能源周报（20241014-20241020）：OPEC和IEA下调原油需求预期，本周油价下跌

动力煤：非电采购高峰已过，动力煤价格短期调整。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价865元/吨，较上周环比-1.14%。本周晋陕蒙坑口煤均价环比-0.99%。库存方面 ：本周环渤海九港合计库存报2245.30万吨， 环比-6.66%；南方港口合计库存报804万吨，环比-5.29%；最新日期（20241015）国内重点电厂煤炭日耗量环比+8.45%，国内重点电厂煤炭库存最新数据 （20241015）报11763万吨，环比（20241008）上升382万吨，库存可用天数最新报29.2天，环比持平。供应端：本周主流大矿竞拍成交价均有所下滑，个别煤种有流拍现象，叠加本周大集团外购价格及港口价格同步下调，带动市场看空情绪加剧，站台及贸易商按单拿货，以谨慎观望为主，操作积极性不高。需求端：南方高温天气褪去，气温较为适宜，民用电负荷随之减少，并且电厂日耗不断下滑，在长协煤和进口煤的稳定补充下，对市场煤采购减少；水泥、玻璃虽利润有所修复，但耗煤需求暂无明显好转；化工品耗煤整体也无亮眼表现，多维持刚需采买。 双焦：焦炭第六轮提涨落地，政策端持续发力。焦炭方面，本周末日照准一报价1960元/吨，环比+2.60%。前期焦炭市场连续完成五轮提涨，周内第六轮提涨经过市场短暂博弈后落地执行，连续多轮提涨后，下游钢焦企业均有不同程度盈利，开工积极性不减。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1910元/吨，环比-4.98%。周内产地煤矿普遍维持正常，供应较为充足。产地部分煤矿价格高位维稳，煤矿多出货正常，暂无库存压力。钢企方面，本周末螺纹钢报价3510元/吨，环比-4.10%。本周全国247家钢厂日均铁水产量234.42万吨，环比+0.55%。本周随着利好带来的影响结束，市场的情绪逐渐开始转变，部分资源的价格开始回落，经销商购货欲望不强，终端需求释放乏力，下游补库意愿偏弱，多按需采购为主。 原油：OPEC和IEA下调原油需求预期，本周油价下跌。本周，OPEC及IEA发布月报，均下调了2024及2025年的原油需求预期，OPEC将2024年全球石油需求增长预期由203万桶/日下调至193万桶/日，将2025年全球石油需求增长预期由174万桶/日下调至164万桶/日；IEA将2024年全球石油需求预期由1.03亿桶/日下调至1.028亿桶/日，将2025年全球石油需求预期由1.030亿桶/日下调至1.038亿桶/日。两大机构对需求预期的下调导致了本周油价的下挫。本周，Brent原油周度均价74.54美元/桶，环比-6.13%；WTI原油周度均价70.94美元/桶，环比-5.51%。 天然气：美国天然气价格延续跌势，持续下行压力或存在。近期天然气期货走软的主要原因是10月份美国大部分地区的天气比预期的要温暖。交易员们目前正在权衡冬季前的市场平衡，预测显示本月剩余时间气温将有所缓和。 温暖的天气继续限制需求，在冬季来临之前保持高库存水平，短期内前景仍然悲观。本周，欧洲TTF天然气价格39.62欧元/兆瓦时，较上周上涨0.1%； 美国NYMEX天然气期货价格2.42美元/百万英热，较上周下跌9.6%；亚洲JKM天然气价格13.95美元/百万英热，较上周价格上涨3.18%；国内液化天然气出厂价为5052元/吨，较上周下跌1.1%。 油服：本周美国活跃钻机数量环比-1台，我们追踪的自升式钻井平台平均日费率下滑。截止10月18日当周，美国活跃钻机数量585台，环比-1台；其中陆上活跃钻机数566台，环比-1台；海上活跃钻机数18台，环比持平；内陆水域活跃钻机数1台。本周，350+英尺自升式钻井平台日费率为9.47万美元，较上周变化-0.33%；1500-5000英尺半潜式钻井平台日费率为35.18万美元，环比持平；8000+英尺半潜式钻井平台日费率为31.18万美元，环比持平；8000+英尺钻井船日费率为40.68万美元，较上周变化-0.58%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 OPEC和IEA下调原油需求预期，本周油价下跌。本周，OPEC及IEA发布月报，均下调了2024及2025年的原油需求预期，OPEC将2024年全球石油需求增长预期由203万桶/日下调至193万桶/日，将2025年全球石油需求增长预期由174万桶/日下调至164万桶/日；IEA将2024年全球石油需求预期由1.03亿桶/日下调至1.028亿桶/日，将2025年全球石油需求预期由1.030亿桶/日下调至1.038亿桶/日。两大机构对需求预期的下调导致了本周油价的下挫。本周，Brent原油周度均价74.54美元/桶，环比-6.13%；WTI原油周度均价70.94美元/桶，环比-5.51%。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 （二）动力煤 动力煤：非电采购高峰已过，动力煤价格短期调整。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价865元/吨，较上周环比-1.14%。本周晋陕蒙坑口煤均价环比-0.99%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2245.30万吨，环比-6.66%；南方港口合计库存报804万吨，环比-5.29%；最新日期（20241015）国内重点电厂煤炭日耗量环比+8.45%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20241015）报11763万吨，环比（20241008）上升382万吨，库存可用天数最新报29.2天，环比持平。供应端：本周主流大矿竞拍成交价均有所下滑，个别煤种有流拍现象，叠加本周大集团外购价格及港口价格同步下调，带动市场看空情绪加剧，站台及贸易商按单拿货，以谨慎观望为主，操作积极性不高。需求端：南方高温天气褪去，气温较为适宜，民用电负荷随之减少，并且电厂日耗不断下滑，在长协煤和进口煤的稳定补充下，对市场煤采购减少；水泥、玻璃虽利润有所修复，但耗煤需求暂无明显好转；化工品耗煤整体也无亮眼表现，多维持刚需采买。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 （三）双焦 双焦：焦炭第六轮提涨落地，政策端持续发力。焦炭方面，本周末日照准一报价1960元/吨，环比+2.60%。前期焦炭市场连续完成五轮提涨，周内第六轮提涨经过市场短暂博弈后落地执行，连续多轮提涨后，下游钢焦企业均有不同程度盈利，开工积极性不减。 焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1910元/吨，环比-4.98%。周内产地煤矿普遍维持正常，供应较为充足。产地部分煤矿价格高位维稳，煤矿多出货正常，暂无库存压力。钢企方面，本周末螺纹钢报价3510元/吨，环比-4.10%。本周全国247家钢厂日均铁水产量234.42万吨，环比+0.55%。本周随着利好带来的影响结束，市场的情绪逐渐开始转变，部分资源的价格开始回落，经销商购货欲望不强，终端需求释放乏力，下游补库意愿偏弱，多按需采购为主。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 （四）天然气 天然气：本周美国气价下跌。截至10月18日，欧盟天然气储气容量占比95.05%，较上周增加0.23PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格39.62欧元/兆瓦时，较上周上涨0.1%；美国NYMEX天然气期货价格2.42美元/百万英热，较上周下跌9.6%；亚洲JKM天然气价格13.95美元/百万英热，较上周价格上涨3.18%；国内液化天然气出厂价为5052元/吨，较上周下跌1.1%。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 （五）油服 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升。为保障能源安全，2019年国家能源局正式实施油气行业增储上产“七年行动计划”，2023年三大油资本开支合计5817.38亿元，相比2018年复合增速为6%，其中中海油资本开支复合增速高达15.7%，政策支持增储上产为油服公司工作量提供一定保障。此外，受地缘政治冲突、OPEC挺价意愿强烈及海内外经济修复等因素影响，2022年至今油价中枢总体中高位震荡，或一定程度刺激油气公司资本开支触底回升。根据IEA统计数据，2022年上游油气投资同比提升11%，考虑到油价上涨传导至油气公司资本开支有一定的滞后性，油气公司资本开支或有望持