银行次级债组合有多强？

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益悉数回升，且多数信用风格组合收益高于利率风格。利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略周度收益位居前列，读数分别为0.34%、0.28%；信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益领先，读数分别达到0.65%、0.41%。 分重仓券种看，收益修复从利率、中长端二永重仓策略轮动至超长债重仓策略。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行3.6bp至0.12%，为8月以来最高点；城投重仓组合周度平均收益升至0.22%，环比上涨约12.1bp，其中，久期、哑铃型策略收益均达到0.25%以上，不过近三周回暖行情仍难以弥补9月下旬的跌幅，哑铃型组合近四周累计收益尚未回正；二级资本债重仓组合收益均值回升近20bp，二级债久期、混合哑铃型策略单周收益与普信债超长型策略几乎持平，而二级债子弹型策略修复节奏较快，三季度以来累计负收益已收敛至-0.36%；超长债重仓策略收益升高33.6bp至0.47%，其中，二级超长型策略大幅反弹，单周收益读数高达0.65%。 收益来源方面，各类策略组合票息有所下滑，而资本利得的收益贡献升高。主流策略中，二级债子弹型及久期组合票息周度降幅超过0.04bp，而城投债、银行永续债久期策略年化票息仍在2.24%、2.26%附近，超出城投哑铃型表现，且二永债久期策略与年内最低点距离在40bp以上。此外，本周信用风格组合资本利得贡献大部分收益，票息贡献落入5%至30%的区间，较上周进一步下压且集中度增加。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，中长端二永策略累计收益靠前。具体来看，除城投久期、哑铃型及券商债下沉组合外，其余中长端策略近一个月均有小幅超额收益，而永续债久期、二级债子弹型及二级债久期策略组合的累计超额收益分别达到13bp、11.2bp、11.1bp。二永债久期策略反弹力度较大，但波动远超下沉策略，尤其是二级债下沉组合累计收益可达9.2bp，兼具低波动与强修复优势。 从策略期限来看，中长端二永债、超长端策略进攻属性更强。短端方面，存单策略超额收益降至近三个月内最低，在债牛行情中缺乏进攻性，城投下沉策略则小幅跑赢基准；中长端策略整体表现几乎达到7月以来最优，不过多数策略超额收益不足10bp，二永债久期策略超额则抬升至14.9bp、20.8bp的高位，永续债久期策略读数趋近年内最大值，与年初首个交易周情形相似，但券商债久期策略超额收益远不及年初，究其原因，长久期券商债品种较同期限二级债收益偏低，博反弹性价比不及后者；超长端策略收益较基准均转为正偏离，其中，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为19.8bp、13bp、43.9bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至10月17日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续落后于过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、存单子弹型及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到1.15%、0.78%、0.7%，除超长债重仓策略外，其余组合累计收益超越对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益悉数回升，且多数信用风格组合收益高于利率风格。利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略周度收益位居前列，读数分别为0.34%、0.28%；信用风格 组合中，二级超长型、城投超长型策略收益领先，读数分别达到0.65%、0.41%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，收益修复从利率、中长端二永重仓策略轮动至超长债重仓策略。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行3.6bp至0.12%，为8月以来最高点；城投重仓组合周度平均收益升至0.22%，环比上涨约12.1bp，其中，久期、哑铃型策略收益均达到0.25%以上，不过近三周回暖行情仍难以弥补9月下旬的跌幅，哑铃型组合近四周累计收益尚未回正；二级资本债重仓组合收益均值回升近20bp，二级债久期、混合哑铃型策略单周收益与普信债超长型策略几乎持平，而二级债子弹型策略修复节奏较快，三季度以来累计负收益已收敛至-0.36%；超长债重仓策略收益升高33.6bp至0.47%，其中，二级超长型策略大幅反弹，单周收益读数高达0.65%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，各类策略组合票息有所下滑，而资本利得的收益贡献升高。主流策略中，二级债子弹型及久期组合票息周度降幅超过0.04bp，而城投债、银行永续债久期策略年化票息仍在2.24%、2.26%附近，超出城投哑铃型表现，且二永债久期策略与年内最低点距离在40bp以上。此外，本周信用风格组合资本利得贡献大部分收益，票息贡献落入5%至30%的区间，较上周进一步下压且集中度增加。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，中长端二永策略累计收益靠前。具体来看，除城投久期、哑铃型及券商债下沉组合外，其余中长端策略近一个月均有小幅超额收益，而永续债久期、二级债子弹型及二级债久期策略组合的累计超额收益分别达到13bp、11.2bp、11.1bp。二永债久期策略反弹力度较大，但波动远超下沉策略，尤其是二级债下沉组合累计收益可达9.2bp，兼具低波动与强修复优势。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长端二永债、超长端策略进攻属性更强。短端方面，存单策略超额收益降至近三个月内最低，在债牛行情中缺乏进攻性，城投下沉策略则小幅跑赢基准；中长端策略整体表现几乎达到7月以来最优，不过多数策略超额收益不足10bp，二永债久期策略超额则抬升至14.9bp、20.8bp的高位，永续债久期策略读数趋近年内最大值，与年初首个交易周情形相似，但券商债久期策略超额收益远不及年初，究其原因，长久期券商债品种较同期限二级债收益偏低，博反弹性价比不及后者；超长端策略收益较基准均转为正偏离，其中，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为19.8bp、13bp、43.9bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟