70.3万桶。包括柴油和取暖油在内的美国馏分油库存上周减少450万桶，至1.17亿桶，此前预期为减少29.4万桶。汽油库存上周减少26.7万桶，至2.188亿桶，预期为减少7.5万桶。美国原油净进口减少175万桶/日，至106万桶/日。 供应：上周美国原油产量上升至1360万桶/日水平。OPEC+产油国联盟决定10月再次提高石油产量目标，再次增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为165万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多。此前该联盟已同意将4月至9月的产量目标提高约220万桶/日。此前，OPEC+决定8-9月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在4月至9月的产量将累计增加246.7万桶/日。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际产量增幅不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是俄罗斯依然受到制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求：炼厂炼油量下降了120万桶；炼油厂产能利用率当周骤降了6.7个百分点，降至85.7%，为2月14日当周以来的最低水平。在季节性层面上，美国需求略好于去年同期的水平。中国8月份原油加工增速加快，，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%，日均加工204.7万吨。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 观点:近期油价利空影响较多，中美贸易摩擦加剧、加沙停战协议以及俄乌局势等因素短期影响油价。供应端，OPEC+产油国联盟决定11月再次提高原油产量13.7万桶/日，增产幅度不及预期，但是此轮10月开始的增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为166万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多；同时OPEC实际产量增幅弱于预期，最新公布的OPEC+产量环比上涨50万桶/日，增幅不及预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。总体而言，关税问题对需求端预期影响负面，短期情绪影响较大，但是原油基本面本身较好，对油价有一定支撑作用。 策略：市场稳定后考虑轻仓试多。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 由于炼厂产能利用率急剧下降至八个月来的最低点，上周美国原油库存增幅超过预期。美国原油库存增加了350万桶，达到4.238亿桶，而此前预期为增加28.8万桶。当周俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少了70.3万桶。包括柴油和取暖油在内的美国馏分油库存上周减少450万桶，至1.17亿桶，此前预期为减少29.4万桶。汽油库存上周减少26.7万桶，至2.188亿桶，预期为减少7.5万桶。美国原油净进口减少175万桶/日，至106万桶/日。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 6-8月库存增量有所回落，因为国内原油加工需求环比回升，原油消费上升。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 OPEC+产油国联盟决定11月再次提高石油产量目标，此轮10月开始的增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为165万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多。此前该联盟已同意将4月至9月的产量目标提高约220万桶/日。 OPEC9月原油产量增加52.4万桶/日，至284.0万桶/日；OPEC+成员国原油总产量增加63万桶/日，达到4305万桶/日。尼日利亚9月原油产量减少2.1万桶/日，至151.7万桶/日。委内瑞拉9月原油产量增加2.7万桶/日，至96.7万桶/日。科威特9月原油产量增加2.4万桶/日，至251.5万桶/日。加蓬9月原油产量增加0.1万桶1日，至22.5万桶/日。沙特9月原油产量增加24.8万桶/日，至996.1万桶/日。 此前，OPEC+决定8-9月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持在1360万桶/日水平。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数不断下降。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA 供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际产量增长远不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是地缘因素，俄罗斯原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 8月份中国原油加工量较快增长，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%；日均加工204.7万吨；1-8月份，规上工业原油加工量48807万吨，同比增长3.2%。总体上中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。 一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都变现较好，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国9月原油进口量为4,725.20万吨，1-9月累计进口量为42,299.70万吨，同比增加2.6%。中国8月原油进口量为4,949.2万吨，1-8月累计进口量为37,604.8万吨，同比增加2.5%。中国7月原油进口量为4,720.4万吨，1-7月累计进口量为32.656.8万吨，同比增加2.8%。中国6月原油进口量为4,988.8万吨，1-6月累计进口量为27.938.6万吨，同比增加1.4%。中国5月原油进口量为4660万吨，1-5月累计进口量为22961.5万吨，同比增加0.3%。2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为18303.0万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，中国9月成品油出口量为514.1万吨，1-9月累计出口量为4.300.4万吨，同比减少4.9%中国8月成品油出口量为533.4万吨，1-8月累计出口量为3,785.8万吨，同比减少5.4%。中国7月成品油出口量为534.1万吨，1-7月累计出口量为3,251.6万吨，同比减少7.3%。中国6月成品油出口量为533.5万吨，1-6月累计出口量为2,718.6万吨，同比减少9.7%。中国5月成品油出口量为440.9万吨，同比下滑17.7%;1-5月累计出口量为2,184.9万吨，同比减少11.7%。2025年4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1743.3万吨，较2024年同期的1937.4万吨下滑10%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 炼厂炼油量下降了120万桶；炼油厂产能利用率当周骤降了6.7个百分点，降至85.7%，为2月14日当周以来的最低水平。在季节性层面上，美国需求略好于去年同期的水平，市场一直在密切关注汽油供需情况。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 炼厂炼油量下降了120万桶；炼油厂产能利用率当周骤降了6.7个百分点，降至85.7%，为2月14日当周以来的最低水平。在季节性层面上，美国需求略好于去年同期的水平，市场一直在密切关注汽油供需情况。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。