IMO会议投票难产，但不改绿色低碳产业发展趋势

核心观点 ⚫IMO净零框架投票延期导致绿色甲醇预期降温：国际海事组织（IMO）于本周（2025年10月14日至17日）召开海上环境保护委员会（MEPC）特别会议。该会议旨在审议通过《MARPOL公约》附则VI修正案草案，其中包括IMO净零框架。在会议召开之前，市场就对决议能否顺利通过持不确定态度。2025年10月10日，美国国务卿、能源部长与交通部长发表联合声明，强烈反对“净零框架”。声明中，美方将欧盟推动的碳税计划斥为“欧洲主导的新殖民主义”，并威胁对支持该框架的国家实施制裁，并将取消相关国家在美国政府船舶建造、LNG终端等基础设施项目中的竞标资格。据报道，在10月17日大会最后一天多个国家提议推迟投票，最终使得IMO决定在12个月后再次召开关于净零框架的特别会议。 倪吉执业证书编号：S0860517120003niji@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫绿色低碳产业发展趋势不变：虽然IMO净零航运谈判投票延期，使市场对于主要相关品种绿色甲醇的市场发展确定性产生担忧，但我们认为并不会影响绿色低碳产业的蓬勃发展。首先从航运来看，净零框架主要的反对力量来自美国、中东等产油国家，而欧盟与中国则在同一战线。对于欧盟来说，IMO净零框架相当于是EU-ETS和CBAM的对外扩大。对于我国，则既是与欧盟凝聚共识的重要抓手，也是产业变革带来的发展机遇。我们认为即使IMO净零框架在全球范围不能全面推行，在欧盟、中国等部分重要市场也能得到良好发展。同时，绿色低碳产业中绿色航煤（SAF）和再生塑料等方向并不受此影响。SAF主要推动力来自国际航空公约保护的全球性航空业降碳政策CORSIA，目前该协议已有全球126个国家加入。而再生塑料不止是降低碳排放，更包括减少垃圾对环境污染的重要意义。这一概念甚至在碳减排概念出现之前就已成为共识。在再生塑料产业发展中，我们相对看好绿色聚酯，我们预计产业化落地后有望快速替代原生聚酯市场份额，并维持较高回报率。 万里扬执业证书编号：S0860519090003wanliyang@orientsec.com.cn021-63326320 复合肥龙头现金牛属性有望持续增强2025-10-15中美贸易争端再起，行业基本面迎考验2025-10-12《石化化工行业稳增长工作方案》再引期待2025-09-28 投资建议与投资标的 ⚫我们看好在绿色聚酯产业中已领先布局关键节点的万凯新材(301216，买入)。短期受贸易争端影响较小的农药制剂环节，如润丰股份(301035，买入)、国光股份(002749，买入)、海利尔(603639，买入)等。同时也看好“反内卷”政策预期驱动下，石化与化工行业有望出现景气复苏，主要相关标的包括中国石化(600028，买入)、恒力石化(600346，买入)、荣盛石化(002493，买入)、万华化学(600309，买入)、华谊集团(600623，买入)；。 风险提示 ⚫需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。