A股市场风格切换，金银迭创新高
本周A股市场风格切换。上证50、沪深300、中证500本周分别下跌0.24%、2.22%、5.17%，银行、煤炭板块领涨，电子、传媒等TMT板块跌幅居前。
贵金属价格快速上涨
9月以来，贵金属价格进入快速上涨期。截至10月17日，沪金、沪银价格相比于8月末分别上涨27.3%、30.5%，盘中沪金价格一度超过1000元/克。伦敦现货金价10月17日盘中突破4378美元的新高，白银亦逼近53美元。短期内，受美联储降息预期升温、中美贸易紧张、美国政府停摆、银行信贷暴雷事件等多重因素驱动，避险情绪主导贵金属市场，全球最大黄金ETF“标普SPDR黄金ETF”过去10个交易日累计流入32.3吨。中长期来看，黄金是混沌的定价，本轮黄金上行或尚未见顶。但短期来看，黄金在短期大幅上行后或进入震荡阶段。
政府债务结存限额分析
近期中央从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。近年来政府多次动用政府债限额以弥补财政资金缺口。考虑到今年政府债发行节奏整体靠前，年末经济存在一定压力，此时动用地方债结存限额有助于缓和财政收支压力，助力经济平稳运行并支撑社融增速。资金使用用途上，此次资金用于化债和经济大省项目建设，或更偏向于化债。关注后续政府债与政策性金融工具的配合以及三季度经济增速，如果经济增速承压，相关措施或加速扩量推进。简单估算，政策性金融工具+结存限额对经济拉动或在0.3个百分点左右。2024年末，扣除掉化债专项债后，地方政府债结存限额为1.3万亿。2024年国债结存限额为0.6万亿，不排除今年末国债也使用结存限额的可能。
核心CPI上行分析
9月核心CPI同比1%，其中服务同比0.6%，持平8月，预计核心商品CPI同比1.5%，创2021年以来新高。一是黄金支撑，按照黄金价格估算，黄金首饰对CPI拉动或在0.26个百分点左右，10月金价进一步上行将支持后续核心CPI表现。二是以旧换新商品价格持续上行。其中家用器具同比进一步上行至5.5%，创近年来新高。随着多地以旧换新政策力度减弱，关注后续相关商品消费增速与价格变化。
PPI同比分析
PPI同比-2.3%，环比0%。估算新涨价因素、翘尾因素分别为-2.1、-0.1%，翘尾因素降幅收窄0.6个百分点是本月PPI同比好转的主因。分行业来看，受益于反内卷政策稳步推进、产品供需错配现象缓和，上游价格表现明显强于中下游，9月黑色金属、煤炭等商品价格好转带动上游PPI同比降幅收窄0.6个百分点。下游价格则持续维持低位，虽然部分商品价格好转，但是PPI生活资料价格环比进一步回落至-0.2%。关注后续政策对PPI的影响。
中美进出口数据差异
9月出口同比在低基数下大幅上行，非洲、东盟是中国出口维持高位的主要支撑。值得关注的是，随着美国对中国加征关税进一步提高，今年中国对美国出口数据与美国自中国进口数据的差距进一步走扩，1-7月，中国对美出口金额高于美国自中国进口金额576亿美元，差距相比于去年同期增长19.7%。
M1同比好转分析
M1同比增速上行1.2个百分点至7.2%，除基数效应外，M1环比增长1.9万亿，高于过去5年均值近1万亿，实体部门资金活化水平提高。一是临近假期，为了便于旅游，居民部门存款活期化或赎回部分理财资产用于旅游；二是随着政策性金融工具等落地，财政资金下发带动企业活期存款走高；三是受益于政策发力等，企业预期或在边际好转，最后考虑到人民币汇率不弱，预计实体部门还在继续结汇。往后来看，随着基数对M1的支撑快速走弱，预计10月M1增速或将下行。在连续数月同比多增后，本月非银存款减少1万亿，同比多减1.9万亿。考虑到9月新开户同比多增60%、股市表现较好等，非银存款减少并不意味着存款搬家结束。存款减少可能与长假前，部分投资者适度止盈，或者非银机构其他行为有关。
风险提示
中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致后续企业利润下滑等风险加大。全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营。关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响。
