核心观点
- 原油：全球油气资本开支趋势下行，供给增速减缓。IEA预计2026年原油供给过剩将接近400万桶/日，对油市未来形成打击。预计未来油价保持震荡趋势。
- 动力煤：供需紧平衡深化，煤价在政策托底下强势运行。国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，国际能源环境动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，看好煤企盈利水平稳中向好。
- 双焦：供需再平衡承压，市场维持谨慎乐观态势。我国焦煤呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点。国内焦煤产量主要以稳产为主，结构性短缺的主焦煤主要靠进口煤来补充。我们看好焦煤景气度随受政策支持需求端稳定下景气度企稳。
- 天然气：印美加速贸易谈判，印度寻购更多美国产天然气。碳中和有望推升天然气一次能源使用占比。预计未来全球天然气需求还将持续提升。
- 油服：政策加码，油服行业景气维持。为保障能源安全，国内增储上产仍将继续推动，在油价明显回落的过程中，资本开支仍保持高位，有望维持油服行业景气度。
关键数据
- 原油：Brent原油现货价62.69美元/桶，环比-6.68%；WTI原油现货价58.29美元/桶，环比-4.87%。
- 动力煤：秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价730.8元/吨，较上周环比+3.76%。
- 双焦：本周末日照准一报价1480元/吨，环比+3.50%；本周末京唐港山西主焦煤报价1710元/吨，环比+4.91%。
- 天然气：截至10月13日，美国天然气库存3721Bcf，较上周+80Bcf，较去年同期+16Bcf；本周NYMEX天然气均价3.02美元/百万英热，较上周-9.1%。
- 油服：根据贝克休斯统计数据，2025年9月，全球活跃钻机数量为1812台，环比+19台。
研究结论
- 建议关注受益于原油价格中高位震荡，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。
- 建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，弹性标的潞安环能，山煤国际，晋控煤业，新疆煤炭企业广汇能源，特变电工等。
- 建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。
- 建议关注长协资源增强发展稳定性，接收站周转能力快速扩张的广汇能源；城燃业务稳步推进，煤层气增产上量进度加速的新天然气；一主两翼布局渐有成效，双资源池构建稳定增长基础的九丰能源。
- 建议关注增储上产助力公司成长，海外业务发展迅速的中海油服；海内外市场同步发力，在手订单充足保障长期成长的海油工程；多元化海上油服龙头，有望持续受益中海油增储上产的海油发展；新签订单充足，公司有望迎来困境反转的博迈科。
