五月物价指数分析：CPI上升温和，PPI继续回落
CPI上升温和，PPI继续回落 ——五月物价指数分析 本文要点： 1.尽管CPI五月继续上涨，但翘尾因素是重要原因之一，CPI环比、服务价格环比已经出现回落。六月尽管翘尾因素等对CPI还有推升作用，但总体CPI变动因相对温和； 2.PPI在5月继续涨幅回落，上游行业对下游行业的价格传递滞缓； 3.PPI回落，CPI温和，全年将CPI控制在3%的目标估计可以实现，货币政策是否会因此宽松和富有弹性依然有待于观察，因为我国货币政策还将兼顾到去杠杆、汇率问题等多种目标。 数据显示，5月CPI继续出现小幅上升，但从商品结构看，继续延续前几个月的分化，即食品价格下跌，服务商品价格上涨，去除非食品和能源的核心CPI处于相对高位，同时，CPI还受到翘尾因素的影响。 一.5月CPI呈现同比上升但环比回落的特点 数据显示,CPI同比上升1.5%,较上月同比涨幅有所扩大,环比则下降0.1%,在4月份出现短暂上升后,环比重新回到下跌区间。 图1：月度CPI的同比和环比变化 二.从CPI内部结构看，食品价格等继续处于下跌，服务价格继续处于上升，核心CPI上升。 服务价格与上月持平，为2.9%；食品价格回落1.6%，但和上月回落3.5%相比，跌幅大幅度缩小；非食品涨幅报2.3%，较上月2.2%，稍有回落。核心CPI和上月持平，报2.1%。 但从环比数据看，无论是食品还是非食品，无论是CPI还是核心CPI，包括服务价格均出现回落。 图2：核心CPI和CPI内部结构变化 数据来源:Wind资讯CPI同比与环比变化CPI:当月同比CPI:环比12-1213-1214-1215-1216-1212-12-0.6-0.60.00.00.60.61.21.21.81.82.42.43.03.03.63.6%%%% 在食品方面，畜产品，特别是猪肉对CPI的负贡献最大，但鲜果、水产品对CPI有正贡献。 图3：拉动CPI同比变化的食品因素分析 但是，从环比来看，畜产品，猪肉等对CPI的负向拉动作用正在减弱。而鲜果正向拉动作用有所增大。 数据来源:Wind资讯核心CPI和CPI内部结构变化CPI:非食品:当月同比CPI:服务:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比(右轴)12-1213-1214-1215-1216-1212-12-4-4-2-20022446688%%%%1.21.21.31.31.41.41.51.51.61.61.71.71.81.81.91.92.02.02.12.12.22.2%%%%数据来源:Wind资讯对CPI同比拉动的食品因素分析对CPI同比拉动:食品:畜肉类对CPI同比拉动:食品:鲜菜对CPI同比拉动:食品:鲜果对CPI同比拉动:食品:畜肉类:猪肉对CPI同比拉动:食品:水产品对CPI同比拉动:食品:粮食对CPI同比拉动:食品烟酒对CPI同比拉动:食品:粮食对CPI同比拉动:食品:畜肉类对CPI同比拉动:食品:畜肉类:猪肉对CPI同比拉动:食品:鲜菜对CPI同比拉动:食品:水产品对CPI同比拉动:食品:鲜果16-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0416-04-0.8-0.8-0.4-0.40.00.00.40.40.80.81.21.21.61.6百分点百分点百分点百分点 图4：拉动CPI环比变化的食品因素分析 三.翘尾因素成为影响CPI的重要因素之一,并还将影响到6月的CPI数据 5月翘尾因素对CPI的因素达到1.02%.值得注意的是翘尾因素对6月CPI因素的影响,将更高,达到1.16%,随后,其影响将逐渐减弱. 图5:翘尾因素对CPI因素影响分析 数据来源:Wind资讯对CPI环比拉动的食品因素分析对CPI环比拉动:食品:畜肉类对CPI同比拉动:食品烟酒对CPI环比拉动:食品:畜肉类:猪肉对CPI环比拉动:食品烟酒对CPI环比拉动:食品:鲜菜对CPI环比拉动:食品:鲜果对CPI环比拉动:食品:粮食对CPI环比拉动:食品:水产品16-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0416-04-0.6-0.6-0.3-0.30.00.00.30.30.60.60.90.91.21.21.51.51.81.8百分点百分点百分点百分点 总体来看,5月CPI同比尽管上升，但是，其主要因素在于翘尾因素影响，CPI环比下降，而且，前期涨幅比较大的服务价格、核心CPI环比均出现回落，后期的CPI走向应当相对温和。当然，6月的CPI还将受到翘尾因素影响，有所上升。 四PPI继续同比涨幅回落，环比下降 而从PPI看，呈现同比涨幅下降，环比下跌但跌幅有所萎缩的特点，从生产资料和生活资料看，生产资料涨幅大大高于生活资料。 图6:5月PPI分析 从行业类别看，采掘业、原材料上涨幅度比较大，但较上月涨幅缩小，而且，环比连续2月回落，加工工业上涨幅度较小，环比也连续2月下滑。 图6:5月行业PPI分析 在生活资料方面，5月耐用消费品价格同比较上月稍有回 升，食品、衣服、一般消费品涨幅均较上月涨幅回落，环比看，食品价格连续三月下降，衣着类和一般消费品则连续2月下降。 图7:5月生活资料PPI分析 总体来看，PPI同比涨幅继续呈现回落态势，但是，环比跌幅出现缩小。生产资料的PPI对生活资料的传递滞缓，PPI对CPI的传递滞缓。 由于CPI温和，PPI涨幅回落，全年物价可控，因此，货币政策可以忽略物价因素，但是，这也并不意味着货币政策因此而转为较为弹性，因为我国的货币政策将兼顾到风险管理、汇率稳定、去杠杆、经济增长等多种因素。 （银河期货宏观部，20170611）
