朝闻国盛

三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向 作者 今日概览 重磅研报 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 【宏观】高频半月观—10月以来多数价格回落——20251019 【宏观】9月财政有喜有忧，今年预算能完成吗？——20251018 【 策 略 】 三 季 报 前 瞻 ， 兼 论 中 观 数 据 与 盈 利 预 测 的 景 气 指 向— —20251019 【金融工程】食品饮料、医药、消费者服务确认日线级别下跌——20251019 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度分数好转——20251018 【固定收益】修复过程中有哪些风险需要关注——20251019 【固定收益】资金宽松，杠杆抬升——流动性和机构行为跟踪——20251018 【固定收益】收入回升支出放缓，4季度债券供给压力有限——9月财政数据点评——20251018 【银行】9月金融数据解读：M1提速释放积极信号，高股息策略防御属性凸显——20251019 晨报回顾 研究视点 1、《朝闻国盛：一揽子化债近周年，城投有哪些变化？——基于2025年城投半年报的分析》2025-10-172、《朝闻国盛：行业轮动模型由高切低，增配顺周期板块》2025-10-163、《朝闻国盛：英维克（002837.SZ）-从芯片侧向CSP侧全面突破》2025-10-15 【煤炭】一文读懂BP《能源展望2025》——20251019 【食品饮料】2025年秋糖点评：白酒如期筑底，大众品关注成长与复苏——20251019 【汽车】特斯拉销售边际向好，机器人、智驾催化密集——20251017 【纺织服饰】周大福（01929.HK）-FY2026Q2内地同店销售增速转正，看好趋势持续——20251019 【环保】瀚蓝环境（600323.SH）-业绩增速亮眼，收并购+精细化运营促进可持续增长——20251018 【计算机】寒武纪-U（688256.SH）-供给端大改善——20251017 【计算机】海康威视（002415.SZ）-三季报业绩超预期，高质量管理带来利润端与现金流改善——20251017 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-公司Q3经营稳健，持续夯实跑步赛道影响力——20251017 【环保】高能环境（603588.SH）-业绩稳步增长，产能优化&金属价格上涨提升盈利弹性——20251017 重磅研报 【宏观】高频半月观—10月以来多数价格回落 对外发布时间: 2025年10月19日 核心结论：近半月经济变化有三：一是地产销售再度走弱，30城新房销售环比回落1.1%，弱于季节性，绝对值创近年同期新低，同比降幅扩大至26.6%；18城二手房销售环比升16.4%，同样弱于季节性，同比由上升转为下降21.8%；二是近半月焦化、沥青、水泥开工率多数环比回落，基建实物工作量仍有待加快形成；三是除煤炭外主要工业品价格多数下跌，猪肉价格加速回落，10月物价回升的持续性仍待观察。继续提示：鉴于当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期看，有4点关注：1）近期可能重启买卖国债；2）财政发力的落地效果，包括实物工作量形成情况以及相关配套融资改善情况；3）年内出口表现，以及房价、地产销售的实际走势；4）韩国APEC峰会上可能的中美最高层会晤。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】9月财政有喜有忧，今年预算能完成吗？ 对外发布时间: 2025年10月18日 9月财政数据有喜有忧，“喜”在一般财政与政府性基金收入增速均改善、税收收入增速抬升、一般财政支出加快等；“忧”在非税收入增速连续5个月负增、政府性基金支出放缓、土地出让收入可能持续承压等。年内看，按照当前收支增速线性外推，年内一般财政收支预算基本能够完成，但由于土地出让收入承压，政府性基金预算可能存在3700亿左右的缺口。10月17日财政部发布会宣布继续盘活5000亿地方政府债务结存限额，相较2024年有两点差异，一是规模较2024年增加1000亿，二是盘活资金除补充地方财力、支持化债以及消化政府拖欠企业账款外，还安排了额度用于支持经济大省项目建设，兼顾补充财力、化债、与稳增长，叠加政策性金融工具，一定程度上弥补了政府性基金的收支缺口。往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升，财政当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量。展望2026年，预计总赤字规模大概率不低于今年，赤字率也很可能维持4%左右或略高，此外，2026年化债额度和专项债额度目前已部分提前下达、指向财政节奏有望前置。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【策略】三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向 对外发布时间: 2025年10月19日一、策略专题：三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向1.1 A股三季报披露情况如何？1.2中观数据与盈利预测的景气指向二、本周市场表现与政策事件（本周指10月17日当周）2.1 A股复盘：市场震荡回落，风格变化反映避险情绪2.2全球权益：涨跌不一，韩国股市领涨2.3大类资产：国际金价涨势强劲、续创新高 2.4政策事件：国内公布多项经济数据；中美经贸摩擦出现缓和风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、财报未完全披露。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】食品饮料、医药、消费者服务确认日线级别下跌 对外发布时间: 2025年10月19日 本周大盘震荡下行，上证指数全周收跌1.47%。在此背景下，食品饮料、医药、消费服务纷纷确认日线级别下跌。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了6个多月，反弹幅度也基本在30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超2/3的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出了复杂的9-15浪的上涨结构，而银行、非银、食品饮料、医药、消费者服务也已经率先形成了日线级别下跌，军工、轻工、传媒、农林牧渔也有较大概率将确认日线级别下跌。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。此外，LPPL模型显示创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部，未来市场大概率会是震荡调整的态势，后续TMT板块大概率也会形成日线级别下跌。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有26个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度分数好转 对外发布时间: 2025年10月18日 本周综合打分。本周市场的估值性价比、拥挤度&反转分数分数上行，资金&趋势分数下降，宏观基本面分数不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.11分，整体为中性观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】修复过程中有哪些风险需要关注 对外发布时间: 2025年10月19日 债市显著修复，高弹性品种表现突出。上周五到本周五，债市显著走强。如我们此前所提示的，高弹性品种如30年国债、10年国开以及5年二永等获得整体利率下行和利差压缩的双重利好，有突出的表现。债市修复趋势来看，是由于资金持续宽松和基本面压力，短期推动因素是风险偏好的下降。另外，在机构行为方面，也有两类风险需要关注，一类是银行抛券兑现浮盈的风险，另一类是公募费率改革落地可能的冲击。总体来看，我们预计债市依然在修复过程中，但过程可能并非一帆风顺，4季度前半段存在部分风险扰动，后半段利率下行可能更为顺畅。从策略来看，我们认为哑铃策略继续占优，短信用/存单+长端高弹性品种具备更高性价比。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；假设和测算风险、数据统计风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】资金宽松，杠杆抬升——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2025年10月18日 资金平稳，小幅波动。央行公开市场回笼资金，6M买断式逆回购超额续作。存单到期收益率小幅上行，国债收益率涨跌互现。存单净融资小幅增加，平均发行期限增加。下周政府债券净发行转正，净缴款转负。本周银行间杠杆率小幅上升。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】收入回升支出放缓，4季度债券供给压力有限——9月财政数据点评 对外发布时间: 2025年10月18日 9月财政收入小幅回升，财政支出继续回落。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，9月广义财政收入当月同比3.2%，较前值0.3%回升。支出端，9月广义财政支出同比增速2.3%，同比继续回落，前值6.0%。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【银行】9月金融数据解读：M1提速释放积极信号，高股息策略防御属性凸显 对外发布时间: 2025年10月19日 1、社融结构拆分 1）社融增速：2025年9月新口径下社融增速8.7%，较上月下降0.1pc，剔除政府债券后的社融增速5.9%，较上月上升0.002pc。 2）社融结构：9月单月新增社融3.53万亿，同比少增0.23万亿。 2、信贷、存款增长情况 1）9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，具体来看： A.企业端：企业贷款增加1.22万亿，同比少增2700亿。其中，企业中长期贷款增加9100亿，同比少增500亿，短期贷款增加7100亿，同比多增2500亿，票据融资减少4026