纸浆产业周报：弱势维持

——弱势维持 2025年10月19日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内纸浆市场情绪延续偏弱态势，现货成交清淡，价格承压运行。当前市场呈现出“弱现实”与“强预期”相互博弈的格局，其运行逻辑受到多重因素的制约。 从基本面来看，供应压力持续是主要特征。港口库存持续处于200万吨以上的高位，仓单消化缓慢，直接制约了近月价格的表现。同时，外盘市场出现分化态势：针叶浆价格面临下行压力，而阔叶浆供应商则表现出挺价意愿，形成“针弱阔稳”的局面。 在终端需求方面，则表现出“旺季不旺”的特点。尽管进入传统季节性旺季，但下游成品纸厂依然面临高企的库存和低迷的生产利润，这使得企业缺乏主动大幅补库的动力，采购行为多以满足刚性生产需求为主。 综合来看，高库存和疲弱的现实需求是抑制浆价上行的最主要因素。预计短期內纸浆市场难有趋势性行情，将以震荡偏弱运行为主。未来市场的关键转折点在于库存能否有效去化，以及后续节假日带来的季节性需求能否切实拉动下游补库，从而带动市场情绪的改善。 *近端交易逻辑 仓单持续压制，布针接货意愿较差，近月合约的基差高位震荡也反应了俄针现货市场的不景气。库存高位徘徊，去库困难。没有涨价的驱动。 *远端交易预期 远端上，布针仓单的影响将有一定程度的下降，但26年仍然有今年注册的布针仓单可以交割。美联储持续降息预期加强，宏观上利多整个大宗商品。美国的贸易战，关税政策的不稳定性，可能使得巴西出口至美国的纸浆受到冲击从而流向中国市场，造成更大的供给压力，但目前尚未看到。国内反内卷的大战略方针之下，政策端随时可以出现利多因素。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 震荡下行期权策略上可以考虑卖出近月的虚值看涨期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略:俄针近月基差维持高位徘徊，卖基差需要见到俄针的现货流动性改善。*月差策略:因为布针的仓单影响持续，港口库存短期见不到压力改善。可考虑01-03反套。 【近期策略回顾】 1）期货端，观望2）期权端，卖出近月的虚值看涨期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 无 【利空信息】 1）港口库存高位去化不畅，海外发运未见减量2）布针仓单压制，现货流动性不佳3）旺季不旺，需求不见起色4）下游利润差，大幅补库条件不具备 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 上周sp2511合约低位震荡，sp2601合约反弹高度有限，技术上偏空头走势。 *基差月差结构 月差结构上，维持C结构。布针仓单压制仍在。据传，市场上的布针仓单约为15-17万吨。布针的影响延续，且目前去库较为困难。可考虑做空01-03月差头寸。 第四章供需及库存 10.17日库存显示为207.4万吨（-0.3），库存高位去化不畅，维持震荡。8月底数据显示，国内针叶浆月度进口量为70万吨，月度看为进5年低位。但8月底的全球发运至中国纸浆的量来看，环比增加5.7%，对于后续纸浆的去库形成压力。下游成品纸库存，企业库存持续累积，利润率的低位徘徊，使得下游企业原材补库动作被一定程度的制约。 【纸浆港口库存】 【仓单】 source：同花顺,南华研究 【价差】 【全球纸浆发运量】 source：彭博,南华研究 【库存】-成品纸企业库存 source：南华研究 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 source：南华研究 source：南华研究 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 source：南华研究 source：南华研究 【现货】 source：南华研究,同花顺 source：同花顺,南华研究