基本面观点
- 走势：2025年以来伦金和沪金涨跌幅分别为62.01%和61.88%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为5.81%和10.9%。
- 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。美国8月CPI同比升2.9%，核心CPI同比升3.1%，PCE同比2.74%，核心PCE同比2.91%，温和上升但基本符合预期，创2月以来新高。
- 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至2024年1月，2024年2月以来美国国债利率震荡反弹后高位附近震荡回落，9月以来跌破24年低点并创新低。
- 供需：2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求也有所回升，主要是投资需求增加明显，央行购金继续保持1000吨以上。国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币继续明显增加。2025年上半年投资需求大幅增加。
- 美国经济：美国8月增加就业2.2万人，远低于市场预期7万人，创去年10月以来的新低；非农企业员工平均时薪比增长0.4%，较上月上升0.1%；7月失业率继续保持4.3%；8月非农就业数据继续大幅弱于预期。
策略观点与展望
- 展望：关税扰动反复，短期涨幅较大，盘中波动加大，短期谨慎追涨，多单设好止盈。中美贸易升级、市场避险情绪升温、美国财政问题造成政府关门，都是利好黄金。美国如果提高关税，将进一步加大经济、就业下行压力，并间接刺激美联储加快降息节奏，对金银带来利多刺激。关税问题目前仅是情绪影响，后续需重点关注双方对关税问题的处理。长期整体而言，黄金长期利好逻辑仍在，包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金，黄金的继续上涨的观点不变。
- 操作建议：黄金多单中期持有观察，设好止盈。期权上，买入看涨期权持有观察，设好止盈，供参考。
- 风险因素：1、美联储加息；2、美国通胀一直下行；3、美国财政赤字率下行。
最新政策与消息
- 产业链结构：内容缺失。
- 期现市场：上周黄金大幅强势上涨。
- 通胀：美国通胀数据见上述基本面观点。
- 利率：美国国债收益率和实际利率数据见上述基本面观点。
- 美国经济：美国GDP、PMI、非农就业数据见上述基本面观点。
- 黄金供需平衡表：全球黄金供需平衡表显示2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币继续明显增加。2025年上半年投资需求大幅增加。
- 黄金需求：央行售金/购金方面，2025年二季度全球央行购金量较一季度继续下降至166.46吨，中国央行2024年以来购金44.16吨，2023年购金224.88吨。黄金ETF方面，2023年黄金持有量减持113.69吨，2024年黄金持有量减持28.46吨，截止10月17号，上周黄金ETF大幅增持31.87吨，2025年黄金持有量增持269.04吨。
- 黄金库存：COMEX 黄金库存和上期所黄金库存数据见下图。
- 汇率：美元指数和人民币汇率数据见下图。
- 黄金内外价差：沪金折价仍在区间下轨。
- 金银油比价：金银比和金油比数据见下图。
研究结论
- 黄金短期波动加大，但长期利好逻辑不变，包括美元走弱、全球政治经济不稳带来的央行购金等。
- 美国经济数据走弱，通胀温和上升，为黄金提供支撑。
- 投资者应短期谨慎追涨，多单中期持有观察，可考虑买入看涨期权。
