观点综述
- 烧碱观点：远月估值受压制，本周PVC观点：趋势偏弱。
- 烧碱价格价差：山东32碱最便宜可交割品价格约2500元/吨，01基差走强，11-1月差走强。
- 出口市场：2025年1-8月烧碱累计出口268万吨，同比增加47.3%，其中出口至澳大利亚82.9万吨（同比上升36.6%），印尼94万吨（同比增加66.6%）。湿法镍和氧化镁沉淀工艺可能替代烧碱，预计2025年烧碱出口同比增加至少30%，全年或超400万吨。出口利润有所扩张，山东-广东区域套利空间上升，片碱-液碱价差高位。
- 烧碱供应：市场结构为产量下滑，库存下滑，当前结构尚可。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.33万吨（湿吨），环比下调4.25%，同比上调13.83%。库容比23.09%，环比下滑0.33%。2025年烧碱实际产能扩张将弱于预期，增幅或在2-3%左右。10月山东省大工业电价上调，烧碱成本抬升。液氯价格大幅补贴，影响烧碱企业综合利润，一旦亏损可能降低开工负荷。当前液氯处于正常波动区间。
- 耗氯下游：环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑，利润下滑。
- 烧碱需求：氧化铝开工高位，库存上升，利润下滑。年底氧化铝投产带动刚需和囤货上升，尤其是投产前的灌槽需求。广西防城港中丝路240万吨产能和广西隆安和泰120万吨产能预计2025年年底或2026年年初投产，预计11月开始备碱。东方希望200万吨氧化铝产能预计2026年1季度建成投产，可能提前两个月左右开始备碱。按每100万吨氧化铝灌槽+备货需要2.5万干吨烧碱计算，未来2-3个月广西地区烧碱缺口达到14万干吨。纸浆行业产能扩张持续，需求处于旺季，但终端利润持续压缩。成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工下滑，印染开工回升，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量上升。
- PVC价格价差：PVC基差震荡走强，1-5月差震荡偏弱。
- PVC供应和需求数据：PVC开工环比下滑，2025年将有220万吨产能投放，但基本都已投放。西北一体化装置利润低位，冬季氯碱企业传统检修淡季，利润对供应的影响被弱化。
- PVC生产企业去库，社会库存去库。
- PVC下游开工整体环比上升。
- PVC出口预期转弱：1-8月出口累计257.5万吨，同比增加55%，印度仍是最重要目的地。后期PVC出口或受印度反倾销政策干扰，对中国大陆地区反倾销税普遍上调46-52美元/吨，而日本、韩国、美国与中国台湾地区均有下调，其中美国下调幅度高达32-55美元/吨。
- 仓单持续高位。
